年报及1季报点评：游戏新品、用户平台及AI应用值得期待

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月29日优于大市恺英网络（002517.SZ）年报及 1 季报点评：游戏新品、用户平台及 AI 应用值得期待核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.20 元总市值/流通市值38883/34381 百万元52 周最高价/最低价30.50/15.43 元近 3 个月日均成交额1258.16 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《恺英网络（002517.SZ）-中报点评：业绩增长稳健，新品周期及 AI 应用值得期待》 ——2025-09-01《恺英网络（002517.SZ）-年报及一季报点评：新品储备丰富，AI 应用值得期待》 ——2025-04-29《恺英网络（002517.SZ）-24 年 3 季报报点评：业绩增长稳健,产品储备丰富》 ——2024-11-04《恺英网络（002517.SZ）-创新品类拓展顺利，新一轮产品周期启航》 ——2024-10-21《恺英网络（002517.SZ）-24 年中报点评：出海表现良好,产品储备丰富》 ——2024-08-26Q1 业绩高增长。1）公司 25 年实现营业收入 53.25 亿元，归母净利润 19.04亿元，同比分别增长+4.04%、+16.90%，对应全面摊薄 EPS 0.89 元（2024 年为 0.77 元）。营收增长主要受用户平台业务拉动（收入 12.23 亿元，同比+30.04%）。扣非净利润 18.43 亿元（+15.21%），扣非净利率达 34.61%。经营现金流净额 22.62 亿元（+49.93%），表现良好；2）26 年 Q1 公司实现营业收入 22.21 亿元，归母净利润 7.81 亿元，同比分别增长+64.19%、+50.65%，对应全面摊薄 EPS 0.37 元；营收利润均创单季历史新高，主要得益于游戏及用户平台业务运营良好，带动营收增长；3）25 年度公司计划每 10 股派发现金红利 1 元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。移动游戏基本盘稳固，用户平台成第二增长极。1）2025年移动游戏收入40.43亿元（同比-0.31%），占营收 75.93%，毛利率 78.58%（同比-0.87pct），基本盘保持稳定。复古情怀类旗舰产品《原始传奇》《天使之战》等长线运营稳中有升；《龙之谷世界》公测首日登顶 AppStore，贡献显著增量；《热血江湖：归来》2025 年 8 月公测，海外市场表现亮眼。创新精品类中，《仙剑奇侠传：新的开始》海外版在港澳台地区表现优异；《怪物联萌》在港澳台市场首日登顶免费榜。2）用户平台业务收入 12.23 亿元（同比+30.04%），毛利率高达 88.94%。游戏盒子深耕传奇品类赛道，PC/Android/iOS 三端互通，延伸至内容社区、游戏直播、数字交易、云服务等多元生态。平台业务规模快速扩张，已成为公司核心竞争力的重要组成部分和第二增长极。AI+IP 双轮驱动，全球化布局加速。1）全流程开发平台 SOON 实现游戏动画渲染、场景建模、剧情脚本生成等环节效率提升，开发周期显著缩短。自然选择旗下 EVE 作为全球首款 3D AI 智能陪伴应用，依托多模态交互系统和情感对话大模型 Vibe，在 AI 陪伴赛道占据先发优势；2）IP 储备持续扩容。续约"仙剑奇侠传"IP，新增"热血传奇""传奇世界"独家授权用于游戏盒子。拥有"盗墓笔记""斗罗大陆""奥特曼""拳皇""射雕三部曲""古龙群侠"等 20余项国内外知名 IP 授权。自主孵化"岁时令"IP 荣获多项国家级奖项。。风险提示：新游戏不及预期；政策监管风险等。投资建议：考虑 26 年新品大年，我们上调 2026/27 年盈利预测为27.04/30.96 亿元（前值为 24.32/26.61 亿元），新增 28 年盈利预测 34.28亿元，对应摊薄 EPS=1.26/1.44/1.59 元，当前股价对应 PE=15/13/11x。我们持续看好公司游戏新品拓展、用户平台所带来的第二成长曲线潜力以及 AI前瞻布局潜力，继续维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)5,1185,3257,5088,4099,250(+/-%)19.2%4.0%41.0%12.0%10.0%净利润(百万元)16281904270430963428(+/-%)11.4%16.9%42.0%14.5%10.7%每股收益（元）0.760.881.261.441.59EBITMargin31.4%34.3%32.4%35.5%35.5%净资产收益率（ROE）24.9%19.2%22.0%20.7%19.1%市盈率（PE）24.120.614.512.711.4EV/EBITDA24.922.717.614.513.2市净率（PB）5.983.963.192.612.18资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告225 年营收利润双增，26Q1 业绩同比高增长1）2025 年公司实现营业收入 53.25 亿元，归母净利润 19.04 亿元，同比分别增长+4.04%、+16.90%，对应全面摊薄 EPS 0.89 元（2024 年为 0.77 元）。营收增长主要受用户平台业务拉动（收入 12.23 亿元，同比+30.04%），利润增速显著高于营收增速。扣非净利润 18.43 亿元（+15.21%），扣非净利率达 34.61%。经营现金流净额 22.62 亿元（+49.93%），表现良好。2）2026 年 Q1 公司实现营业收入 22.21 亿元，归母净利润 7.81 亿元，同比分别增长+64.19%、+50.65%，对应全面摊薄 EPS 0.37 元。营收利润均创单季历史新高，高速增长主要受《龙之谷世界》《热血江湖：归来》等新品持续贡献增量流水，叠加用户平台业务延续高增长态势。毛利率 80.75%，净利率 37.04%，盈利能力持续优异。图1：恺英网络营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：恺英网络归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：恺英网络单季度营收及增速（单位：百万元、%）图4：恺英网络单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理移动游戏基本盘稳固，用户平台成第二增长极1）2025 年移动游戏收入 40.43 亿元（同比-0.31%），占营收 75.93%，毛利率 78.58%（同比-0.87pct），基本盘保持稳定。复古情怀类旗