新品销售快速增长，加速进军房颤治疗领域

公司研究公司财报点评证券研究报告医药生物2024 年 08 月 22 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明微电生理（688351.SH）新品销售快速增长，加速进军房颤治疗领域投资要点：公司发布 2024 年半年报。24H1 公司实现营收 1.98 亿（同比+39.6%），归母净利润 1701 万元（同比+689.3%），归母扣非净利润 92 万元（同比+107.5%），实现毛利率 59.1%（同比-8.5pct），净利率 8.6%（同比+7.1pct）。单 Q2 公司实现营收 1.09 亿元（同比+21.4%），归母净利润 1284万元（同比+11.9%），归母扣非净利润 227 万元（同比-22.8%）。加速进军房颤治疗领域，压力导管、冷冻消融等新品销售同比+475%。依托集采执行、市场推广等因素，公司高端新品入院速度加快，24H1 公司 TrueForce®压力导管、IceMagic®冷冻消融产品等新品收入同比增长 475%，截止目前公司已在全球累计实现超 7 万例三维电生理手术。1）国内市场：随北京、湖北、天津集采中标执行，TrueForce®压力消融导管上市后已在多中家心实现近 3000 例射频消融手术。IceMagic®冷冻消融导管已完成近 30 省份挂网工作，多路测温冷冻消融导管已开启首批临床应用。2）海外市场：三维手术量快速增长，公司产品已累计覆盖 36 个国家和地区；TrueForce®压力导管销售优异，成为 24H1 销售额占比最高的产品，以国产房颤治疗方案开启国际市场。多项在研进入临床中后期，资本化研发投入大幅降低。公司全面布局“冰火电”能量平台，研发进展顺利，多项资本化研发项目已进入临床中后期，资本化研发投入大幅降低。1）PFA 项目：自主研发的 PFA 导管已进入临床随访收尾阶段；参股商阳的 PFA 项目已递交注册，预计 25H1 获批 NMPA。2）RDN 项目：已进入临床阶段，预计 26 年获批 NMPA；FlashPoint®肾动脉射频消融系统已进入 NMPA特别审查程序“绿色通道”。3）心腔内超声：自主研发的一次性使用心腔内超声成像导管已完成型测检验，预计 24H2 开展临床试验。4）磁导航机器人：持续推进与 Stereotaxis 的合作，第五代机器人磁导航系统及合作导管已提交注册，有望 24H2 获批 NMPA。创新产品的更新迭代与重磅新品上市将持续为公司业绩贡献增量、提升市场份额。盈利预测与投资建议我们维持原有预测，预计公司 2024-2026 年 EPS 为 0.13/0.21/0.31元。基于三维耗材布局的广度及多种能量的协同布局，我们认为公司有望受益于电生理国产替代浪潮，加大房颤领域国产渗透率，维持“买入”评级。风险提示产品研发不及预期；市场竞争加剧风险；新品推广不及预期风险。买入（维持评级）当前价格：21.58 元基本数据总股本/流通股本(百万股)470.60/122.04流通 A 股市值(百万元)2,633.53每股净资产(元)3.62资产负债率(%)7.92一年内最高/最低价(元)28.75/15.44一年内股价相对走势团队成员分析师： 盛丽华(S0210523020001)SLH30021@hfzq.com.cn分析师： 王艳(S0210524040001)wy30524@hfzq.com.cn分析师： 刘佳琦(S0210523090003)LJQ3653@hfzq.com.cn相关报告1、冰火电协同布局，国产龙头加速房颤治疗国产化进程——2024.05.28财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）260329465665912增长率37%26%41%43%37%净利润（百万元）3659101145增长率125%91%935%71%44%EPS（元/股）0.010.010.130.210.31市盈率（P/E）3417.31785.3192.2112.378.2市净率（P/B）6.16.06.56.15.7数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 微电生理图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金266275286318营业收入329465665912应收票据及账款5574101136营业成本120163233322预付账款7152126税金及附加2245存货122157228325销售费用109112146182合同资产0000管理费用41496082其他流动资产1,0701,0711,0741,077研发费用91107140182流动资产合计1,5191,5921,7091,881财务费用-6-7-7-6长期股权投资72727272信用减值损失-1-1-1-1固定资产90776657资产减值损失-1-1-1-1在建工程0000公允价值变动收益12578无形资产86104130156投资收益10235商誉0000其他收益16161616其他非流动资产57585961营业利润861114172非流动资产合计304311327345营业外收入0000资产合计1,8231,9032,0362,226营业外支出2222短期借款0000利润总额659112170应付票据及账款37497198所得税001125预收款项0000净利润659101145合同负债381216少数股东损益0000其他应付款20202020归属母公司净利润659101145其他流动负债36404760EPS（按最新股本摊薄） 0.010.130.210.31流动负债合计96118150195长期借款0000主要财务比率应付债券00002023A2024E2025E2026E其他非流动负债42424242成长能力非流动负债合计42424242营业收入增长率26.5%41.4%42.9%37.2%负债合计138159191237EBIT 增长率-94.7%14,743.1%101.5%56.4%归属母公司所有者权益1,6851,7441,8451,989归母公司净利润增长率91.4%935.2%71.1%43.6%少数股东权益0000获利能力所有者权益合计1,6851,7441,8451,989毛利率63.5%65.1%65.0%64.8%负债和股东权益1,8231,9032,0362,226净利率1.7%12.7%15.2%15.9%ROE0.3%3.4%5.5%7.3%现金流量表ROIC0.3%8.9%15.1%19.5%单位:百万元2023A2024E2025E2026E偿债能力经营活动现金流-38263255资产负债率7.6%8.4%9.4%10.6%现金收益2375117163流动比率15.813.511.49.7存货影响-35-34-72-97速动比率14.512.29.98.0经营性应收影响-18-27-32-40营运能力经营性应付影响22112228总资产周转率0.20.20.30.4其他影响-301-31应收账款周转天数5050