门店持续调整，成本红利释放

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：12.52 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 电话：021-20315733 Email：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 620 流通股本(百万股) 620 市价(元) 12.52 市值(百万元) 7,761 流通市值(百万元) 7,761 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 绝味食品（603517.SH）_点评报告：需求承压，成本改善 2 绝味食品（603517.SH）_点评报告：成本拐点显现，期待同店回暖 3 绝味食品（603517.SH）_点评报告：门店积极扩张，期待成本拐点 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,623 7,261 6,734 7,094 7,411 增长率 yoy% 1% 10% -7% 5% 4% 净利润（百万元） 233 344 631 764 855 增长率 yoy% -76% 48% 83% 21% 12% 每股收益（元） 0.38 0.56 1.02 1.23 1.38 每股现金流量 1.94 0.68 1.55 1.60 1.73 净资产收益率 3% 5% 9% 10% 11% P/E 33.4 22.5 12.3 10.2 9.1 P/B 1.1 1.1 1.1 1.0 0.9 备注：股价选取自 2024 年 9 月 2 日收盘价 投资要点  事件：公司 2024H1 实现收入 33.40 亿元，同比增长-9.73%；实现归母净利润 2.96 亿元，同比增长 22.20%；实现扣非后归母净利润 2.81 亿元，同比增长 24.15%。其中2024Q2 实现收入 16.44 亿元，同比增长-12.35%；实现归母净利润 1.31 亿元，同比增长 25.08%；实现扣非后归母净利润 1.25 亿元，同比增长 36.63%。半年度公司每股派发现金红利 0.3 元，股利支付率为 64%。  门店持续调整，同店仍有压力。2024H1 公司门店净减少 981 家至 14969 家，在需求疲软的大环境下，公司持续优化门店，提升存量门店质量。上半年公司平均门店数量同比下降 1.02%，而平均门店鲜货收入同比下降 11.04%，在消费低迷的情况下同店继续承压。2024Q2 公司鲜货卤味实现收入 12.62 亿元，同比下滑 15.16%。其中禽类、畜类、蔬菜、其他鲜货产品分别实现收入 9.47、0.14、1.61、1.40 亿元，同比分别增长-16.39%、+90.89%、-9.57%、-17.38%。二季度公司包装产品、加盟商管理、其他业务分别实现收入 1.39、0.18、1.92 亿元，同比分别增长 111.12%、-27.06%、-26.21%。分地区看，2024Q2 西南、西北、华中、华南、华东、华北、海外分别实现收入 2.01、0.19、4.67、3.58、3.01、2.41、0.25 亿元，同比分别增长-1.60%、-58.90%、-20.54%、-10.12%、-12.29%、+7.44%、-29.61%。  成本红利加速释放，推动盈利能力回升。2024Q2 公司毛利率同比提升 8.21 个 pct 至30.55%，一方面受益于原材料价格高位回落，另一方面低毛利率的其他业务收入占比下降。2024Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+2.61、+0.17、+0.08、+0.24 个 pct 至 10.00%、6.95%、0.75%、0.33%。销售费用率上升主要系广告宣传费支出增加。综合来看，2024Q2 公司销售净利率同比提升 2.38 个 pct 至 7.59%。  盈利预测：公司同店仍面临压力，希望通过门店和加盟商调整迎来改善。成本端红利逐步释放，毛利率持续修复。根据公司中报，考虑到同店压力及费用投入，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入分别为 67.34、70.94、74.11 亿元（原值为 75.55、80.99、86.18 亿元），归母净利润分别为 6.31、7.64、8.55 亿元（原值为 7.43、9.20、10.64 亿元），EPS 分别为 1.02、1.23、1.38 元，对应 PE 为 12.3 倍、10.2 倍、9.1倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：食品安全风险；冠状病毒扩散风险；原材料价格波动风险；同店修复低于预期的风险；研报信息更新不及时的风险。 门店持续调整，成本红利释放 绝味食品（603517.SH）/食品制造 证券研究报告/公司点评 2024 年 9 月 2 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：绝味食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金1,0872,0202,1282,223营业收入7,2616,7347,0947,411应收票据0000营业成本5,4634,6424,8395,030应收账款179147151168税金及附加50464951预付账款101869093销售费用541640660674存货1,1379661,0071,047管理费用463438454467合同资产0000研发费用42394143其他流动资产347338344349财务费用14272727流动资产合计2,8513,5583,7213,880信用减值损失-6-10-5-5其他长期投资12121212资产减值损失-54000长期股权投资2,5272,5272,5272,527公允价值变动收益0000固定资产2,2862,3472,4902,339投资收益-116-101020在建工程5133132424其他收益14151515无形资产332350345340营业利润5418981,0451,149其他非流动资产793805815823营业外收入31202020非流动资产合计6,4626,3546,2136,066营业外支出31555资产合计9,3139,9129,9349,946利润总额5419131,0601,164短期借款7831,217776230所得税224306318326应付票据0000净利润317607742838应付账款713606632656少数股东损益-27-24-22-17预收款项0000归属母公司净利润344631764855合同负债166154162169NOP