收入加速增长，稳步推进门店扩张

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月29日优于大市菜百股份（605599.SH）收入加速增长，稳步推进门店扩张核心观点公司研究·财报点评商贸零售·一般零售证券分析师：张峻豪证券分析师：柳旭021-609331680755-81981311zhangjh@guosen.com.cnliuxu1@guosen.com.cnS0980517070001S0980522120001证券分析师：孙乔容若021-60375463sunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980523090004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价23.35 元总市值/流通市值18161/18161 百万元52 周最高价/最低价28.35/13.00 元近 3 个月日均成交额210.16 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《菜百股份（605599.SH）-2025 年归母净利润预计增长 47%-71%，投资金+金饰品双推动》 ——2026-01-30《菜百股份（605599.SH）-三季度利润加速增长，门店网络加密扩张》 ——2025-10-29《菜百股份（605599.SH）-业绩稳健双位数增长，营销网络加密拓展》 ——2025-08-28《菜百股份（605599.SH）-一季度归母净利润增长 17%，首饰金持续产品创新》 ——2025-04-29《菜百股份（605599.SH）-三季度收入稳健增长 9%，直营门店扩张稳步推进》 ——2024-10-28一季度收入加速增长，扣非归母净利润增长62%。公司2025 年实现营收288.2亿元，同比+42.44%，归母净利润 11.33 亿元，同比+57.59%，扣非归母净利润 10.26 亿元，同比+50%，位于此前预计预告区间。2026 年一季度营收 142.73亿元，同比+73.59%，增速进一步加快。一季度归母净利润 3.98 亿元，同比+24.62%，扣非归母净利润 4.49 亿元，同比+62.31%。整体业绩受益于金价上行带来的贵金属投资业务增长，以及产品持续升级支撑毛利率。分红方面，2025 年拟合计现金分红总额 6.07 亿元，占归母净利润的 53.54%。贵金属投资业务增长较好，积极借助文化 IP 创新产品。公司 2026 年一季度黄金珠宝零售业务实现收入 142.27 亿元，同比增长 73.95%，其中预计贵金属投资产品增速领先，占整体收入的比重达到 70%多。此外，公司投资产品也在积极创新，开发贺岁金条、IP 联名金条等产品，毛利率相对较高。首饰产品方面，公司积极借助文化 IP 等销售古法、金镶钻等高毛利率产品，不断推动产品结构优化。渠道方面，截至 2025 年底，公司直营门店总数 106家；电商渠道实现收入 66.66 亿元，同比增长 39.5%。产品结构变化影响毛利率，费用率优化。公司 2026 年一季度毛利率 7.13%，同比-1.21pct，主要系贵金属投资产品占比提升影响。销售费用率 1.47%，同比-0.56pct，管理费用率 0.27%，同比-0.15pct，整体费用率优化。现金流方面，一季度实现经营性现金流净额 2.06 亿元，同比-86.58%，系本报告期采购商品同比增长所致。风险提示：金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商销售不及预期。投资建议：公司积极推进产品迭代升级，包括文化属性的投资金产品，时尚设计的古法黄金首饰等，在保持收入增长的同时支撑公司毛利率水平。渠道扩张亦稳步推进，带动品牌知名度提升。考虑公司短期贵金属产品占比提升影响毛利率，以及今年金价相较于去年涨幅较弱的假设下，我们略下调公司 2026-2027 年归母净利润预测至 12.44/13.92 亿元（前值分别为 13.03/14.65 亿元），并新增 2028 年预测为 16.19 亿元，对应 PE 分别为 14.6/13.1/11.2 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)20,232.6628,819.5534,694.8641,232.7846,851.81(+/-%)22.24%42.44%20.39%18.84%13.63%净利润(百万元)719.011133.071243.871392.081619.26(+/-%)1.73%57.59%9.78%11.92%16.32%每股收益（元）0.921.461.601.792.08EBITMargin4.80%5.14%4.51%4.26%4.45%净资产收益率（ROE）18.05%24.25%23.98%24.32%25.19%市盈率（PE）25.2616.0314.6013.0511.22EV/EBITDA21.5515.3115.0113.9712.26市净率（PB）4.563.893.503.172.82资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：菜百股份单季度营业收入及增速（亿元、%）图2：菜百股份单季度归母净利润及增速（亿元、%）资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理图3：菜百股份单季度毛利率（%）图4：菜百股份单季度销售/管理费用率（%）资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所整理风险提示：金价大幅波动；门店拓展不及预期；电商销售不及预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202420252026E2027E2028E利润表（百万元）202420252026E2027E2028E现金及现金等价物14922898325235784278营业收入2023328820346954123346852应收款项306346494565642营业成本1842426426318743775042818存货净额39474255486759066697营业税金及附加245259441763853其他流动资产4796557879491069销售费用478539633747855流动资产合计66989087103341193113618管理费用107106170201225固定资产141130158184207研发费用89131517无形资产及其他2120201918财务费用4969(75)(83)(96)投资性房地产296277277277277投资收益31130505020长期股权投资00000资产减值及公允价值变动10(1)555资产总计71569515107891241114121其他收入(2)(7)(13)(15)(17)短期借款及交易性金融负债4953454949营业利润9691541169418952204应付款项90140177200232营业外净收支0(0)000其他流动负债28074390505760406958利润总额9691541169418952204流动