轻烹增速回暖，盈利能力承压

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：11.30 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 电话：021-20315733 Email：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 400 流通股本(百万股) 159 市价(元) 11.30 市值(百万元) 4,520 流通市值(百万元) 1,795 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 宝立食品（603170.SH）_点评报告：收入快速增长，短期盈利承压 2 宝立食品（603170.SH）_点评报告：复调高速增长，轻烹短期承压 3 宝立食品（603170.SH）_点评报告：复调恢复性高增，轻烹增速放缓 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,037 2,369 2,650 2,946 3,213 增长率 yoy% 29% 16% 12% 11% 9% 净利润（百万元） 215 301 244 284 316 增长率 yoy% 16% 40% -19% 16% 11% 每股收益（元） 0.54 0.75 0.61 0.71 0.79 每股现金流量 0.63 0.42 0.72 0.70 0.79 净资产收益率 19% 20% 15% 16% 17% P/E 21.0 15.0 18.5 15.9 14.3 P/B 4.0 3.3 3.1 2.9 2.6 备注：股价选取自 2024 年 8 月 30 日收盘价 投资要点  事件：公司 2024H1 实现收入 12.73 亿元，同比增长 12.89%；实现归母净利润 1.08亿元，同比增长-34.60%；实现扣非后归母净利润 0.99 亿元，同比增长-10.87%。其中 2024Q2 实现收入 6.49 亿元，同比增长 10.29%；实现归母净利润 0.48 亿元，同比增长-46.75%；实现扣非后归母净利润 0.47 亿元，同比增长-14.79%。  Q2 轻烹加速增长，复合调味料增速放缓。2024H1 年公司复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入 6.05、5.58、0.75 亿元，同比分别增长 18.30%、8.82%、1.88%。2024Q2 复合调味料、轻烹解决方案、饮品甜点配料分别实现收入 3.01、2.91、0.40 亿元，同比分别增长 10.10%、11.79%、3.04%。上半年子公司空刻网络实现收入 4.54 亿元，同比增长 2.59%，C 端业务恢复正增长。剔除空刻网络以外的 B 端业务上半年实现收入 8.19 亿元，同比增长 19.54%。在上半年餐饮景气度低迷的背景下，公司 B 端业务快速增长展现了强劲的竞争力。上半年直销、非直销分别实现收入 10.29、2.10 亿元，同比分别增长 13.60%、8.87%。二季度直销、非直销分别实现收入 5.21、1.10 亿元，同比分别增长 11.31%、6.20%。2024Q2 公司经销商净增加 58 家至 445家。  毛利率同比承压，费用率保持平稳。2024H1 公司毛利率同比下降 2.70 个 pct 至32.07%，2024Q2 毛利率同比下降 2.37 个 pct 至 32.10%。上半年公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.46、-0.79、+0.01、+0.07 个 pct 至 14.96%、2.43%、1.95%、-0.20%。第二季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.25、-1.38、+0.26、+0.07 个 pct 至 15.06%、2.49%、1.97%、-0.21%。综合来看，2024H1 公司扣非后归母净利率同比下降 2.08 个 pct 至 7.79%，2024Q2 扣非后归母净利率同比下降 2.12 个 pct 至 7.21%。  盈利预测：2024 年餐饮景气度承压的环境下，公司 B 端仍保持了强劲的增长趋势。同时 C 端增速回暖，有望实现双轮驱动。根据公司中报，考虑到整体需求疲软，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026 年收入分别为 26.50、29.46、32.13 亿元（原值为27.47、31.22、34.22 亿元），归母净利润分别为 2.44、2.84、3.16 亿元（原值为 2.78、3.40、3.94 亿元），EPS 分别为 0.61、0.71、0.79 元，对应 PE 为 18.5 倍、15.9 倍、14.3 倍，维持“买入”评级。  风险提示事件：宏观经济增长放缓的风险，食品安全风险，原材料价格上涨风险，研报信息更新不及时的风险 轻烹增速回暖，盈利能力承压 宝立食品（603170.SH）/食品加工 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 31 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：宝立食品三大财务报表预测（单位：百万元） 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金491702763853营业收入2,3692,6502,9463,213应收票据5456营业成本1,5841,8232,0232,204应收账款290325361394税金及附加18202224预付账款57536371销售费用347371407437存货267306338370管理费用67615964合同资产0000研发费用47535964其他流动资产51444956财务费用-3-3-3-3流动资产合计1,1621,4341,5781,748信用减值损失-3-3-3-3其他长期投资0000资产减值损失-10-10-10-10长期股权投资0000公允价值变动收益0000固定资产358438443449投资收益0000在建工程159636363其他收益29202020无形资产89899294营业利润411332387429其他非流动资产132133135136营业外收入2111非流动资产合计738723733742营业外支出3111资产合计1,9002,1562,3122,490利润总额410332387429短期借款0100100100所得税998093103应付票据0000净利润311252294326应付账款154203218232少数股东损益1081011预收款项0000归属母公司净利润301244284316合同负债20263030NOPLAT309250291324其他应付款13131313EPS（按最新股本摊薄）0.750.610.710.79一