开店稳健，利润修复

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：14.18 元 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 E-mail：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@ zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 250 流通股本(百万股) 248 市价(元) 14.18 市值(百万元) 3,538 流通市值(百万元) 3,517 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,525 1,630 1,959 2,294 2,586 增长率 yoy% 11% 7% 20% 17% 13% 净利润（百万元） 222 214 248 293 338 增长率 yoy% -29% -4% 16% 18% 15% 每股收益（元） 0.89 0.86 0.99 1.18 1.35 每股现金流量 0.77 0.98 1.28 1.30 1.49 净资产收益率 11% 10% 10% 11% 11% P/E 15.9 16.6 14.3 12.1 10.5 P/B 1.7 1.6 1.5 1.3 1.2 备注：股价选取 2024 年 8 月 30 日收盘价。 投资要点 ◼ 事件： 2024 年上半年，公司实现收入 7.64 亿元，同比+3.56%；归母净利润 1.11亿元，同比+36.04%；扣非归母净利润 0.88 亿元，同比+31.42%。单 Q2，公司实现收入 4.10 亿元，同比-1.93%；归母净利润 0.72 亿元，同比+75.60%；扣非归母净利润 0.50 亿元，同比+7.40%。 ◼ 收入端，开店稳步推进，收入稳健增长。分产品看，24H1 面米类/馅料类/外购食品类/包装及辅料/服务费收入/其他分别实现收入 3.1/2.0/1.8/0.5/0.3/0.01 亿元，同比+3.5%/+10.1%/-3.2%/-0.2%/+13.9%/+22.0%。分渠道看，24H1 特许加盟销售/直营门店销售/团餐渠道销售/其他分别实现收入 5.7/0.1/1.7/0.1 亿元，同比+1.8%/-19.7%/+10.5%/+32.1%。截至 24H1 末，公司加盟门店 5284 家，较 23 年末净开 241 家（新开 604 家，关闭 363 家），拓店速度较稳健；团餐维持稳健增速。分区域： 24H1 华东/华南/华中/华北分别实现收入 6.3/0.6/0.5/0.3 亿元，同比+1.1%/+29.4%/+11.3%/+5.2%;门店数量上,华东/华南/华中/华北分别新开345/143/90/26 家，分别净开 148/108/-9/-6 家，华东并购“蒸全味”拓店提速。 ◼ 降本增效趋势明显，盈利能力有所修复。2024Q2，公司毛利率为 26.38%，同比下降 0.32pct；预计主要系猪肉等原材料价格下降影响。2024Q2，公司销售费用率为4.41%，同比下降 0.66pct；管理费用率为 6.77%，同比下降 1.01pct，降本增效趋势明显。 ◼ 产能投放+同店提升+团餐业务进一步推进，2024 年收入业绩增速有望企稳。（1）产能方面，未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。（2）同店方面，公司预判单店修复空间广阔，首先，新开门店陆续进入成熟期。其次，疫情的结束和消费者普遍开展正常的生产、生活活动所引起的客流回归为公司单店收入修复提供了有利的经营环境。再次，公司将依据门店特点，持续拓展中晚餐消费场景，丰富中晚餐产品矩阵，赋能加盟商经营外卖业务，不断提升外卖业务的覆盖率和渗透率，进一步提升门店收入。最后，鉴于第三代门店升级已进入尾声，公司目前已进入第四代门店模型探索阶段，为单店收入的提升打开了新的空间。（3）异地扩张方面，异地工厂陆续投产有望启动新市场，公司开店有望进一步提速。（4）团餐方面，未来，南京、东莞、武汉、上海工厂产能逐步释放，将为团餐业务的快速发展提供强有力的产能保障。同时，公司凭借自身优势赢得了便利连锁、连锁餐饮和新零售平台客户的认可与信赖，渠道进一步开拓。 ◼ 投资建议：维持“买入”评级。根据公告，我们预计公司 24-26 年营收分别为19.59/22.94/25.86 亿元，净利润分别为 2.48/2.93/3.38 亿元。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动；食品安全事件；研报信息更新不及时的风险。 开店稳健，利润修复 巴比食品（605338.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2024 年 9 月 1 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：巴比食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金1,1001,3351,5901,901营业收入1,6301,9592,2942,586应收票据0000营业成本1,2011,4361,6821,886应收账款89929094税金及附加12141618预付账款5222528销售费用92108122129存货7089109123管理费用119127145160合同资产0000研发费用12141719其他流动资产15202326财务费用-37-30-36-35流动资产合计1,2781,5571,8372,173信用减值损失0-2-2-2其他长期投资0000资产减值损失0000长期股权投资0000公允价值变动收益14000固定资产494511516511投资收益4344在建工程116116116116其他收益3333无形资产12411410496营业利润252295355413其他非流动资产769773776779营业外收入35353435非流动资产合计1,5031,5141,5131,502营业外支出5555资产合计2,7813,0713,3503,675利润总额282325384443短期借款0000所得税677791105应付票据0000净利润215248293338应付账款148239267297少数股东损益2000预收款项0000归属母公司净利润213248293338合同负债8678NOPLAT187225266311其他应付款192192192192EPS（按最新股本摊薄）0.860.991.181.35一年内到期的非流动负债12121212其他流动负债82859197主要财务比率流动负