阳光电源(300274)逆变器龙头，大储市场空间广阔

阳光电源(300274) / 光伏设备 / 公司深度研究报告 / 2024.08.20 请阅读最后一页的重要声明！ 逆变器龙头，大储市场空间广阔 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-08-19 收盘价(元) 67.53 流通股本(亿股) 15.90 每股净资产(元) 20.06 总股本(亿股) 20.73 最近 12 月市场表现 分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 相关报告 ❖ 深耕逆变器二十年，光储产品跻身头部。公司深耕逆变器领域 20 余年，先后在多个新能源电源设备领域深度布局。根据 IHS，2013 年起公司稳居全球逆变器出货量前二，2021 年市占率达 22%，跃居世界第一。公司在 2014 年对储能的前瞻布局精准，根据起点研究院，2023 年公司储能 PCS 份额位居全球第二，根据 Wood Mackenzie，2023 年公司储能系统出货量排名全球第二。 ❖ 逆变器：公司全产品线、全球化布局，品牌价值高，有望拉大领先优势。根据 IHS，2021/2022 年公司逆变器出货 47/77GW，连续位居世界第一，市占率分别达 21.8%/23.6%。从户用到地面电站，从微逆到集中式逆变器，公司产品线布局全面，批量销往全球 170 多个国家和地区。2023 年，公司海外产能达 25GW，海外有 20+家分子公司，490+个服务网点提供服务。 ❖ 储能：景气度持续上行，公司协同优势+先发优势抢占市场。2023 年全球新增储能装机为 104GWh，同比增长 136%，2017-2023 cagr 为 81%，储能市场景气度有望继续维持。公司的储能业务布局早、项目经验多，公司以光伏逆变器起家，2006 年开始领先开发储能 PCS，充分利用电力电子协同优势，由储能 PCS 转向储能系统。公司在 2024 年 3 月至 5 月接连签订国内外多个项目，在 2024 上半年表现出强劲的势头。 ❖ 投资建议：逆变器龙头地位稳固，大储系统在高壁垒的海外市场份额处于第一梯队。我们预计公司 2024-2026 年实现营业收入 860.69、1097.29、1354.10亿元，归母净利润 108.22、130.68、150.86 亿元。对应 PE 分别为 12.94、10.71、9.28 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：国际贸易摩擦风险；汇率波动风险；半导体部件供应链风险；光伏电站投资开发项目施工管理的风险；限售股解禁风险（2024/6/4）。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 40257 72251 86069 109729 135410 收入增长率(%) 66.79 79.47 19.13 27.49 23.40 归母净利润(百万元) 3593 9440 10822 13068 15086 净利润增长率(%) 127.04 162.69 14.64 20.76 15.44 EPS(元/股) 2.42 6.36 5.22 6.30 7.28 PE 46.20 13.77 12.94 10.71 9.28 ROE(%) 19.25 34.07 29.33 27.23 24.81 PB 8.89 4.70 3.79 2.92 2.30 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 08 月 19 日收盘价计算） -24%-17%-10%-4%3%9%阳光电源沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 深耕逆变器二十年，光储产品跻身头部 ............................................................................................... 4 1.1 深耕逆变器二十年，全产品线均跻身头部 ....................................................................................... 4 1.2 公司产品全场景覆盖 ........................................................................................................................... 5 2 逆变器：公司全产品线、全球化布局，有望拉大领先优势 ............................................................... 6 2.1 光伏逆变器国产厂商海外份额仍未饱和 ........................................................................................... 6 2.2 公司在地面电站逆变器市占率领先 ................................................................................................... 7 2.3 公司逆变器全产品线、全球化布局，品牌价值高 ........................................................................... 7 3 储能：解决能源消纳的刚需，壁垒高格局好 ....................................................................................... 9 3.1 储能是解决能源消纳的刚需，景气度持续上行 ............................................................................... 9 3.2 海外大储壁垒高格局好，公司协同优势+先发优势抢占市场....................................................... 11 4 盈利预测与投资评级 ............................................................................................................................. 16 4.1 盈利预测 .............................................................................................................................................