平台业务稳健，关注内容储备表现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月29日优于大市芒果超媒（300413.SZ）平台业务稳健，关注内容储备表现核心观点公司研究·财报点评传媒·数字媒体证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.54 元总市值/流通市值36554/19964 百万元52 周最高价/最低价36.42/19.40 元近 3 个月日均成交额471.26 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《芒果超媒（300413.SZ）-三季报点评：广告业务同比向上，关注综艺内容表现》 ——2025-10-29《芒果超媒（300413.SZ）-中报点评：核心业务保持稳健，内容投入压制短期利润》 ——2025-09-01《芒果超媒（300413.SZ）-年报及一季报点评：内容投入压制短期利润，会员业务表现良好》 ——2025-04-29《芒果超媒（300413.SZ）-24 年 3 季报点评：所得税影响短期业绩表现，会员业务量质双升》 ——2024-11-04《芒果超媒（300413.SZ）-24 年中报点评：所得税影响短期业绩表现，会员业务量质双升》 ——2024-08-262025 年收入基本持平，利润端短期承压。1）2025 年公司实现营业收入 138.13亿元，归母净利润 12.27 亿元，同比分别变化-1.89%、-10.06%，对应全面摊薄 EPS 0.66 元（2024 年为 0.73 元）。利润下滑主因会员收入增长承压，叠加互联网视频业务投入加大（毛利率同比下滑 8.73pct 至 26.60%）。扣非净利润 11.52 亿元（-29.93%），但扣非净利率仍达 8.34%，盈利质量在长视频行业中保持良好。经营现金流净额 11.84 亿元，同比大幅改善（2024 年为-0.25 亿元）。2）2026 年 Q1 公司实现营业收入 30.84 亿元，归母净利润 1.99亿元，同比分别增长+6.35%、-47.37%，对应全面摊薄 EPS 0.11 元。营收端企稳回升，利润端受毛利率承压及公允价值变动损失 4455 万元影响，降幅较大。扣非净利润 1.87 亿元（-38.53%），降幅略小于归母净利润。互联网视频基本盘稳固，广告业务超预期回暖。1）2025 年互联网视频实现收入 101.26 亿元（同比-0.52%），占营收比重 73.31%，毛利率 26.60%（同比-8.73pct）。其中：广告业务收入 38.31 亿元，综艺客户数量保持长视频平台首位，单客贡献值领跑行业，《国色芳华》《锦绣芳华》等剧集广告招商金额、首播单集广告数均创平台新高；会员业务收入 46.46 亿元，年末有效会员规模达 7560 万，人均单日使用时长表现良好，移动端 MAU 达 2.68 亿（同比+4.88%），但会员收入增长承压，主要受部分节目会员创收不及预期影响；2）内容端持续保持综艺领先优势。芒果 TV 综艺有效播放量稳居长视频平台首位（云合数据），综 N 代《歌手 2025》《乘风 2025》《你好，星期六 2025》等保持强劲生命力；3）小芒电商 2025 年 GMV 达 186 亿元，首次实现年度盈利，战略定位由"IP 商业化探索者"升级为"情绪经济引领者"。AI+超高清战略纵深推进，海外业务起步加速。芒果大模型基于百亿级参数规模，业务应用覆盖率达 93%以上。"山海 AIGC 内容创作平台"支持从剧本到成片一站式制作。成立"AIGC 创新内容中心"，聚焦虚拟晚会、虚拟艺人、AI真人剧、AI 漫剧等领域。芒果 TV 国际 APP 累计下载量突破 3 亿次，日均活跃用户实现翻番，海外社媒账号矩阵订阅总量达 3355 万（同比+20%）。风险提示：会员增长不及预期；技术发展低于预期；新业务拓展低于预期等。投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级。考虑宏观背景及长视频行业整体压力，我们下调 26/27 年盈利预测至 14.39/18.14 亿元（前值为18.62/23.53），新增 28 年盈利预测为 20.13 亿元；摊薄 EPS=0.77/0.97/1.08元，当前股价对应 PE=25/20/18x。我们持续看好中长期公司内容与平台运营优势，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)14,08013,81314,71115,56516,390(+/-%)-3.7%-1.9%6.5%5.8%5.3%归母净利润(百万元)13641227143918142013(+/-%)-61.6%-10.1%17.3%26.1%11.0%每股收益（元）0.730.660.770.971.08EBITMargin9.4%2.1%10.1%11.9%12.8%净资产收益率（ROE）6.1%5.3%5.9%7.1%7.5%市盈率（PE）26.829.825.420.218.2EV/EBITDA6.57.46.15.95.8市净率（PB）1.631.561.501.431.36资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告225 年收入基本持平，利润端短期承压1）2025 年公司实现营业收入 138.13 亿元，归母净利润 12.27 亿元，同比分别变化-1.89%、-10.06%，对应全面摊薄 EPS 0.66 元（2024 年为 0.73 元）。利润下滑主因互联网视频业务投入加大、毛利率同比下滑 8.73pct 至 26.60%。扣非净利润 11.52 亿元（-29.93%），但扣非净利率仍达 8.34%。经营现金流净额 11.84 亿元，同比大幅改善（2024 年为-0.25 亿元）。2）2026 年 Q1 公司实现营业收入 30.84 亿元，归母净利润 1.99 亿元，同比分别增长+6.35%、-47.37%，对应全面摊薄 EPS 0.11 元。营收端企稳回升，但利润端受毛利率持续承压及公允价值变动收益影响，降幅较大。扣非净利润 1.87 亿元（-38.53%），降幅略小于归母净利润。图1：公司营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司单季度收入及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理芒果 TV 互联网视频基本盘稳固，广告业务超预期回暖1）2025 年芒果 TV 互联网视频实现收入 101.26 亿元（同比-0.52%），占营收比重 73.31%，毛利率 26.60%（同比-8.73pct）。其中：广