2024Q2逆势增长，员工持股提振信心

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：35.95 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 电话：021-20315733 Email：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 5,561 流通股本(百万股) 5,561 市价(元) 35.95 市值(百万元) 199,904 流通市值(百万元) 199,904 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 海天味业（603288.SH）_点评报告：23Q4+24Q1 表现平稳，期待 2024 年触底反弹 2 海天味业（603288.SH）_点评报告：经营继续磨底，回购彰显信心 3 海天味业（603288.SH）_点评报告：经营持续承压，调整仍在进行 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 25,610 24,559 27,059 29,769 32,431 增长率 yoy% 2% -4% 10% 10% 9% 净利润（百万元） 6,198 5,627 6,256 6,932 7,588 增长率 yoy% -7% -9% 11% 11% 9% 每股收益（元） 1.11 1.01 1.12 1.25 1.36 每股现金流量 0.69 1.32 1.25 1.36 1.48 净资产收益率 23% 19% 20% 20% 19% P/E 32.3 35.5 32.0 28.8 26.3 P/B 7.6 7.0 6.6 5.9 5.2 备注：股价选取自 2024 年 9 月 2 日收盘价 投资要点  事件：公司 2024H1 实现收入 141.56 亿元，同比增长 9.18%；实现归母净利润 34.53亿元，同比增长 11.52%；实现扣非后归母净利润 33.25 亿元，同比增长 11.95%。其中 2024Q2 实现收入 64.62 亿元，同比增长 7.98%；实现归母净利润 15.34 亿元，同比增长 11.12%；实现扣非后归母净利润 14.65 亿元，同比增长 10.24%。  Q2 调味酱和小品类表现亮眼，线上渠道和大本营市场快速增长。2024Q2 公司调味品业务收入为 59.50 亿元，同比增长 6.62%。其中酱油、调味酱、蚝油、其他调味品分别实现收入 31.79、6.51、10.41、10.80 亿元，同比分别增长 2.98%、11.26%、1.25%、22.52%。在二季度下游整体需求疲软，尤其餐饮渠道承压的情况下，酱油、蚝油实现了小个位数增长，而调味酱、其他调味品重点发力家庭渠道实现了双位数以上增长。分渠道看，2024Q2 线下、线上渠道分别实现收入 56.35、3.15 亿元，分别增长 5.27%、38.16%，公司积极布局新渠道，线上增长强劲。分地区看，东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现收入 10.81、13.07、12.83、15.02、7.77 亿元，同比分别增长 5.04%、13.27%、2.61%、5.98%、6.42%。上半年公司经销商净增加 83 家至 6674 家。  成本下行推动毛利率提升，竞争加剧推升销售费用率。2024Q2 公司毛利率同比提升1.60 个 pct 至 36.33%，主要受益于原材料成本下行。二季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.03、+0.15、+0.27、+0.50 个 pct 至 6.60%、2.13%、3.02%、-2.29%，销售费用率上升主要系人工、广告及推广支出增加。综合来看，二季度销售净利率同比提升 0.73 个 pct 至 23.79%。  员工持股计划落地，提振公司经营信心。公司发布《2024 年-2028 年员工持股计划（草案）》。2024 年计划的总人数不超 800 人，其中参与 2024 年计划的董事、监事及高级管理人员总持股比例合计不超过 15%，现任为桂军强、李军、陈敏、黄树亮 4 人。2024年计划的股票来源于拟受让公司回购专用证券账户回购的股票，该等股票的受让价格为 36.87 元/股，按照 2024 年计划总额 18435 万元计算，从回购账户受让的股票合计为 500 万股。2024 年计划的对应公司业绩考核指标为 2024 年归属于母公司的净利润相较于 2023 年增长不低于 10.8%（剔除股份支付费用影响）。  盈利预测：公司积极进行内部变革，成果逐步兑现，成本端压力边际改善。根据公司中报，考虑到二季度增长良好及员工持股计划提振信心，我们上调盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入分别为 270.59、297.69、324.31 亿元（原值为 265.66、288.07、309.59 亿元），归母净利润分别为 62.56、69.32、75.88 亿元（原值为 61.25、68.11、74.21），EPS 分别为 1.12、1.25、1.36 元，对应 PE 为 32.0 倍、28.8 倍、26.3 倍，维持“买入”评级。 2024Q2 逆势增长，员工持股提振信心 海天味业（603288.SH）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2024 年 9 月 2 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  风险提示事件：需求修复低于预期，食品安全风险，研报信息更新不及时的风险 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：海天味业三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金21,68924,04728,94434,484营业收入24,55927,05929,76932,431应收票据0000营业成本16,02917,48019,13620,784应收账款223169226248税金及附加194214235256预付账款19212325销售费用1,3061,5151,6371,751存货2,6192,8563,1263,396管理费用526541566584合同资产0000研发费用715788867945其他流动资产6,2246,2486,2896,329财务费用-585-588-588-588流动资产合计30,77433,34138,60844,481信用减值损失0000其他长期投资4444资产减值损失-4000长期股权投资0000公允价值变动收益213200200200固定资产4,6094,6964,6654,521投资收益17151515在建工程1,460960560