保持聚焦战略，逐季持续改善

公司研究公司财报点评证券研究报告白酒Ⅲ2024 年 09 月 05 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明酒鬼酒（000799.SZ）保持聚焦战略，逐季持续改善投资要点：事件：酒鬼酒 2024H1 实现营业总收入 9.94 亿元，同比下滑 35.5%；实现归母净利润 1.21 亿元，同比下滑 71.32%。其中，2024Q2 公司实现营业总收入 5 亿元，同比下滑 13.34%；实现归母净利润 0.48 亿元，同比下滑 60.66%，Q2 营业收入降幅较 Q1 大幅收窄，终端建设成果逐步开始向客户回款效果转化。酒鬼动销提速，内参甲辰版持续导入，湘泉调整到位量增提速分产品看，24H1 年酒鬼系列实现营收 5.91 亿元，同比下滑 30.11%，其中，酒鬼销量/吨价同比分别-29.35%/-1.08%。公司酒鬼系列围绕红坛大单品持续推进“1+3+1”产品策略，动销不断提速，稳价措施在主销产品红坛 18 上效果不断显现，库存状况逐步转向良性。内参方面，24H1 内参系列实现营收 1.73 亿元，同比下滑 60.85%。分量价看，内参销量/吨价同比分别-44.44%/-29.53%。公司持续导入甲辰版，通过控盘控价、投入 C 端费用强化动销，缩短新老产品并轨运行时间，并在华北布局 39 度内参甲辰版，在重点城市组建区域联盟体。目前内参甲辰版已经实现顺价销售，老版内参价格也在稳定回升。湘泉系列 24H1 实现营收 0.49 亿元，同比增长 36.33%。分量价看，湘泉销量/吨价同比分别+36.18%/+0.11%，量增驱动增长，目前湘泉在湖南核心区域稳步推进。聚焦省内大本营市场，24H1 已启动 11 个省内外样本市场公司打法聚焦，持续优化消费者活动，24H1 宴席场次、消费者扫码数量等终端动销数据均同比大幅改善。公司 24H1 已启动 11 个省内外样板市场，其中省内湖南市场打造样板市、县、乡镇，树立市场标杆，以点带面，在益阳之后 7 月 11 日启动了省内第二个样本市场永州；省外重点关注已启动样板市场的关键指标完成进度。此外，公司正在同步规划第二批样板市场打造计划，进一步稳固销售基本盘。费用改革持续推进，短期盈利压力仍在费 用 端 ， 24Q2 公 司 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为35.40%/7.80%/1.80%/-2.40%，同比分别+5.76/+1.04/+0.59/+1.76pct，期间费用率整体+9.15pct。从绝对值上看，公司 Q2 销售费用同比增长 4%，在消费承压的环境下保持费用的灵活性的同时积极投入，加速动销转化。24Q1 公司毛利率/净利率分别为 75.60%/9.60%，同比分别下降2.22/11.54pct。盈利预测与投资建议受白酒消费复苏不及预期影响，叠加公司推进渠道改革期间业绩有所调整，预计公司 2024-2026 年归母净利润为 3.39/3.65/4.17 亿元（前值分别为 5.97/7.44/8.92 亿元），给予“持有”评级。风险提示白酒商务消费复苏不及预期、经销商回款进度不及预期等。持有（下调评级）当前价格：35.57 元基本数据总股本/流通股本(百万股)324.93/324.93流通 A 股市值(百万元)11,557.72每股净资产(元)12.54资产负债率(%)27.66一年内最高/最低价(元)96.80/34.19一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 张东雪(S0210523060001)zdx30145@hfzq.com.cn联系人： 李妍冰(S0210123060028)lyb30131@hfzq.com.cn相关报告1、2023 调整年 承压， 2024 年蓄力 发展 ——2024.04.302、酒鬼酒（000799.SZ）：馥郁大会孕育新机，坚守战略静待花开——2023.12.123、【华福食饮】酒鬼酒 2023 中报点评：短期业绩承压，积极破局谋长期良性增长——2023.09.03财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）4,0502,8302,3412,5232,943增长率19%-30%-17%8%17%净利润（百万元）1,049548339365417增长率17%-48%-38%8%14%EPS（元/股）3.231.691.041.121.28市盈率（P/E）11.021.134.131.727.7市净率（P/B）2.82.72.72.52.4数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 酒鬼酒图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金2,3612,4222,2512,374营业收入2,8302,3412,5232,943应收票据及账款38282323营业成本613563600683预付账款13131215税金及附加509386416485存货1,5571,1471,2601,519销售费用912801863992合同资产0000管理费用166184198231其他流动资产291119131154研发费用16283035流动资产合计4,2603,7293,6784,085财务费用-102-60-58-40长期股权投资30303030信用减值损失-1-1-1-1固定资产5278861,2761,693资产减值损失-2-2-2-2在建工程572672672572公允价值变动收益0000无形资产209201196189投资收益-1-100商誉0000其他收益6666其他非流动资产71717171营业利润726449483552非流动资产合计1,4101,8612,2452,556营业外收入5555资产合计5,6705,5905,9236,641营业外支出4444短期借款000290利润总额727450484553应付票据及账款370313338389所得税180111120137预收款项0000净利润548339365417合同负债285243258303少数股东损益0000其他应付款446446446446归属母公司净利润548339365417其他流动负债251257265282EPS（按最新股本摊薄） 1.691.041.121.28流动负债合计1,3521,2591,3071,710长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债38383838成长能力非流动负债合计38383838营业收入增长率-30.1%-17.3%7.8%16.6%负债合计1,3911,2981,3451,748EBIT 增长率-53.5%-37.6%9.3%20.4%归属母公司所有者权益4,2794,2934,5784,892归母公司净利润增长率-47.8%-38.2%7.7%14.2%少数股东权益0000获利能力所有者权益合计4,2794,2934,5784,