三维手术量快速增长，“射频+冷冻+脉冲电场”三大能量平台协同布局

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物 | 公司点评报告 2024 年 8 月 21 日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 21.58 总股本/流通股本（亿股） 4.71 / 1.22 总市值/流通市值（亿元） 102 / 26 52 周内最高/最低价 28.60 / 15.45 资产负债率(%) 7.6% 市盈率 1,783.47 第一大股东 宁波梅山保税港区铧杰股权投资管理有限公司-嘉兴华杰一号股权投资合伙企业(有限合伙) 研究所 分析师:蔡明子 SAC 登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 研究助理:陈峻 SAC 登记编号:S1340123110013 Email:chenjun@cnpsec.com 微电生理(688351) 三维手术量快速增长，“射频+冷冻+脉冲电场”三大能量平台协同布局 ⚫ 业绩简评 公司发布 2024 年半年度报告，2024 年 H1 公司实现营业收入 1.98亿元，同比增长 39.57%；归属于母公司所有者的净利润 1701.27 万元，同比增长 689.30%。归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 92.17 万元，同比扭亏转盈。 ⚫ 24 年 H1 经营分析 2024 年 H1 公司国内三维手术累计突破 7 万例。公司营销网络服务体系不断升级不断加强技术服务支持的能力，提升服务质量和公司品牌在市场内的认可度、影响力。截至目前公司在国内外已累计应用于超 7 万例三维心脏电生理手术，在国产厂家中排名第一，积累了大量的临床反馈，能够有效优化公司产品的算法。 公司聚焦优势产品，全力进军房颤市场。随着北京、湖北和天津的集采中标执行，TrueForce®压力导管入院速度相对加快，使用量不断攀升，上市以来已在多家中心完成了近 3000 例压力监测指导下的射频消融手术，均获得满意疗效及较高的临床认可度。IceMagic®冷冻消融产品已完成近 30 个省份的挂网，全球首个具有表面多路测温功能的 IceMagic®多路测温冷冻消融导管已在华西医院等地开展上市后首批临床应用，治疗效果显著。 ⚫ 24 年 H2 经营计划 公司持续推进“射频+冷冻+脉冲电场”三大能量平台协同布局。公司在完成“射频+冷冻”协同布局的同时，积极推进 PFA 项目研发进度，全面覆盖“冰、火、电”三大能量平台。公司自主研发的脉冲电场消融导管已进入临床随访收尾阶段；参股公司上海商阳医疗科技有限公司的脉冲电场消融项目已递交国内注册，预计 2025 年上半年可获得国家药品监督管理局的注册证书。 公司在研创新器械进度符合预期。肾动脉消融项目现处于临床试验阶段，正在多家中心开展临床入组；FlashPoint®肾动脉射频消融系统通过国家药品监督管理局（NMPA）创新医疗器械特别审查申请，进入特别审查程序“绿色通道”。公司自主研发的一次性使用心腔内超声成像导管已完成型测检验，计划下半年开展临床试验。 ⚫ 盈利预测 我们看好公司未来在电生理领域的发展前景，预计公司 2024-2026 年收入端分别为 4.78 亿元、6.81 亿元和 9.36 亿元，收入同比增速分别为 45.2%、42.5%和 37.4%，归母净利润预计 2024 年-2026 年分别为 0.36 亿元（原值为 0.28 亿）、0.75 亿元（原值为 0.73 亿元）-20%-11%-2%7%16%25%34%43%52%61%70%2023-082023-112024-012024-032024-062024-08微电生理医药生物 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 和 1.39亿元（原值为 1.35亿元），归母净利润同比增速分别为530.6%，108.5%和 86.2%。 ⚫ 风险提示： 产品研发进度不及预期、产品市场认可度不及预期、带量采购等政策不确定因素。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 329 478 681 936 增长率(%) 26.46 45.20 42.47 37.44 EBITDA（百万元） 10.70 59.10 98.67 163.48 归属母公司净利润（百万元） 5.69 35.87 74.79 139.26 增长率(%) 85.17 530.59 108.49 86.20 EPS(元/股) 0.01 0.08 0.16 0.30 市盈率（P/E） 1785.27 283.11 135.79 72.93 市净率（P/B） 6.03 5.89 5.65 5.24 EV/EBITDA 1106.05 168.27 100.74 60.42 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 1 2024 年 H1 年公司营收同比增长 39.57%，三维手术累计突破 7 万例 1.1 2024 年 H1 公司实现营业收入 1.98 亿元，同比增长 39.57% 2024 年 H1 公司实现营业收入 1.98 亿元，同比增长 39.57%。主要原因公司持续深耕心脏电生理领域，坚定全球化战略，聚焦“冰与火”系列优势产品，全力进军房颤市场，引领国产电生理手术解决方案的全面推进。公司产品结构进一步优化，TrueForce®压力监测射频消融导管、IceMagic®冷冻消融系列产品、FireMagic®微电极射频消融导管等高值耗材销售占比大幅提升，进一步提高了公司在电生理市场的竞争力。海外市场方面，公司持续推进电生理手术解决方案品牌影响力，提升渗透率，持续推动全球范围内与区域优质客户的合作，推进TrueForce®压力监测射频消融导管在欧洲等国家的市场准入和推广工作。按季度进行拆分，24年上半年 Q1 和 Q2 营收分别为 0.89 亿元和 1.09 亿元。 公司 2024 年 H1 归属于母公司所有者的净利润 1701.27 万元，同比增长 689.30%。归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为 92.17 万元，同比扭亏转盈。主要原因公司主营业务发展态势良好，上半年整体销量实现快速增长，同时公司降本增效，带动公司净利润同比大幅提升。 图表1：2024 年 H1 公司实现营业收入 1.98 亿元，同比增长 39.57% 图表2：公司 2024 年 H1 归属于母公司所有者的净利润1701.27 万元，同比增长 689.30% 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 1.2 国内市场三维手术累计突破 7 万例，压力导管使用突破 3000 例 2023 年北京市和京津冀“3+N”联盟电生理带量采购，公司主要产品全线中标。2023 年国内开展福建牵头的省际联盟电生理带量采购工作，完成 27 个省份带量采购落地实施；参与北