门店扩张更进一步，费控迭代优化利润率

公司研究公司财报点评证券研究报告预加工食品2024 年 09 月 04 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明巴比食品（605338.SH）门店扩张更进一步，费控迭代优化利润率事件：公司发布了 2024 年半年度报告，期内实现营业收入 7.64 亿元，同比+3.56%；实现归母净利润为 1.11 亿元，同比+36.04%；实现扣非归母净利润为0.88 亿元，同比+31.42%。其中公司2024 单二季度营收为 4.10亿元，同比-1.93%；单季度归母净利润为 0.72 亿元，同比+75.6%；单季度扣非归母净利润 0.50 亿元，同比+7.4%。公司整体业绩稳步提升，归母净利润同比大幅提升。团餐业务持续成长，门店增长更进一步渠道端：公司 2024H1 特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售收入分别为5.73/0.11/1.67 亿元，同比+1.78%/-19.74%/+10.45%，公司 2024Q2 单季度特许加盟销售/直营门店销售/团餐销售收入分别为 3.15/0.05/0.84 亿元，同比-3.02%/-31.09%/+1.71%。团餐业务持续回暖，直营门店销售收入承压。门店端：截至 2024 年上半年，公司加盟门店合计 5284 家，净增 241 家，其中新开店 604家，闭店 363 家；24Q2 单季度来看，净增 190 家，其中新开店 401 家，闭店211 家。2024H1 华东/华南/华中/华北分别净增 148/108/-9/-6 家门店。华南地区由于 2023 年 6 月公司开放湖南区域新市场，加盟提速较为明显。华东区域因为含有并购方式获得的“蒸全味”品牌门店，区域总门店数量增长较快，其中区域内单巴比品牌门店净增 15 家。华中区域因为公司在区域内并购品牌门店关店较多，抵消了巴比品牌门店的增长。收入分地区来看，2024 年上半年华东/ 华 南 / 华 中 / 华 北 收 入 分 别 为 6.27/0.64/0.46/0.25 亿 元 ， 分 别 同 比+1.12%/+29.39%/+11.25%/+5.17%，华南地区在门店高增速的基础上，收入端提高较为迅速。精细化运营降本控费，利润率稳中有升公司 2024 年上半年整体毛利率为 26.17%，较去年同期提升 0.55 个百分点；归母净利率为 14.60%，较去年同期增加 3.49 个百分点；扣非归母净利率为11.50%，较去年同期增加 2.44 个百分点；24Q2 单季度毛利率为 26.38%，较去年同期降低 0.32 个百分点；单季度归母净利率为 17.54%，较去年同期增加 7.74个百分点；扣非归母净利率为 12.24%，较去年同期增加 1.06 个百分点。公司2024 年上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 4.69%/7.17%/0.81%，较去年同期分别-1.34/-1.42/+0.04 个百分点；24Q2 单季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 4.41%/6.77%/0.74%,较去年同期分别-0.66/-1.01/+0.04 个百分点。本期销售费用率和管理费用率较去年同期有所减少，预计公司会在精细化管理下持续优化费用端支出。盈利预测与投资建议基于 2024 年上半年业绩，我们下调公司 24-26 年的盈利预测，预计公司 24-26年归母净利润分别为 2.41/2.85/3.24 亿元（前值为 2.43/2.91/3.33 亿元），对应当前股价 PE 分别为 14/12/11 倍，维持买入评级。风险提示开店不及预期风险、原材料成本大幅变动、行业竞争加剧、食品安全风险买入（维持评级）当前价格：13.73 元基本数据总股本/流通股本(百万股)249.50/248.00流通 A 股市值(百万元)3,405.04每股净资产(元)8.85资产负债率(%)21.04一年内最高/最低价(元)24.60/12.43一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 童杰(S0210523050002)tj30105@hfzq.com.cn相关报告1、新市场拓展持续发力，费控管理初见成效——2024.04.232、内生增长边际转好，外延发展更进一步——2024.03.313、巴比食品（605338.SH）2023 年三季报点评：门店拓展速度加快，团餐业务改善——2023.10.27财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）1,5251,6301,8982,1502,387增长率11%7%16%13%11%净利润（百万元）222214241285324增长率-29%-4%13%18%13%EPS（元/股）0.890.860.971.141.30市盈率（P/E）15.416.014.212.010.6市净率（P/B）1.71.61.21.11.1数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 巴比食品图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金1,1001,6641,8762,112营业收入1,6301,8982,1502,387应收票据及账款89103117130营业成本1,2011,3831,5601,728预付账款5667税金及附加12131517存货7086101113销售费用92105118130合同资产0000管理费用119129138148其他流动资产15667研发费用12131414流动资产合计1,2781,8652,1072,368财务费用-37-28-35-40长期股权投资0000信用减值损失0000固定资产494602610606资产减值损失0000在建工程1161555公允价值变动收益14012无形资产124139142143投资收益4444商誉22222222其他收益3444其他非流动资产746748751753营业利润252288348399非流动资产合计1,5031,5271,5291,529营业外收入35303030资产合计2,7813,3913,6363,897营业外支出5012短期借款0000利润总额282318377427应付票据及账款148170197223所得税677792103预收款项0000净利润215241285324合同负债8101112少数股东损益2000其他应付款192192192192归属母公司净利润213241285324其他流动负债9497100104EPS（按最新股本摊薄） 0.860.971.141.30流动负债合计442469500531长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债129129129129成长能力非流动负债合计129129129129营业收入增长率6.9%16.4%13.3%11.1%负债合计570598629660EBIT 增长率-5.2%18.9%17.5%13.5%归属母公司所有者