联储新主席鹿死谁手？大类资产何去何从？

联储新主席鹿死谁手？大类资产何去何从？分 析 师 ： 徐 陈 翼S A C ： S 0 1 6 0 5 2 3 0 3 0 0 0 3分 析 师 ： 王 亦 奕S A C ： S 0 1 6 0 5 2 2 0 3 0 0 0 2分 析 师 ： 张 洲 驰S A C ： S 0 1 6 0 5 2 4 0 7 0 0 0 4报 告 日 期 ： 2 0 2 6 年 1 月 2 1 日证券研究报告证券研究报告美联储新主席提名谁可能是当下全球市场最重要的事件之一，不仅是全球景气修复的重要助力，也是特朗普政策推进的重要抓手。所有候选人均支持降息，利好股债；不过沃什可能缩表，股市会更看EPS，债市更利好短债。各候选人当选概率基于polymarket投注情况计算得到。各个候选人当选后的政策倾向和资本市场简要场景分析如下：凯文·沃什-降息+缩表（当前当选概率约60%）背景：小布什经济幕僚+美联储前理事+特朗普好友女婿；货币政策：降息+缩表，认为降息对经济更重要；对经济/通胀态度：认为通胀是美联储的选择而非外部冲击导致；对美联储态度：要改革，重回“最后贷款人”，之前干预经济太多；资本市场影响：股市短期不确定（看降息和缩表分别力度），长期结构从“流动性驱动”转向“盈利驱动”；美元预计强劲，短债强于长债。里克·里德尔（当前当选概率约20%）：背景：贝莱德全球固收首席投资官；货币政策：降至3%中性利率，认为指标滞后，倾向于更前瞻性宽松；淡化对赤字担忧；对经济/通胀态度：通胀如果有利于债务和就业，略高也可接受；对美联储态度：认为独立性重要，但认为资产负债表使用可以更创新；资本市场影响：股债均向好。克里斯托弗·沃勒-偏鸽（当前当选概率约10%）：背景：技术官僚，特朗普任命的美联储现任理事；货币政策：逐步降息，有空间但不用急（预计降25-75BP），具体看经济数据；对经济/通胀态度：注重通胀预期管控，认为通胀预期回落且可控；认为就业疲软，经济弱但未失控；对美联储态度：美联储独立性绝对优先对特朗普态度：认同特朗普关税和降息政策，认为关税的通胀影响是暂时的；资本市场影响：整体股债均向好，短债利好明确，具体看经济数据。凯文·哈塞特-很鸽（之前呼声高，当前当选概率已不到10%）；背景：特朗普的经济幕僚；货币政策：更快更大幅的降息，认为联储降息太慢；对经济/通胀态度：经济优先，认为通胀可控；对美联储态度：货币政策服务于当前的扩张财政政策，说尊重联储独立性但市场存疑；资本市场影响：股债均向好，长债优于短债（如果QE）。总统提名后，仍需经过参议院银行委员会听证会+投票、参议院全体投票后，才能担任美联储主席。因此特朗普施压的同时，也需要考量候选人通过可能。因此，当前美联储侧相关博弈也值得大家关注，包括鲍威尔被调查、库克听证会，均是特朗普和美联储等博弈结果的体现。2数据来源：CRFB，华尔街见闻， Wind，Bloomberg，Fed Watch，财通证券研究所图表1：特朗普宽财政+宽货币政策图表2：美联储降息预期财政端“大而美”法案落地后宽财政已明确，之前特朗普甚至放出全民发钱言论。货币端，联储已开始降息，且特朗普持续施压，短期节奏有波折，但长期趋势仍然明确；当前联储预计明年降1次，市场预期2-3次。降通胀增收入减税收减支出宽货币增债务上限财政货币具体内容&方式进展&影响债务上限增加4-5万亿美元1)减政府支出(DOGE)2)减偏民主党政策,约2.4万亿美元 (医疗补助/新能源/芯片法案/军费等)1)整体减税，延长TCJA(10年3.8-5.3万亿美元)2)小费&加班税(1万亿美元)对外收关税/要投资+对外军售对联储施压联合OPEC等扩产原油，尝试控制委内瑞拉石油已过DOGE受阻，削减开支让步；当前政府关门新一轮博弈欧日韩等关税落地和中国博弈也向好（有让步）联储已开始降息，但节奏不确定OPEC已宣布扩产制造制造业回流1)弱美元降低利息成本2)关税保护本土企业3)减税支持本土企业美元预计趋势走弱，资本净流入对应减少3200-225225-250250-275275-300300-325325-350350-3752026/1/285.0%95.0%2026/3/181.0%22.4%76.6%2026/4/290.2%5.0%32.5%62.3%2026/6/170.1%2.3%17.2%45.7%34.7%2026/7/290.6%6.1%24.5%42.9%25.8%2026/9/160.3%2.8%13.5%31.9%36.1%15.5%2026/10/280.1%0.8%5.0%17.2%32.7%31.9%12.4%2026/12/90.2%1.6%7.4%20.3%32.6%28.0%9.9%20262027longer run4.125343.8751213.7513.625(当前)2423.523.3759213.253.125161332.8753342.752.625222.522.3751、换美联储主席（2026.5）：美联储主席虽然投票和理事权重相同，但能通过设定会议议程和方向、设定长期的政策框架和沟通基调、对外沟通传导等施加更大影响。主席卸任不一定对应理事卸任，但如果鲍威尔双卸任，特朗普又有一个提名机会。虽然5月才换届，但特朗普或即将任命新美联储主席，上任前先作为影子主席施加影响力。总统提名后续流程：经过参议院银行委员会听证会+投票、参议院全体投票后，通过就担任美联储主席。2、申诉鲍威尔：一方面在1-5月未卸任时就压制鲍威尔影响力，另一方面也是施压其5月不要继续留任理事。3、换美联储理事库克（打官司中，2026.1辩论）：通过控告其住房抵押贷款欺诈，被特朗普单方面宣称解除理事职务，目前暂时留任，等明年辩论。4、影响地方联储主席选举（2026.2）：明年2月美联储地方联储选举，虽然提名权在地方联储，但美联储理事会授权才能连任，由此可以施压更换鸽派人选。◆目前票数：7理事+5地方联储，特朗普中已有3张铁杆理事票。地方联储目前受特朗普影响较小且偏鹰；但如果1月库克也换成特朗普铁杆，则可以更直接的影响地方联储选举，进而在总的12张票中占据多数。另外，理事能直接影响IORB（利率走廊上限）等其他工具，对应5月鲍威尔卸任，特朗普晚些时候占据多数，也能影响利率。数据来源：美联储，财联社等，财通证券研究所图表3：美联储理事情况，目前特朗普已有3票铁杆图表4：地方联储主席情况，目前都偏鹰，但2026年2月换届可能有影响4姓名特朗普任命货币倾向任期截止时间鲍威尔（看理事是否同时卸任）√中立理事： 2028.1.31主席： 2026.5.15杰佛逊中立2036.1.31沃勒√鸽派2030.1.31 鲍曼√鸽派2034.1.31 巴尔中立2032.1.31库克(指控中)中立2038.1.31 米兰(刚换)√强烈鸽派2026.1.312025年票委2026年票委（2月底换届）纽约中立纽约中立芝加哥鹰派费城中立波士顿鹰派明尼阿波利斯鹰派圣路易斯鹰派达拉斯鹰派堪萨斯城鹰派克利夫兰鹰派5数据来源：Wind，财通证券研究所整体情况对经济态度货币政策背景受益资产方向候选人态度可能措施主要倾向通胀景气就业利率资产负债表履历和特朗普关系美股美债其