天山铝业(002532)受益于氧化铝价格走强，24H1归母实现翻倍增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 天山铝业(002532.SZ) 2024 年 08 月 20 日 买入（维持） 所属行业：有色金属/工业金属 当前价格(元)：6.94 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 研究助理 谷瑜 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -11.03 -13.47 -10.91 相对涨幅(%) -6.37 -8.15 -2.18 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《天山铝业（002532.SZ）：全产业链 布 局 加 强 ， 成 本 优 势 凸 显 》，2024.4.12 2.《天山铝业（002532.SZ）：Q3 铝价上行利润环比改善，铝箔业务稳步推进》，2023.10.27 天山铝业（002532.SZ）：受益于氧化铝价格走强，24H1 归母实现翻倍增长 投资要点  事件：公司发布 2024 年半年度报告。公司 2024H1 实现营收 137.8 亿元，同比-6.83%；实现归母净利 20.7 亿元，同比+103.45%；实现扣非归母净利 19.6 亿元，同比+168.42%，2024H1 年公司实现非经常性损益 1.1 亿元，增加主要系政府补助 1.35 亿元。净利同比大幅提升系①天铝有限实现净利 13.8 亿元，同比+81.2%，自产电解铝平均销售价格同比上升约 6.7%，电解铝完全成本与去年同期基本持平。②靖西天桂实现净利 5.5 亿元，氧化铝板块业绩同比大幅提升，系氧化铝均价同比上升约 26.1%，产量同比+6.8%，销量同比+4%。公司 2024Q2单季度实现营收69.6亿元，同比-11.4%，环比+2.0%；实现归母净利13.5亿元，同比+161.5%，环比+88.1%。  一季度铝价稳健回升，二季度震荡走高，公司电解铝和氧化铝产量实现增长。价格方面，根据长江有色金属网数据，2024Q2 现货铝均价达到 20533 元/吨，较2024Q1 环比增加 7.8%，而 2024Q1 现货铝均价为 19054 元/吨，较 2023Q4 环比增加 0.5%。主因海外局势严峻，推涨外盘铝价，叠加国家不断发布宏观政策提振消费，现货铝价继续上行。成本方面，电解铝完全成本与去年同期基本持平，其中预焙阳极、运输费用等同比下降，氧化铝采购成本同比上升。产量方面，公司电解铝和氧化铝产量实现上涨。其中自产铝锭产量 58.54 万吨，同比+1.3%；高纯铝产量 1.6 万吨，同比-25.6%，销量同比+10.9%；氧化铝产量109.3 万吨，同比+6.8%；预焙阳极产量 26.9 万吨，同比-2.6%。；铝箔产量 0.6万吨，石河子铝箔坯料生产基地及江阴铝箔生产基地正进行产能爬坡，电池铝箔产品已完成超过 50 家客户的试单和近 20 家客户的认证。  海外布局铝土矿资源，落地后氧化铝项目或将更具成本优势。据 2024 半年报，①公司在几内亚完成对一家本土矿业公司的股权收购并获得其铝土矿产品的独家购买权，该项目具备生产及运输铝土矿产能约为 600 万吨/年，可利用现有物流通道运输并装载至远洋大货轮运至中国，项目已进入生产开采阶段，即将向国内发运，可满足公司对铝土矿的原料需求，大大降低铝土矿原料成本。②公司在印尼获得三个铝土矿开采权，并依托铝土矿资源计划投资 15.56 亿美元在印尼规划建设 200 万吨氧化铝生产线，其中一期 100 万吨，目前正在进行环评、征地等工作。  盈利预测。公司从铝土矿、氧化铝到电解铝、高纯铝、电池铝箔研发制造，打通上下游一体化，并配套自备电厂和自备预焙阳极，形成完整铝产业链布局，使公司的电解铝产品在上游的电力自供、铝土矿资源储备、氧化铝及阳极碳素供应保障和成本优势方面保持较强的竞争力。考虑到氧化铝价格上移，我们调整公司盈利预测，预计 2024-2026 年归母净利分别为 37.7/40.6/43.7 亿元，同比增速70.8%、7.7%、7.7%； 截 至2024 年8 月19 日 收 盘 价 对 应PE 为8.57x/7.96x/7.39x，维持“买入”评级。  风险提示： 经济下行导致金属价格不及预期；高纯铝及电池铝箔项目建设进度不及预期；下游开工率低致需求不及预期 -29%-14%0%14%29%43%2023-082023-122024-04天山铝业沪深300 公司点评 天山铝业（002532.SZ） 2 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 4,651.89 流通 A 股(百万股)： 4,130.01 52 周内股价区间(元)： 4.82-8.71 总市值(百万元)： 32,284.08 总资产(百万元)： 56,427.45 每股净资产(元)： 5.46 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 33,008 28,975 35,898 38,444 39,130 (+/-)YOY(%) 14.8% -12.2% 23.9% 7.1% 1.8% 净利润(百万元) 2,650 2,205 3,767 4,058 4,369 (+/-)YOY(%) -30.9% -16.8% 70.8% 7.7% 7.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.57 0.47 0.81 0.87 0.94 毛利率(%) 15.3% 14.1% 17.9% 17.8% 18.4% 净资产收益率(%) 11.6% 9.1% 14.5% 14.7% 14.8% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 天山铝业（002532.SZ） 3 / 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图 1：公司营业收入和增速 图 2：公司归母净利和增速 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 图 3：公司营业收入结构 图 4：公司毛利结构 资料来源：Wind，公司公告，德邦研究所 资