年报及1季报点评：算力业务快速增长，影视业务表现稳健

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月28日优于大市华策影视（300133.SZ）年报及 1 季报点评：算力业务快速增长，影视业务表现稳健核心观点公司研究·财报点评传媒·影视院线证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价9.11 元总市值/流通市值17202/15272 百万元52 周最高价/最低价11.45/6.59 元近 3 个月日均成交额888.66 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华策影视（300133.SZ）-年报点评：营收及净利润同比向上，关注影视新品表现》 ——2025-09-03《华策影视（300133.SZ）-年报及一季报点评：Q1 同比大幅向上，关注内容储备表现》 ——2025-04-29《华策影视（300133.SZ）-净利润同比向下，关注内容表现及 AIGC布局》 ——2024-09-02《华策影视（300133.SZ）-年报及 Q1 点评：业绩同比向下，关注主业及第二成长曲线》 ——2024-05-0625 年营收同比向上。1）25 年公司实现营业收入 28.28 亿元，归母净利润 1.91亿元，同比分别增长 46%、-21%，对应全面摊薄 EPS 0.10 元；营收增长主要在于电视剧业务拉动（制作、发行收入同比分别增长 61%、13%）；2）26 年Q1公司实现营业收入3.93亿元，归母净利润0.81亿元，同比分别下滑32.9%、11.8%，主要受电视剧业务上映档期波动影响。电视剧业务增长明显，26 年开机数量显著提升。1）25 年公司电视剧制作实现收入 17.29 亿元（同比增长 44.89%），毛利率 20.55%（同比下滑 5.03 个pct）；电视剧版权业务实现收入 3.76 亿元、同比下滑 0.58%；2）2025 年公司开机剧集达到 7 部 197 集、取证达到 9 部 300 集（2024 年取证 5 部 152集）。《太平年》《你是迟来的欢喜》《夏末初见》已播出，《家业》《势在必行》《心诉》《花好》《七月的一天》等储备剧较为丰富。26 年预计开机 12 部 343 集，开机数量持续改善、奠定影视剧业务基础；2）短剧方面，25 年上线 36 部;其中红果短剧《咬清梨》站内播放量破 10 亿，《我的归途有风 2》《大力村超人》入选广电总局推荐目录，验证了“短剧+文旅”模式的商业延展潜力。抖音平台精品短剧厂牌账号“她见四季”和付费精品短剧厂牌账号“万千星辰”合计粉丝数突破 170 万，形成完整厂牌与爆款内容矩阵。AI 算力收入增长迅猛，全生态布局持续推进。1）截至 2025 年底公司已有智算规模 8000P，25 年全年实现营收 1.26 亿元、同比增长 603%；26 年 Q1 单季度实现营收 6974 万元，继续表现亮眼；2）公司已将 AI 从"点状应用"推进到"全流程闭环"，筛选、优化渲染等环节实现深度辅助应用，推动“人机协同”成为内容创作新范式。历史正剧《太平年》已初步跑通 AI 应用全流程赋能，通过 AI 生成核心视觉元素、优化动态渲染，构建了 50 套数字场景、45 套概念设计、300 个三维模型，将复杂场景的制作周期大幅压缩超 70%，并显著降低外景成本，实现效率与品质的双赢。风险提示：影视剧低于预期；算力业务低于预期；新科技落地低于预期等。盈利预测与投资建议：考虑到影视剧行业压力，我们下调 26/27 年预测、新增 28 年盈利预测，预计 26/27/28 年归母净利润分别为 3.45/3.99/4.72 亿元（原 26/27 年预测分别为 4.43/5.16 亿元）；摊薄 EPS=0.18/0.21/0.25元，当前股价对应 PE=50/43/37x。公司影视剧行业龙头地位稳固，算力服务有望打造新增长曲线，继续维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)1,9392,8283,1403,3913,649(+/-%)-14.5%45.9%11.0%8.0%7.6%净利润(百万元)243191345399472(+/-%)-36.4%-21.4%80.3%15.9%18.2%每股收益（元）0.130.100.180.210.25EBITMargin12.6%9.6%14.1%14.1%16.0%净资产收益率（ROE）3.4%2.6%4.6%5.1%5.8%市盈率（PE）71.390.049.943.136.5EV/EBITDA75.558.538.834.728.4市净率（PB）2.422.362.292.212.12资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年04月29日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告225 年营收同比向上。1）25 年公司实现营业收入 28.28 亿元，归母净利润 1.91亿元，同比分别增长 46%、-21%，对应全面摊薄 EPS 0.10 元；营收增长主要在于电视剧业务拉动（制作、发行收入同比分别增长 61%、13%）；2）26 年 Q1 公司实现营业收入 3.93 亿元，归母净利润 0.81 亿元，同比分别下滑 32.9%、11.8%，主要受电视剧业务上映档期波动影响。图1：华策影视营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：华策影视单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：华策影视归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：华策影视单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理电视剧业务增长明显，26 年开机数量显著提升。1）25 年公司电视剧制作实现收入 17.29 亿元（YOY+44.89%），毛利率 20.55%（-5.03pct YoY）；电视剧版权业务实现收入 3.76 亿元、同比下滑-0.58%；2）2025 年公司开机剧集达到 7 部 197集、取证达到 9 部 300 集（2024 年取证 5 部 152 集）。《太平年》《你是迟来的欢喜》《夏末初见》已播出，《家业》《势在必行》《心诉》《花好》《七月的一天》等储备剧较为丰富。26 年预计开机 12 部 343 集，开机数量持续改善、奠定影视剧业务基础；2）短剧方面，25 年上线 36 部;其中红果短剧《咬清梨》站内播放量破 10 亿，《我的归途有风 2》《大力村超人》入选广电总局推荐目录，验证了“短剧+文旅”模式的商业延展潜力。抖音平台精品短剧厂牌账号“她见四季”和付费精品短剧厂牌账号“万千星辰”合计粉丝数突破 170 万，形成完整厂牌与爆款内容矩阵。。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1