宏观研究专题报告：需求收缩的五大群体都有哪些？

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 麦麟玥 宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮 箱： mailinyue@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127 金隅 大厦B 座 邮编：100031 [Table_Title] 需求收缩的五大群体都有哪些？ [Table_ReportDate] 2024 年 8 月 24 日 [Table_Summary] ➢ 今年以来，国内有效需求不足是经济运行中的一个突出问题。我们研究发现，外资企业投资、中小企业新建项目投资、房地产投资、社会集团消费以及城镇居民消费等群体行为，呈现出较为明显的需求收缩特征。 ➢ 外资企业投资收缩：2024 年以来，外资企业的固定资产投资大幅负增长，1-7 月累计下降 15.2%，是拖累固定资产投资的重要因素。此前，外资企业投资最大降幅发生在奥密克戎病毒笼罩下的 2022 年，但今年以来降幅已超过 2022 年。 ➢ 新建项目投资低迷：2024 年以来，固定资产投资中，扩建项目投资高增，新建项目投资较为低迷，1-7 月扩建项目投资累计增长 39.3%，新建项目投资累计下降 1.2%。这表明当前投资增长主要依赖存量项目扩建，而缺少新建项目。 ➢ 房地产投资延续负增长：2024 年以来，房地产投资延续负增长，截至 7月，房地产投资在全部投资中比重降至 21.2%，较历史高点（30.9%）累计下降 9.8 个百分点。连带影响下，第二产业投资比重持续上升，第三产业投资比重持续下降。 ➢ 社会集团消费萎缩：全部消费可以分解为居民消费和社会集团消费，其中居民消费约占六成，社会集团消费（即政府机关、部队、企事业单位、村集体等各类机构消费）约占四成。2024 年以来，社会集团消费已连续 2 个季度负增长。 ➢ 城镇居民消费谨慎：一线城市社零负增长可能是全国的一个缩影，2024 年以来，全国范围内城镇消费增长明显落后于乡村消费。一个重要原因是，城镇居民受降薪裁员等因素影响更大，收入增长落后于农村居民。 ➢ 政策和投资含义：政策方面，我们认为进一步扩大内需或仍有必要。但政策落地节奏仍难把握，不宜对快速落地期待过高。投资方面，建议在需求扩张的领域中寻找结构性机会。 ➢ 风险因素：需求收缩影响蔓延，政策落地不及预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、外资企业投资收缩 ....................................................................................................................... 3 二、新建项目投资低迷 ....................................................................................................................... 4 三、房地产投资延续负增长 ............................................................................................................... 5 四、社会集团消费萎缩 ....................................................................................................................... 6 五、城镇居民消费谨慎 ....................................................................................................................... 7 六、政策和投资含义 ........................................................................................................................... 9 风险因素 ............................................................................................................................................ 10 图 目 录 图 1：2024 年以来，外资企业的固定资产投资大幅负增长 .................................................... 3 图 2：外资企业投资正在创下有数据以来最大降幅 ................................................................ 4 图 3：2024 年以来，扩建项目投资高增，而新建项目投资低迷 ............................................. 4 图 4：1992 年有数据以来，新建项目投资首次负增长 ........................................................... 5 图 5：2024 年以来，房地产投资在全部投资中比重持续下降 ................................................ 6 图 6：近几年第二产业投资比重持续上升，第三产业投资比重持续下降 ................................ 6 图 7：2024 年以来，社会集团消费已连续 2 个季度负增长 .................................................... 7 图 8：2024 年以来，城镇消费增速明显落后于乡村消费 ........................................................ 8 图 9：2024 年以来，城镇居民消费增长落后于农村居民 ........................................................ 8 图 10：2024 年以来，城镇居民收入增长也落后于农村居民 .............