利率｜把握新老券之间的结构性机会

请阅读最后一页的重要声明！ 利率 | 把握新老券之间的结构性机会 证券研究报告 固收定期报告 / 2026.01.18 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 许帆 xufan@ctsec.com 相关报告 1. 《流动性 |需要担心后续资金面吗？》 2026-01-17 2. 《高频｜二手房销售回暖，猪油价格继续回升》 2026-01-17 3. 《利率 | 结构优先，总量观望，票息思路占优》 2026-01-16 核心观点 ❖ 上周四央行发布会后，利率在快速下探后掉头向上，反映出市场多头情绪的脆弱及博弈的加剧。考虑到目前趋势性机会的信号尚不明确，在此阶段，我们不妨短暂的将视角从博弈久期转向结构性机会，除上周提到的“由短及长”逐步配置以外，重点关注新老券利差的交易机会，寻找确定性更高的超额收益。 ❖ 30 年国债：把握 2500002-2500006 利差下行机会。目前市场主要交易的30 年国债有活跃券 2500006（25 特 6）和次活跃券 2500002（25 特 2）。回顾 25特 2 和 25 特 6 的利差走势，主要呈现出 N 型走势，向后展望，利差有望见顶回落。一是从历史规律来看，考虑免税差异后的新老券利差仍处于历史高位；二是从规模来看，25 特 2 规模明显高于 25 特 6；三是从流动性来看，由于 25 特 2 具有免税优势，相比于以往的老券来说，其仍具有较好的流动性，目前的每日成交笔数平均还有 1000笔左右。 ❖ 10 年国债：把握 250016-250022 利差上行机会。目前市场主要交易的 10年国债是活跃券 250022 和次活跃券 250016。2026 年 1 月 12 日 25 附息国债 22成为 Wind 标准下的活跃券，但是新老券利差并没有按照一般规律继续上行，可能与新券的优势不够明显、一级供给压力和市场情绪有关。展望后续，在 4 月之前 250022大概率保持活跃券地位，成交量将逐步上升，短期内可以等待新老券利差进一步收窄后，逐步参与利差走扩的交易机会。 ❖ 10 年国开：把握 250215-250220 利差下行机会。目前市场主要交易的 10年国开债是活跃券 250215 和新券 250220。仅考虑 3%的增值税差异后，250215 和250220 的新老券利差已经达到 1.35BP。展望后续，短期内如果 250220 仍有续发，可能会强化换券行情，新老券利差有望继续小幅上行。但从上市日到成为活跃券的时长、换券日新券余额等历史规律来看，250220 很难成为活跃券，意味着最终新老券利差大概率下行。 ❖ 理财跟踪——理财规模下降。截至 1 月 11 日，理财存续规模达到 32.44 万亿元，周度环比变化-1137.64 亿元；1 月 5 日-1 月 11 日，理财产品单位净值破净率1.01%，周度环比上升 0.05 个百分点。 ❖ 久期跟踪——久期小幅下行，久期分歧度下行。1 月 12 日-1 月 16 日，公募基金久期较 1 月 9 日小幅下行至 2.30，久期分歧度较 1 月 9 日下降 0.01 至 0.51。 ❖ 风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 内容目录 1 新老券利差怎么看？ ............................................................................................... 4 1.1 30 年国债：把握 2500002-2500006 利差下行机会 ................................................. 4 1.2 10 年国债：把握 250016-250022 利差上行机会 ..................................................... 5 1.3 10 年国开：把握 250215-250220 利差下行机会 ..................................................... 6 2 债基负债略稳定，股市涨势暂缓，利率震荡下行 ........................................................... 8 3 理财规模下降 ....................................................................................................... 10 4 久期小幅下行，分歧度下行 ..................................................................................... 12 5 风险提示 ............................................................................................................. 13 图表目录 图 1： 2500006 和 2500002 利率走势 ......................................................................... 4 图 2： 2500006 和 2500002 成交笔数 MA5 走势 .......................................................... 4 图 3： 30Y 国债活跃券切换前后新老券利差走势 ............................................................. 5 图 4： 250016 和 250022 利率走势 ............................................................................ 6 图 5： 250016 和 250022 成交笔数走势 ...................................................................... 6 图 6： 10Y 国债活跃券切换前后新老券利差走势 ............................................................. 6 图 7： 250215 和 250220 利率走势 .......................................................................