2025年报-2026年一季报点评：一季度营收同比+22%，线下调改成效显现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月29日优于大市好太太（603848.SH）2025 年报&2026 年一季报点评：一季度营收同比+22%，线下调改成效显现核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价15.92 元总市值/流通市值6406/6406 百万元52 周最高价/最低价34.29/13.85 元近 3 个月日均成交额50.43 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《好太太（603848.SH）-2025 年中报点评：二季度收入环比改善，盈利能力短期承压》 ——2025-09-08《好太太（603848.SH）-2024 年报&2025 年一季报点评：经营短期承压，期待以旧换新拉动收入与利润改善》 ——2025-04-28《好太太（603848.SH）-2024 年半年报点评：二季度收入小幅下滑，零售渠道积极变革，毛利率持续提升》 ——2024-09-022025 年经营承压，2026Q1 收入与业绩增长亮眼。2025 年公司实现收入 15.44亿/-0.86%，归母净利润2.03 亿/-18.22%，扣非归母净利润1.97 亿/-19.31%；其中 2025Q4 实现收入 4.84 亿/-0.75%，归母净利润 0.60 亿/+3.36%，扣非归母净利润 0.58 亿/+6.03%。2025 年收入增长放缓，主要系行业增速放缓、公司线下渠道面临短期调改，利润下滑更多主要系行业价格战以及公司销售费用投入增加。2026Q1 实现收入 3.15 亿/+21.68%，归母净利润 0.41 亿/+21.37%，扣非归母净利润 0.38 亿/+20.76%，2026Q1 收入与利润逆势高增长，线上渠道稳固龙头地位并加速结构升级、线下调改效果显现。2025 年每10 股拟派发现金红利 2.0 元（含税）。2025 年线上优于线下，销量高增、均价承压。1）分渠道：2025 年线上收入10.6 亿/+7.67%，线下收入 4.5 亿/-15.4%，线上电商全渠道市占率稳步提升，高端产品占比快速增长，线下坚定推进“平台+零售”转型，在调整期收入阶段性承压；2）分产品：2025 年智能家居产品收入 13.0 亿/-2.2%，其中销量同比+28.2%、均价同比-23.7%；晾衣架产品收入 1.5 亿/-13.8%，其中销量同比+34.5%、均价同比-35.9%。公司整体销量延续高增长，价格由于行业竞争加剧而大幅下滑。2026Q1 渠道改革成效显著，线下强劲修复。公司线下渠道坚定转型，推动渠道与终端管理向精细化、体系化升级，同时大力推进店效倍增计划并取得显著成效，推动经销商由被动坐商向主动零售转变，验证了零售转型路径的可行性，2026Q1 线下增速较线上更优，成为拉动整体增长的核心驱动。2026Q1 毛利率短期承压，费用优化。2025 年公司毛利率 48.8%/+0.8pct，净利率 13.2%/-2.8pct，毛利率提升主要系线上持续优化电商运营效率与精准营销、规模效应显现；2026Q1 毛利率 43.6%/-4.3pct，毛利率下降主要系受原材料价格大幅上涨影响，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为24.2%/6.6%/2.8%/-0.6%，同比+0.9pct/-1.9pct/-0.4pct/+0.2pct，其中销售费用率提升预计主要系品牌补贴投入；2026Q1 净利率 12.9%/-0.03pct。风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧风险，房地产市场调控风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级公司是智能晾晒龙头，品牌认知与全渠道布局领先。考虑到行业增长放缓与竞争加剧，下调 2026-2027 年并新增 2028 年盈利预测，预计 2026-2028 年归 母 净 利 润 2.3/2.7/3.1 亿 元 （ 前 值 2.6/3.1/- 亿 ） ， 同 比+14.8%/+16.3%/+15.9% ，摊薄 EPS=0.58/0.67/0.78 元，当前股价对应PE=26.7/22.9/19.8 倍，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)1,5571,5441,8012,0512,289(+/-%)-7.8%-0.9%16.7%13.9%11.6%归母净利润(百万元)248203233271315(+/-%)-24.1%-18.2%14.8%16.3%15.9%每股收益（元）0.620.510.580.670.78EBITMargin16.3%13.7%15.0%15.2%15.9%净资产收益率（ROE）10.2%7.9%8.7%9.6%10.6%市盈率（PE）25.130.626.722.919.8EV/EBITDA20.926.922.218.916.2市净率（PB）2.562.432.312.202.09资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25A/E26E27E24A25A/E26E27E（25E）001322.SZ箭牌家居7.269.20.10.10.20.3117.470.632.021.61.0无评级002790.SZ瑞尔特7.732.00.40.20.30.316.935.128.824.71.9无评级603195.SH公牛集团41.4747.83.32.22.42.521.218.717.516.32.8优于大市603848.SH好太太15.562.20.60.50.60.725.130.626.722.91.8优于大市资