安井食品(603345)Q2主业稳健增长，H2旺季改善可期

公司研究公司财报点评证券研究报告预加工食品2024 年 08 月 20 日诚信专业发现价值1请务必阅读报告末页的声明安井食品（603345.SH）Q2 主业稳健增长，H2 旺季改善可期事件：公司披露 2024 年半年度业绩：24 年 H1 公司实现营收 75.44 亿元，同比+9.42%；归母净利润 8.03 亿元，同比+9.17%；扣非归母净利润 7.72亿元，同比+11.11%。其中，24Q2 营收 37.89 亿元，同比+2.31%；归母净利润 3.64 亿元，同比-2.51%；扣非归母净利润 3.52 亿元，同比+0.79%。分红方面，H1 公司拟每股派发现金股利 1.38 元（含税），占同期归母净利润比例 50.2%；再叠加回购金额，约占归母净利润 57.5%。安井主业稳健扩张，新宏业、新柳伍影响销售表现分产品看，Q2 速冻面米/调制食品/菜肴制品/农副产品营收分别同比-1.44%/+13.6%/-7.08%/-23.77%，而子公司新宏业、新柳伍 H1 营收分别同比-26.8%/-9.68%，主要系期间小龙虾等水产销售价格持续低迷等所致；此外，休闲食品 H1 同比-94.5%，主要系调整常温食品业务所致。分渠道看，Q2 经 销 商 / 商 超 / 特 通 直 营 / 电 商 / 新 零 售 营 收 分 别 同 比+3.94%/+4.49%/-25.37%/-37.27%/+43.26%，其中特通、电商渠道承压主要系宏业、柳伍销售乏力；分区域看，华东/华北/华中/东北/华南/西南/西北营收同比+3.28%/-2.7%/-3.28%/-2.99%/+9.84%/+33.51%/-4.08%；相应地，H1 东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/境外地区经销商变动+4/+12/+45/+1/+10/+24/-2/+2 家。公司 Q2 毛利率持续改善，但费用率抬升等影响净利率首先，Q2 公司毛利率为 21.29%，同比+1.44pct；预计主要系成本改善、业务结构优化所致。费用端有所抬升，Q2 四项费率合计同比+1.16pct，同期销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.09/+1.11/+0.05/+0.09pct；其中，管理费用率抬升主要系股份支付费用增加所致。此外， Q2 公司归母净利率为 9.61%，同比-0.48pct，而 Q2 公司扣非归母净利率为 9.30%，同比-0.14pct；除了费用影响，还有政府补贴收窄、税率增加等影响。公司主业增长韧性强，H2 冻品旺季改善可期首先，Q2 期间安井主业与子公司新宏业、新柳伍等销售淡旺季存在错期，后者 Q2 旺季因价格疲软、销售与盈利下滑而影响公司整体业绩表现；但公司调制品等主业在消费淡季下增长韧性较强，预计锁鲜装等大单品销售进度较好。展望 H2，随着气温向下、冻品销售转旺，公司主业在强销售刺激与低基数下有望持续提速，尤其在牛羊肉卷、烤肠等新品带动下；而近期小龙虾价格回暖或带动宏业、柳伍经营改善；成本端，由于近期猪价呈震荡向上，预计原料成本红利环比有所收窄。总之，作为速冻和餐供龙头，公司经营韧性以及相对优势已得到充分显现，中长期价值凸显。盈利预测与投资建议:鉴于主业增长韧性强、H2 旺季&低基数预期，故维持 公司 2024-26 年归 母净利 润预测 ，16.90/20.05/22.71 亿元 ，同比+14%/+19%/+13%。故维持“买入”评级。风险提示：新品推广不及预期；原材料成本大幅上涨；食品安全风险买入（维持评级）当前价格：75.20 元基本数据总股本/流通股本(百万股)293.29/293.29流通 A 股市值(百万元)22,055.73每股净资产(元)44.02资产负债率(%)20.98一年内最高/最低价(元)140.50/68.57一年内股价相对走势团队成员分析师： 刘畅(S0210523050001)lc30103@hfzq.com.cn分析师： 童杰(S0210523050002)tj30105@hfzq.com.cn联系人： 周翔(S0210123070087)zx30222@hfzq.com.cn相关报告1、Q1 开门红业绩超预期，务实经营未来增长无虞——2024.04.292、安井食品：Q3 业绩增长超预期，盈利能力彰显龙头实力——2023.10.273、安井食品：股权激励凝聚增长势能，短期费用无碍业绩长虹——2023.09.28财务数据和估值2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）12,18314,04516,05318,15520,388增长率31%15%14%13%12%净利润（百万元）1,1011,4781,6902,0052,271增长率61%34%14%19%13%EPS（元/股）3.755.045.766.847.74市盈率（P/E）20.014.913.111.09.7市净率（P/B）1.91.71.61.51.3数据来源：公司公告、华福证券研究所华福证券华福证券诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的声明公司财报点评 | 安井食品图表 1：财务预测摘要资产负债表利润表单位:百万元2023A2024E2025E2026E单位:百万元2023A2024E2025E2026E货币资金4,9757,5178,5379,875营业收入14,04516,05318,15520,388应收票据及账款571540473473营业成本10,78512,33113,94415,645预付账款71185209235税金及附加102120136153存货3,5674,0754,6205,172销售费用9261,0291,1281,246合同资产0000管理费用385512504522其他流动资产1,2421,1951,2161,238研发费用94104116128流动资产合计10,42613,51115,05516,993财务费用-90-149-200-184长期股权投资15151515信用减值损失4-4-4-1固定资产4,0604,2634,4474,613资产减值损失-65-41-41-49在建工程1,0648141,0141,214公允价值变动收益8888无形资产683807878914投资收益21201816商誉770770770770其他收益64494954其他非流动资产283291302310营业利润1,8662,1352,5532,899非流动资产合计6,8746,9607,4267,836营业外收入82888586资产合计17,30020,47122,48124,830营业外支出1291110短期借款325000利润总额1,9362,2132,6272,975应付票据及账款1,8694,0744,6105,198所得税435497590669预收款项0000净利润1,5011,7162,0372,307合同负债630597665788少数股东损益23263135其他应付款382382382382归属母公司净利润1,4781,6902,0052,271其他流动负债8019299731,037EPS（按最新股本摊薄） 5.045.766.847.74流动负债合