旺季销售改善，优化渠道结构

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月29日优于大市三全食品（002216.SZ）旺季销售改善，优化渠道结构核心观点公司研究·财报点评食品饮料·食品加工证券分析师：张向伟联系人：王新雨021-60875135zhangxiangwei@guosen.com.cn wangxinyu8@guosen.com.cnS0980523090001基础数据投资评级优于大市(上调)合理估值收盘价14.65 元总市值/流通市值12880/9237 百万元52 周最高价/最低价14.77/10.62 元近 3 个月日均成交额160.99 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《三全食品（002216.SZ）-收入端降幅收窄，主动控费提效》 ——2025-10-29《三全食品（002216.SZ）-上半年收入同比减少 2.7%，组织与渠道改革持续推进》 ——2025-08-27《三全食品（002216.SZ）-2024 年收入同比减少 6%，积极观察下游渠道变革》 ——2025-04-23《三全食品（002216.SZ）-国内速冻面米行业龙头，积极开拓新品类与渠道》 ——2024-10-30公司 2025 年实现营业总收入 65.41 亿元，同比下降 1.38%；实现归母净利润5.45亿元，同比增长0.47%；实现扣非归母净利润3.74亿元，同比下降9.82%。2026Q1 公司实现营业总收入24.53 亿元，同比+10.58%；实现归母净利润2.69亿元，同比+29.11%；扣非后归母净利润 1.95 亿元，同比+18.79% 。米面产品吨价下滑幅度收窄，C 端市场增速转正。2025 年速冻面米制品/速冻调制食品/冷藏及短保类分别实现收入 54.01/9.76/0.89 亿元，同比-3.53%/+11.80%/-3.44%，其中速冻调制类产品对米面下滑产生一定补充。从单价角度看，2025 年下半年速冻米面单价同比下滑幅度收窄至 3.5%。2025年下半年分市场餐饮/C 端销售收入同比-5.6%/+5.6%，C 端市场收入转正，餐饮市场降幅缩小。渠道端 2025 年经销/直营/直营电商分别实现收入48.35/12.43/3.88 亿元，同比-3.29%/+3.38%/+7.08%，渠道质量不断优化。盈利能力改善，2026Q1 投资收益增厚利润。2025/2026Q1 整体毛利率23.5%/25.5%，同比-0.3/+0.3pct，受益猪肉等原材料成本低位。2026Q1 旺季销售费用率同比-0.1pct 至 11.9%，由此扣非归母净利率同比提升 0.6pct至 7.9%。此外，2026Q1 公司处置长期股权投资增厚当期归母净利润表现。优化渠道结构，布局海外市场。传统商超系统将紧跟渠道变革机遇，针对不同渠道特性、消费场景和核心人群全面推进产品定制化转型，整合供应链资源实现精准对接与闪电交付；新渠道方面则快速捕捉市场机会，依托敏捷高效的组织形态，持续布局即时零售业务并与各大平台建立深度的战略合作。公司重点加大对肉制品品类的研发投入与布局，随着对海外市场的拓展，拟计划在澳大利亚投资建设生产基地，拓展澳大利亚、新西兰及东南亚市场，将更多优质产品推向全球。风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。投资建议：由于公司渠道销售态势恢复，我们上调此前盈利预测，预计2026-2027 年公司实现营业总收入 71.3/76.7 亿元（前预测值为 68.8/72.0亿 元 ） 并 引 入 2028 年 收 入 81.1 亿 元 ， 2026-2028 年 同 比 增 速 为9.0%/7.5%/5.7%；预计 2026-2027 年公司实现归母净利润 6.1/6.6 亿元（前预测值为 5.6/5.5 亿元）并引入 2028 年预测 7.0 亿元，同比增速为12.8%/8.0%/5.6%；实现 EPS0.70/0.75/0.80 元；当前股价对应 PE 分别为21.0/19.4/18.4 倍。 若给予公 司 2025 年 22-25 倍 PE ，则 对应股 价15.38-17.47 元，对应市值 135-154 亿元，相比当前有 7%-21%溢价。上调公司为“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)6,6326,5417,1307,6688,106(+/-%)-6.0%-1.4%9.0%7.5%5.7%净利润(百万元)542545615664701(+/-%)-27.6%0.5%12.8%8.0%5.6%每股收益（元）0.620.620.700.750.80EBITMargin7.0%6.1%6.9%7.4%7.8%净资产收益率（ROE）12.3%11.7%12.4%12.6%12.5%市盈率（PE）23.823.621.019.418.4EV/EBITDA27.930.127.123.821.7市净率（PB）2.922.762.602.442.29资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025 年实现营业总收入 65.41 亿元，同比下降 1.38%；实现归母净利润 5.45亿元，同比增长 0.47%；实现扣非归母净利润 3.74 亿元，同比下降 9.82%。2026Q1公司实现营业总收入 24.53 亿元，同比+10.58%；实现归母净利润 2.69 亿元，同比+29.11%；扣非后归母净利润 1.95 亿元，同比+18.79% 。图1：年公司营收（百万元）及 yoy图2：公司归母净利润（百万元）及 yoy资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理米面产品吨价下滑幅度收窄，C 端市场增速转正。2025 年速冻面米制品/速冻调制食 品 / 冷 藏 及 短 保 类 分 别 实 现 收 入 54.01/9.76/0.89 亿 元 ， 同 比-3.53%/+11.80%/-3.44%，其中速冻调制类产品对米面下滑产生一定补充。从单价角度看，2025 年下半年速冻米面单价同比下滑幅度收窄至 3.5%。2025 年下半年分市场餐饮/C 端销售收入同比-5.6%/+5.6%，C 端市场收入转正，餐饮市场降幅缩小。渠道端 2025 年经销/直营/直营电商分别实现收入 48.35/12.43/3.88 亿元，同比-3.29%/+3.38%/+7.08%，渠道质量不断优化。盈利能力改善，2026Q1 投资收益增厚利润。2025/2026Q1 整体毛利率 23.5%/25.5%，同比-0.3/+0.3pct，受益猪肉等原材料成本低位。2026Q1 旺季销售费用率同比-0.1pct 至 11.9%，由此扣非归母净利率同比提升 0.6pct 至 7.9%。此外，2026Q1公司处置长期股权投资增厚当期归母净利润表现。图3：公司毛利率、归母净利率变化情况图4：公司期间费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公