2024H1扣非后净利润同比增长15.19%，公司拟新建100万吨新型肥料项目

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 20 Aug 2024 史丹利 Stanley Agriculture Group (002588 CH) 2024H1 扣非后净利润同比增长 15.19%，公司拟新建 100 万吨新型肥料项目 Recurring net profit up 15.19% YOY in 2024H1, to build-up 1mt new fertilizer capacity [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb7.01 目标价 Rmb8.45 HTI ESG 3.8-3.8-4.0 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 Rmb8.07bn / US$1.13bn 日交易额 (3 个月均值) US$16.72mn 发行股票数目 1,152mn 自由流通股 (%) 48% 1 年股价最高最低值 Rmb7.66-Rmb4.95 注：现价 Rmb7.01 为 2024 年 08 月 19 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -3.3% 0.4% 17.2% 绝对值（美元） -2.0% 1.1% 19.2% 相对 MSCI China -3.7% 11.7% 20.1% [Table_Profit] Rmb mn Dec-23A Dec-24E Dec-25E Dec-26E Revenue 9,991 11,488 13,220 15,224 Revenue (+/-) 11% 15% 15% 15% Net profit 701 787 885 1,033 Net profit (+/-) 59% 12% 12% 17% Diluted EPS (Rmb) 0.61 0.68 0.77 0.90 GPM 17.5% 17.5% 17.5% 17.5% ROE 11.5% 11.7% 11.9% 12.4% P/E 12 10 9 8 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  2024H1 扣非后净利润同比增长 15.19%。公司发布 2024 年半年报。2024H1，公司实现营业收入 56.72 亿元，同比增长 9.04%，归母净利润 5.10 亿元，同比增长 27.98%，扣非后净利润 4.39 亿元，同比增长 15.19%。公司上半年业绩增长主要得益于产品销量增长，其中，公司园艺肥业务在上半年仍保持中高速增长，上半年实现全网零售额 6603 万元，同比增长 25.50%，累计售卖件数 260 万件，同比增长 32.65%。2024Q2，公司实现营业收入 30.44 亿元，环比增长 15.80%，同比增长 41.51%，归母净利润 2.72 亿元，环比增长 13.99%，同比增长 47.40%，扣非后净利润 2.31 亿元，环比增长 10.82%，同比增长 33.22%。  销售毛利率不断增长。公司销售毛利率不断提升，2024H1 销售毛利率 18.59%，同比增长 1.39pct。其中，硫基复合肥营业收入11.61 亿元，同比增长 11.61%，毛利率 17.66%，同比下降0.14pct；氯基复合肥营业收入 32.47 亿元，同比增长 11.22%，毛利率 18.75%，同比增长 1.47pct；新型肥料及磷肥等产品营业收入 12.13 亿元，同比增长 9.66%，毛利率 19.52%，同比增长1.78pct。  新项目建设进展顺利。1）松滋新材料公司新能源材料前驱体磷酸铁及其配套项目：截至 2024 年 6 月末，该项目中的部分装置，主要包括 40 万吨/年新型专用肥装置、180 万吨/年选矿装置、2×60 万吨/年硫磺制酸装置、30 万吨/年湿法磷酸装置、2×20 万吨/年多元素酸性生理专用肥装置、150 万吨/年磷石膏净化装置、5 万吨/年高档阻燃消防材料装置，已通过单机试车、联调联试及联动试车，进入试生产阶段。2）湖北金贮磷石膏库项目：目前磷石膏资料库项目一期工程主体完成，西侧库区具备投用条件。3）黎河肥业新项目：已于去年年底建成投入使用，上半年在产能爬坡阶段。  公司拟新建 100 万吨新型绿色肥料项目。公司决定以广西公司为项目实施主体，通过自有资金或银行融资投资 53377.16 万元建设年产 100 万吨新型绿色肥料项目。该项目主要工艺装置包括 2×20 万吨/年新型缓控释作物专用肥生产线、1×15 万 吨/年新型绿色作物专用肥生产线、1×15 万吨/年新型药肥专用生产线、6×1 万 吨/年优质钾肥生产线、1×10 万吨/年大量元素水溶肥生产线、1×10 万吨/年功 能性液体水溶肥生产线、1×4 万吨/年绿色生态专用肥生产线，项目建设周期为 24 个月。通过该项目建设，公司可以有效降低公司生产成本、完善公司产品结构、进一步提高公司产品在华南、西南、东南亚市场的竞争优势。  维持盈利预测。我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 0.68 元/股、0.77 元/股、0.90 元/股，参考同行业公司，给予公司 2024年 12.43 倍 PE，对应目标价为 8.45 元（维持），维持“优于大市”评级。  风险提示。产品价格下跌、下游需求不及预期、原材料价格波动。 [Table_Author] 孙小涵 Xiaohan Sun xh.sun@htisec.com 80100120140160Price ReturnMSCI ChinaAug-23Dec-23Apr-24Volume 20 Aug 2024 2 [Table_header2] 史丹利 (002588 CH) 维持优于大市 表1 可比上市公司估值比较 公司名称 股票代码 股价 EPS（元/股） PE（倍） （元） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 000902.SZ 新洋丰 11.94 0.96 1.11 1.30 12.44 10.76 9.18 002312.SZ 川发龙蟒 6.43 0.22 0.32 0.40 29.23 20.09 16.08 平均 20.83 15.43 12.63 资料来源：Win