平安观联储系列(八)-2024年Jackson Hole会议点评：9月降息成定局，市场情绪进一步修复

平安观联储系列（八） 2024 年 Jackson Hole 会议点评 — 9 月降息成定局，市场情绪进一步修复 策略点评 策略报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 海外策略 2024 年 8 月 24 日 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅 投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 研究助理 校星 一般从业资格编号 S1060123120037 XIAOXING407@pingan.com.cn 事项： 北京时间 2024 年 8 月 23 日晚，鲍威尔在 Jackson Hole 会议上发表演讲，整体表态鸽派，指引 9 月降息成定局。发言后纳指、标普 500、道指分别上行1.47%、1.15%、1.14%，2 年期和 10 年期美债利率分别下行 9.0bp 和 5.4bp至 3.92%、3.80%，美元指数下行至 0.82%至 100.7，CME 观察工具显示市场预计 9 月降息 50bp 概率由 26.5%提升至 36.5%。 平安观点：  鲍威尔讲话透露了哪些信号？ − 一则，九月美联储降息成定局。鲍威尔表态“货币政策已到调整的时候且（降息）方向是确定的，后续降息的节奏将取决于经济数据的情况”。与 7 月 FOMC 会议上鲍威尔对 9 月降息仍设定一定条件的表态相比（“若通胀如期下降、劳动力市场持稳，最快 9 月就会降息”），本次发言已明确给出 9 月降息的指引，该信号下市场情绪出现迅速回暖。 − 二则，对通胀回落至 2%更有信心。一则，与 7 月 FOMC 会议上表态一致，表示通胀上行风险已减弱，对通胀回归至目标 2%已有较大信心，也对应了近几个月以来美国通胀的温和回落。二则，鲍威尔用了几 乎一半的篇幅回顾了新冠疫情以后美国通胀的起与落：疫情时期通胀最 初以集中爆发的形式出现，美联储当时判断为疫情相关的暂时性通胀， 以至于并未采取行动；而 2021 年 10 月起通胀快速上升，显示其并非暂时性通胀，随后美联储开始持续加息，2022 年、2023 年分别上调 425 个、100个基点。本轮高通胀核心驱动在于疫情导致的供需扭曲以及后续 俄乌战争等引发的大宗商品及能源的严重冲击，后续通胀温和回落的关 键在于这些因素的逆转。 − 三则，承认劳动力市场的降温，且表态“不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温”。一则，鲍威尔承认就业市场已从此前的过热状态大幅降温，表示目前失业率达 4.3%，较去年出水平增长了很多，其中大部分的增长是在过去六个月才出现的，更多地反映出目前劳动力供应的 大幅增长以及此前疯狂招聘速度的放缓，并表态美联储将确保劳动力市 场的强劲，“不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温”。二则，鲍威 尔也回顾了疫情对就业市场的严重冲击：疫情爆发初期，800 万人离开了劳动力市场，直到 2023 年中期劳动力水平才恢复至疫情前水平。  整体来看，鲍威尔发言除了确定 9 月降息以外，其实并未给出更多的降息指引，讲话更多地则是回顾并反思疫情期间通胀、就业情况及美联储当时对形势的判断及措施，属于“后顾式”而非“前瞻式”，或指向后续联储政策将更多建立在“边走边看”的数据依赖上。  我们维持此前观点：美国经济退而不衰，美联储将于 9 月开启首轮降息，首次降幅或为 25bp，不排除 8 月非农数据表现不佳情形下会降息50bp 的可能，年内或降息 2-3 次，降息幅度为 50-75bp，而本轮降息更类似于 2019 年降息状况，首次降息落地后或宽松交易已结束。 证券研究报告 海外策略点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  市场反应方面，鲍威尔鸽派发言进一步缓和近期市场情绪，发言后三大股指均上涨超 1%，美债利率较大幅度下行，同时市场加大对 9 月降息 50bp 的押注。在经历了 8 月 5 日“黑色星期一”后，随着美国经济数据企稳（美国周度失业金领取人数、7 月零售销售等数据表现均好于预期）+日本当局对外安抚市场+日元套息交易出清，近期海外市场对美国经济衰退的担忧逐步缓解，VIX 指数重回低水平，而本次鲍威尔发言也为市场带来一剂定心丸，有助于市场交易情绪进一步修复。截至 8 月 23 日收盘， 1）纳指、标普 500、道指分别上行 1.47%、1.15%、1.14%，小盘股指罗素 2000 上行3.19%，板块方面房地产、可选消费、信息科技领涨；2）2 年期和 10 年期美债利率分别下行 9.0bp 和 5.4bp 至 3.92%、3.80%；3）美元指数下行至 0.82%至 100.7；4）Comex 黄金上行 1.27%至 2548.7 美元/盎司；5）CME 观察工具显示市场预计 9 月降息 50bp 概率由 26.5%提升至 36.5%。  往后看，短期内海外市场关注三条主线：一是经济数据波动，本轮市场悲观情绪尚未完全散退，叠加美国经济软着陆前期基本面表现与衰退前期有一定相似度，后续经济数据波动等或仍对市场情绪带来影响；二是美国大选，目前哈里斯支持率略领先于特朗普，但仍在 5%的民调误差范围之内，9 月 10 日开启的首场电视辩论将会是关键，获胜者一方的交易或将在辩论后立即开启；三是美股财报的扰动，其中 8 月 28 日英伟达财报表现或为关键点，我们在《如何看待近期海外市场的变化及港股的上涨？》中讨论过，本轮“黑色星期一”的发生表面是同一阶段美日两条主线（美股调整+ 日央行加息）的重叠，背后实则为此前对 AI 的乐观预期及美国经济软着陆叙事的逆转，而本轮英伟达财报的表现或将对以上两大交易基点形成一定支撑，从而进一步缓解市场情绪。 − 美股方面，基准假设为美国经济软着陆假设下，长期仍对美股为乐观，但短期来看，本轮反弹后美股再度回至高估值位置+临近美国大选，美股短期扰动因素较多，大选、英伟达财报等不确定性落地前对美股较为谨慎。近期受益于美国周度失业金领取人数、7 月零售销售等数据表现均好于预期，叠加大部分美股财报表现较好，市场悲观情绪得以缓解，但也并未完全散退，市场对 AI 预期+美国经济软着陆预期仍存在一定怀疑。往后看，后续经济数据、财报等的波动或仍对市场情绪带来影响，同时目前已临近美国大选，本轮两党博弈异常激烈，选情焦灼，而通常大选前 2-3 个月，大选不确定性一般会加大美股的波动，叠加本轮美股反弹后再度回到高估值的历史点位，我们建议短期内耐心等待，9 月降息后确定美国经济软着陆，美股仍或持续走强。 − 港股方面，外围缓和+中报业绩有所支撑+AH 溢价仍处于高位，港股多重利好，短期表现仍有所支撑。海外市场衰退担忧缓解，鲍威尔放鸽，叠加 AH 高溢价下南向资金仍有动力流入，短期内港股仍有所支撑，但更多或为震荡行情，存在结构性机会。后续港股进一步持续上行的关键在于国内经济动能的恢复，9 月美联储降息成定局+近期人民币升值或为国内政策打开进一步空间，如国内政策后续乏力，将有利于更多