核工业智能装备龙头，“核+军+民”梯队式发展

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 景业智能（688290） 证券研究报告 2024 年 08 月 20 日 投资评级 行业 机械设备/自动化设备 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 32.45 元 目标价格 45.30 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 102.19 流通 A 股股本(百万股) 60.83 A 股总市值(百万元) 3,316.06 流通 A 股市值(百万元) 1,973.81 每股净资产(元) 12.17 资产负债率(%) 17.04 一年内最高/最低(元) 53.00/24.57 作者 郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 裴振华 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524050003 peizhenhua@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 核工业智能装备龙头，“核+军+民”梯队式发展 核工业智能装备行业领跑者，技术投入不断加码 公司专注特种机器人及智能装备领域，2023 年公司实现收入、归母净利润2.55、0.35 亿元，核工业智能装备及系列机器人收入占比超 90%。前期大客户项目规划与项目交付验收减少的影响逐步减小，根据公司发布的半年度报告，2024Q2 公司业绩开始出现反转，单季度实现收入同比+75.68%、归母净利润同比+405.84%。公司重视研发：①于 2017 年成立员工持股平台绑定核心销售、技术骨干；②2023 年研发人员占比高达 40%；③2021 年（IPO）及 2023 年定增募资用于加强公司产业基地及研发中心建设，不断加码技术投入。 公司核工业产品技术领先，受益于核燃料循环产业建设 中国作为贫铀国家，自 1983 年就确定核燃料“闭式循环”路线，乏燃料后处理为关键环节。离堆贮存需求急迫+四代快堆投产在即，乏燃料处理需求紧迫性不断加强。中国乏燃料处理能力严重不足，2022 年中国新增乏燃料805tHM，但在运的乏燃料后处理能力仅 50tHM/年，同时首个 200 吨/年的乏燃料后处理厂正在建设中。同时，在“积极安全有序发展核电”政策基调下，后处理需求快速增长，我们测算 2035 年中国或需卸出 2825tHM 乏燃料。公司聚焦核工业机器人及智能装备，技术国内领先，并已与核心客户中核集团实现交叉持股，稳定了公司股权结构，有望受益于中国核燃料循环产业建设。 业务布局有序推进，“核+军+民”梯队式发展 公司围绕“135”发展战略规划，推动“核+军+民”梯队式发展。在军工领域，公司形成 AGV、特定场景装备、综合系统解决方案三大产品布局，以形成业务增量；在核技术应用领域，公司基于智能制造和装备技术深入布局核技术应用智能设备、核素及核药的供应链体系，打造第三成长曲线。公司在非核领域业务有所突破，2023 年公司非核业务收入 1780.9 万元，占收入比重为 6.97%。 盈利预测与投资评级 核工业智能装备领跑者，“核+军+民”梯队式发展，考虑到 2024Q2 业绩已出现大幅反转，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.18、1.54、2.02 亿元，分别同比+241.4%、+30.3%、+30.8%，对应 PE 为 28、21、16倍。我们综合考虑可比公司估值及公司质地稀缺性，给予 2025 年 30 倍 PE，对应目标价 45.30 元/股，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：业务领域集中及易受其产业政策变化影响的风险、订单取得不连续导致业绩波动的风险、业绩的季节性风险、客户集中度较高的风险、关联销售占比较高的风险、测算存在主观性（仅供参考）。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 463.49 255.44 458.96 618.39 821.65 增长率(%) 32.92 (44.89) 79.67 34.74 32.87 EBITDA(百万元) 171.91 67.57 145.96 197.07 252.71 归属母公司净利润(百万元) 121.62 34.69 118.42 154.34 201.85 增长率(%) 59.20 (71.48) 241.39 30.34 30.78 EPS(元/股) 1.19 0.34 1.16 1.51 1.98 市盈率(P/E) 27.26 95.60 28.00 21.48 16.43 市净率(P/B) 3.14 2.63 2.47 2.29 2.08 市销率(P/S) 7.15 12.98 7.23 5.36 4.04 EV/EBITDA 29.81 60.58 18.97 13.81 11.01 资料来源：wind，天风证券研究所 -46%-39%-32%-25%-18%-11%-4%3%2023-082023-122024-04景业智能沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 核工业智能装备行业领跑者，不断加码技术投入 ...................................................................... 4 1.1. 专注核工业智能装备，伴随技术成熟业绩稳步提升 ....................................................... 4 1.2. 聚焦核工业智能装备预测领域，2023 年毛利率接近 50% ............................................. 5 1.3. 持续注重研发投入，不断加码产品升级 ............................................................................. 6 2. 公司核工业产品技术领先，有望受益核燃料循环产业建设 .................................................... 8 2.1. 中国坚持“闭式核燃料循环”路线，乏燃料后处理为关键环节................................. 8 2.2. 离堆贮存需求急迫+四代快堆投产在即，乏燃料后处理紧迫性逐步凸显 ................ 9 2.2.1. 乏燃料在堆贮存池基本饱和，后处理建设紧迫性逐步凸显 .............................. 9 2.2.2. 四代快堆投产在即，或将进一步推动乏燃料后处理需求释放 ........................ 10 2.3. 中国乏燃料后处理能力严重不足，核循环产业处于“1→10”阶段........................ 11 2.4. 公司核工业产品技术国内领跑，有望受益于乏燃料后处理需求放量 ...................... 12 3. 业务战略布局有序推进，“核+