第一季度收入增长19.5%，短期因素影响利润

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月29日优于大市安琪酵母（600298.SH）第一季度收入增长 19.5%，短期因素影响利润核心观点公司研究·财报点评食品饮料·调味发酵品Ⅱ证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价38.43 元总市值/流通市值33354/32940 百万元52 周最高价/最低价46.00/34.00 元近 3 个月日均成交额275.70 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《安琪酵母（600298.SH）-深耕中国酵母市场，全球布局逐渐深化》 ——2026-01-212025 年公司实现营业总收入 167.29 亿元，同比+10.08%；实现归母净利润15.44 亿元，同比增长 16.60%。2026Q1 公司实现营业总收入 45.34 亿元，同比+19.49%；实现归母净利润 4.26 亿元，同比增长 15.08%。海外业务高增，国内业务稳健。2025 年公司国内/国外收入分别为98.05/68.48 亿元，同比增长 4.08%/19.88%，海外收入占比进一步提升；2026Q1 国内/国外收入分别为 25.76/19.31 亿元，同比增长 22.74%/14.62%，国内收入增长预计得益于国内酵母需求恢复及糖厂并表。2025 年酵母及深加工/制糖产品/包装类/食品原料/其他收入同比+10.1%/5.8%/-12.2%/+54.4%/-32.5% ， 2026Q1同 比 +17.42%/+125.00%/+12.94%/+41.68%/-45.72%，食品原料等其他业务协同效应显现。原材料成本如期改善，短期因素拖累短期利润。2025 年公司主营业务毛利率为 24.79%，同比增加 1.2pct，主因盈利能力更强的海外业务占比提高以及降本增效成果显著，2026Q1 公司主营业务毛利率为 26.47%，同比提升0.50pct，主要受益于糖蜜成本下行红利开始释放。2026Q1 公司销售/管理/研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 5.23%/3.23%/3.68%/1.86% ， 同 比 分 别-0.37/-0.34/+0.04/+1.82pct；2026Q1 财务费用率大幅提升主要系汇兑损失增加。由此，2026Q1 归母净利率为 9.39%，同比微降 0.36pct。延续全球化布局，26 年利润弹性确定性强。2026Q1 公司顺利实现开门红。核心原材料糖蜜 25/26 榨季价格已回落，全年维度成本下行确定性高，有望持续拉动毛利率提升。展望全年，公司持续推进全球化布局，预计 27 年印尼工厂投产，并加速酵母蛋白等新兴业务布局，随着成本红利充分释放及外部扰动因素减弱，公司盈利能力有望继续改善。风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外扩张不及预期等。投资建议：我们基本维持此前盈利预测，预计 2026-2027 年公司实现营业总收入 188.2/210.2 亿元（前预测值为 188.4/210.0 亿元）并引入 2028 年预测 229.8 亿元，2026-2028 年同比 12.5%/11.7%/9.3%；预计 2026-2027 年公司实现归母净利润19.3/22.1亿元（前预测值为19.7/23.1亿元）并引入2028年 预 测 25.3 亿 元 ， 2026-2028 年 同 比 24.8%/14.7%/14.4% ； 实 现EPS2.22/2.55/2.92 元；当前股价对应 PE 分别为 17.3/15.1/13.2 倍。维持优于大市评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)15,19716,72918,81821,01722,976(+/-%)11.9%10.1%12.5%11.7%9.3%净利润(百万元)13251544192822112530(+/-%)4.3%16.6%24.8%14.7%14.4%每股收益（元）1.521.782.222.552.92EBITMargin9.9%11.0%12.1%12.4%13.0%净资产收益率（ROE）12.2%12.8%14.7%15.4%16.1%市盈率（PE）25.221.617.315.113.2EV/EBITDA18.816.712.711.29.9市净率（PB）3.082.772.552.332.12资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年公司实现营业总收入 167.29 亿元，同比+10.08%；实现归母净利润 15.44 亿元，同比增长 16.60%。2026Q1 公司实现营业总收入 45.34 亿元，同比+19.49%；实现归母净利润 4.26 亿元，同比增长 15.08%。海外业务高增，国内业务稳健。2025 年公司国内/国外收入分别为 98.05/68.48亿元，同比增长 4.08%/19.88%，海外收入占比进一步提升；2026Q1 国内/国外收入分别为 25.76/19.31 亿元，同比增长 22.74%/14.62%，国内收入增长预计得益于国内酵母需求恢复及糖厂并表。2025 年酵母及深加工/制糖产品/包装类/食品原 料 / 其 他 收 入 同 比 +10.1%/5.8%/-12.2% /+54.4%/-32.5% ， 2026Q1 同 比+17.42%/+125.00%/+12.94%/+41.68% /-45.72%，食品原料等其他业务协同效应显现。图1：公司营收（百万元）及 yoy图2：公司归母净利润（百万元）及 yoy资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理原材料成本如期改善，短期因素拖累短期利润。2025 年公司主营业务毛利率为24.79%，同比增加 1.2pct，主因盈利能力更强的海外业务占比提高以及降本增效成果显著，2026Q1 公司主营业务毛利率为 26.47%，同比提升 0.50pct，主要受益于糖蜜成本下行红利开始释放。2026Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.23%/3.23%/3.68%/1.86%，同比分别-0.37/-0.34/+0.04/+1.82pct；2026Q1 财务费用率大幅提升主要系汇兑损失增加。由此，2026Q1 归母净利率为 9.39%，同比微降 0.36pct。图3：公司毛利率变化情况图4：公司归母净利率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3延续全球化布局，26 年利润弹性确定性强。2026Q1 公司顺利实现开门红。核心原材料糖蜜 25/26 榨季价格已回落，全年维度成本下行确定性高，有望持续拉动毛