2024年半年报点评：营养品量价齐升，香精香料、新材料稳健发展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2024年08月23日优于大市新和成（002001.SZ）2024 年半年报点评营养品量价齐升，香精香料、新材料稳健发展核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林联系人：王新航010-880053790755-81981222yanglin6@guosen.com.cnwangxinhang@guosen.com.cnS0980520120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.33 元总市值/流通市值59747/59043 百万元52 周最高价/最低价23.15/15.30 元近 3 个月日均成交额572.49 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告各项业务稳健发展，上半年实现增收增利。新和成于 8 月 22 日晚披露 2024年半年报，2024 年上半年，公司实现营业总收入 98.45 亿元，同比增长32.70%；归母净利润 22.04 亿元，同比增长 48.62%；扣非净利润 21.57 亿元，同比增长 56.88%；经营活动产生的现金流量净额为 21.38 亿元，同比增长73.06%。上半年公司主要产品市场价格修复，主要产品销售数量稳步增长，其中营养品业务实现营业收入 66.80 亿元，同比提升38.30%，毛利率 35.86%，同比上升 6.98 pcts；香精香料业务实现营业收入 19.25 亿元，同比提升17.94%，毛利率 49.69%，同比下降 1.79 pcts；新材料业务实现营业收入7.22 亿元，同比提升 24.89%。营养品业务实现量价齐升，公司有望充分受益于维生素价格上涨。蛋氨酸方面，公司山东年产 15 万吨蛋氨酸新产能于 2023 年 6 月建设完成，目前山东年产 30 万吨固体蛋氨酸生产装置处于满产状态，今年上半年蛋氨酸行业景气度明显提升，出口数量和出口均价均实现提升，子公司山东新和成氨基酸有限公司实现净利润 11.81 亿元，同比提升 160.88%。维生素方面，巴斯夫官宣其路德维希港基地 VA、VE 复产时间不会早于 2025 年 1 月，受此此突发事件影响，8 月22 日博亚和讯VA、VE 市场均价分别上涨至330 元/公斤、162.5元/公斤，较年初价格分别上涨 355.17%、173.11%。此次突发事件将会造成全球的维生素行业供给阶段性偏紧，而维生素在动物养殖中具有刚需属性，且添加比例不高使得下游饲料企业的价格敏感性不高，因此 VA、VE 的市场价格有望继续上涨，进而为公司带来可观的利润增厚。香精香料、新材料业务稳健发展。在香精香料板块，今年芳樟醇、薄荷醇出口价格略有下降，但整体产销情况较好，发展稳健，上半年子公司山东新和成药业净利润同比提升 12.04%。在新材料板块，今年以来国内 PPS 价格整体保持平稳，上半年公司 PPS 产销情况较好，公司战略布局的新能源材料、环保新材料、尼龙新材料项目进展顺利。风险提示：行业竞争加剧、产品价格下降、新项目投产进度低于预期等。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。今年以来公司营养品板块产品价格提升明显，香精香料、新材料板块经营稳健，考虑到公司各业务板块均有充分挖掘自身技术优势而规划的新项目，我们看好公司长期专注研发而内生的成长潜力。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别达到42.46/47.56 /52.49 亿元，每股收益 1.37/1.54/1.70 元/股，对应当前 PE分别为 14.1/12.6/11.4 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)15,93415,11718,80020,90023,000(+/-%)7.7%-5.1%24.4%11.2%10.0%归母净利润(百万元)36202704424647565249(+/-%)-16.3%-25.3%57.0%12.0%10.4%每股收益（元）1.170.871.371.541.70EBITMargin26.8%21.3%28.6%28.8%28.8%净资产收益率（ROE）15.4%10.9%16.0%16.7%17.2%市盈率（PE）16.522.114.112.611.4EV/EBITDA13.115.09.68.78.0市净率（PB）2.532.412.252.101.96资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2各项业务稳健发展，上半年实现增收增利。新和成于 8 月 22 日晚披露 2024 年半年报，2024 年上半年，公司实现营业总收入 98.45 亿元，同比增长 32.70%；归母净利润 22.04 亿元，同比增长 48.62%；扣非净利润 21.57 亿元，同比增长 56.88%；经营活动产生的现金流量净额为 21.38 亿元，同比增长 73.06%。整体来看，上半年公司主要产品市场价格修复，公司多措并举拓展市场份额，加快新产品、新应用的市场开拓，强化销售团队建设，优化客户服务，加强品牌建设，实现主要产品销售数量的稳步增长。同时，公司通过不断创新降本增效，优化生产工艺、资源配资、能源消耗等，合理降低运营成本，从而实现公司业绩的稳定增长。分业务来看，营养品业务实现营业收入 66.80 亿元，同比提升 38.30%，毛利率 35.86%，同比上升 6.98 pcts；香精香料业务实现营业收入 19.25 亿元，同比提升 17.94%，毛利率 49.69%，同比下降 1.79 pcts；新材料业务实现营业收入 7.22 亿元，同比提升 24.89%。图1：新和成营业收入及同比增速图2：新和成归母净利润及同比增速资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理蛋氨酸出口量价齐升，公司生产规模不断扩大。据海关总署，2024 年 1-7 月，中国累计进口蛋氨酸 7.74 万吨，累计同比-17.95%；同期累计出口蛋氨酸 16.58 万吨，累计同比+120.01%。价格方面，2023 年 5 月份以来蛋氨酸出口价格便不断上涨，2024 年 7 月中国蛋氨酸出口均价 2.37 美元/千克，同比+21.05%。据公司公告，公司山东年产 15 万吨蛋氨酸新产能于 2023 年 6 月建设完成，目前山东年产30（5+10+15）万吨固体蛋氨酸生产装置处于满产状态，后续将进入全年大检修阶段。另据公司环评公告，山东新和成氨基酸公司拟在现有年产 15（5+10）万吨蛋氨酸生产线的基础上进行改扩建，未来将形成年产 22 万吨蛋氨酸生产规模。同时，公司与中石化合资合作（新和成持股比例 50%）的年产 18 万吨液蛋项目正建设中，预计 2024 年年底建成，2025 年进入试车阶段；以上两个蛋氨酸项目投产后，公司蛋氨酸的权益产能将达到 46 万吨/年。总的来说，今年上半年蛋氨酸行业景气度明显提升，出口数量和出口均价均实现提升，同时公司蛋氨酸新产能不断爬坡至当前的满产状态，为公司业绩增长提供了有力支撑，上半年公司主营蛋氨酸