收入整体承压，毛利率持续提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：9.21 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 电话：021-20315733 Email：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,065 流通股本(百万股) 1,064 市价(元) 9.21 市值(百万元) 9,809 流通市值(百万元) 9,798 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 天味食品（603317.SH）_点评报告：收入平稳增长，利润弹性持续释放 2 天味食品（603317.SH）_点评报告：盈利能力提升显著，员工持股绑定利益 3 天味食品（603317.SH）_点评报告：2023 年完美收官，2024 年蓄力突破 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,691 3,149 3,469 3,933 4,450 增长率 yoy% 33% 17% 10% 13% 13% 净利润（百万元） 342 457 530 620 722 增长率 yoy% 85% 34% 16% 17% 16% 每股收益（元） 0.32 0.43 0.50 0.58 0.68 每股现金流量 0.51 0.57 0.52 0.63 0.73 净资产收益率 8% 10% 11% 12% 13% P/E 28.7 21.5 18.5 15.8 13.6 P/B 2.4 2.3 2.1 1.9 1.8 备注：股价选取自 2024 年 9 月 2 日收盘价 投资要点  事件：2024H1 公司实现收入 14.68 亿元，同比增长 2.95%；实现归母净利润 2.47 亿元，同比增长 18.79%；实现扣非后归母净利润 2.10 亿元，同比增长 17.68%。其中 2024Q2 公司实现收入 6.14 亿元，同比增长-6.80%；实现归母净利润 0.71 亿元，同比增长-10.90%；实现扣非后归母净利润 0.63 亿元，同比增长 6.07%。  线上渠道高增，火锅底料承压明显。2024Q2 公司线下、线上分别实现收入 4.92、1.22 亿元，同比分别增长-15.32%、57.37%，线上保持了快速增长趋势。分产品看，2024Q2 公司火锅调料、中式菜品调料、其他调味品收入分别为 1.98、3.92、0.24 亿元，同比分别增长-22.94%、4.75%、-12.17%。由于需求疲软，火锅调料同比下滑明显，中式菜品调料实现逆势增长。分地区看，2024Q2 东部、南部、西部、北部、中部分别实现收入 1.38、0.63、2.16、0.42、1.56 亿元，同比分别增长-5.77%、0.42%、2.44%、-29.21%、-13.45%。上半年公司经销商净减少 15 家至 3150 家。  毛利率持续提升，费用率控制良好。2024Q2 公司毛利率同比提升 2.20 个 pct 至 33.33%。二季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.72、-1.39、+0.61、+0.28 个pct 至 10.70%、6.85%、2.01%、-0.29%。二季度投资净收益同比减少 0.17 亿元。综合来看，二季度公司销售净利率同比提升 0.30 个 pct 至 12.41%。  盈利预测：根据公司中报，考虑到需求疲软，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入分别为 34.69、39.33、44.50 亿元（前值为 36.68、42.45、48.59 亿元），归母净利润分别为 5.30、6.20、7.22 亿元（前值为 5.64、6.62、7.70 亿元），EPS 分别为 0.50、0.58、0.68 元，对应 PE 为 18.5 倍、15.8 倍、13.6 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：全球经济增速放缓；食品安全风险；市场竞争恶化带来促销超预期；原材料价格波动风险；研报信息更新不及时的风险 收入整体承压，毛利率持续提升 天味食品（603317.SH）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2024 年 9 月 3 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：天味食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金4671,0411,5932,322营业收入3,1493,4693,9334,450应收票据0000营业成本1,9562,0782,3442,638应收账款20222428税金及附加29313640预付账款13141517销售费用484572629690存货159169191215管理费用198208236267合同资产0000研发费用32354045其他流动资产2,7362,7502,7702,792财务费用-12-10-10-10流动资产合计3,3943,9954,5945,374信用减值损失-1-5-1-1其他长期投资0000资产减值损失-1-1-1-1长期股权投资311311311311公允价值变动收益0000固定资产1,0421,001963928投资收益70808080在建工程29292929其他收益7666无形资产50545760营业利润534635743864其他非流动资产447447448448营业外收入4333非流动资产合计1,8791,8431,8091,777营业外支出2222资产合计5,2745,8386,4037,151利润总额536636744865短期借款0185226335所得税7096112129应付票据0000净利润466540632736应付账款551585660743少数股东损益9101214预收款项58647282归属母公司净利润457530620722合同负债68758596NOPLAT455532624727其他应付款78787878EPS（按最新股本摊薄）0.430.500.580.68一年内到期的非流动负债0000其他流动负债112116128141主要财务比率流动负债合计8661,1031,2491,475会计年度20232024E2025E2026E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率17.0%10.2%13.4%13.2%其他非流动负债6666EBIT增长率35.9%19.5%17.2%16.5%非流动负债合计6666归母公司净利润增长率33.7%16.1%17.0%16.3%负债合计8721,1091,2551,480获利能力归属