恩华药业(002262)2Q24业绩稳健增长

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 恩华药业 (002262 CH) 2Q24 业绩稳健增长 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 34.29 2024 年 7 月 30 日│中国内地 化学制药 2Q24 维持稳健增长趋势，2H24 有望业绩提速，维持买入评级 公司 7/30 发布 24 年中报，1H24 实现营收 27.6 亿元（+15.1%yoy），归母净利润 6.3 亿元（+15.5%yoy），扣非净利润 6.3 亿元（+16.3%yoy），其中2Q24 营收 14.1 亿元（+15.1%yoy），归母净利润 3.6 亿元（+14.6%yoy），扣非净利润 3.7 亿元（+16.0%yoy）。除 3Q23 客观因素影响外，收入 5 个季度维持 15%+增速（收入同比增速：1Q23/2Q23/3Q23/4Q23/1Q24/2Q24 18.8/21.1/12.2/17.6/15.2/15.1%）。考虑到 2H23 低基数，我们预期 2H24公司有望在院端诊疗复苏、管制麻醉放量及新品上市的多重驱动下业绩增长提速，迎来业绩与估值双升。我们给予公司 24-26 年 EPS 1.23/1.50/1.85元，分部估值法给予目标价 34.29 元（前值 34.53 元）。 2Q24 高基数下收入利润快速增长，各项经营指标向好 1）2Q24 在 1Q24 高基数下依然实现高增长：1-4Q23 扣非净利润分别+20.8/+21.6/+15.3/-0.4%yoy vs 23 年 全 年 扣 非 净 利 润 +16.1%yoy ，1Q24/2Q24 在高基数下+16.6/+16.0%yoy，展现较强韧性，我们预期 2H24有望实现 20%+收入利润增速；2）伴随收入提升，规模效应显现：1H24销售费用率下降 2.6pp（销售费用率：1H24 30.0% vs 1H23 32.6% vs 1H22 35.7% vs 1H21 35.2%）。 诊疗复苏带动麻醉线强势增长，看好 24-25 年业绩提速 1H24 公司工业板块实现收入 23.6 亿元（+14.5%yoy），其中：1）麻醉线：1H24 实现收入 15.2 亿元（+20.0%yoy），其中管制麻醉快速放量（24 年预期收入~12 亿元，+~50%yoy），我们预计 24 年麻醉线收入增速~20%；2）精神线：1H24 实现收入 6.0 亿元（+8.2%yoy），我们预计 24 年有望实现10%+收入增速；3）神经线：1H24 实现收入 0.8 亿元（+8.5%yoy），但考虑到公司引进 1 类新药氘丁苯那嗪片，我们预计 24 年神经线翻倍增长。展望 24 年，我们认为公司有望受益于院端诊疗复苏和高壁垒管制精麻&1 类新药放量，实现~20%收入增长。 研发加速推进，富马酸奥赛利定和氘丁苯那嗪片有望开启新品收获期 1）富马酸奥赛利定（TRV130）：μ阿片激动剂，已于 5M23 获批上市并于23 年底纳入国家医保，有望与芬太尼系列协同共振，我们预期峰值 20+亿元；2）安泰坦（氘丁苯那嗪片）：2M24 自 Teva 引进，20 年底纳入国家医保，我们预期峰值 10+亿元；3）早期管线：NH600001 乳状注射剂（麻醉镇静，依托咪酯改构，3 期临床）、NHL35700（抗精分，2 期临床）、 R 氯胺酮（抗抑郁，1b/2 期临床）、NH102（抗抑郁，1 期临床结束）、NH130（帕金森，1 期临床结束）、NH300231（抗精分，1 期临床）等加速推进。 风险提示：带量采购核心产品销售下滑的风险，产品研发进入不达预期。 研究员 代雯 SAC No. S0570516120002 SFC No. BFI915 daiwen@htsc.com +(86) 21 2897 2078 研究员 李奕玮 SAC No. S0570523080002 SFC No. BSD964 liyiwei@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 34.29 收盘价 (人民币 截至 7 月 30 日) 24.02 市值 (人民币百万) 24,202 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 205.72 52 周价格范围 (人民币) 21.36-29.18 BVPS (人民币) 6.69 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 4,299 5,042 6,028 7,345 8,897 +/-% 9.22 17.28 19.57 21.84 21.13 归属母公司净利润 (人民币百万) 900.93 1,037 1,235 1,510 1,861 +/-% 12.93 15.09 19.15 22.22 23.24 EPS (人民币，最新摊薄) 0.89 1.03 1.23 1.50 1.85 ROE (%) 15.76 16.13 16.83 17.84 18.89 PE (倍) 26.86 23.34 19.59 16.03 13.01 PB (倍) 4.30 3.76 3.29 2.86 2.45 EV EBITDA (倍) 20.43 16.71 14.04 11.27 8.91 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)(14)(7)18Jul-23Nov-23Mar-24Jul-24(%)恩华药业沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 恩华药业 (002262 CH) 盈利预测与估值 我们采用 SOTP 估值法计算公司整体合理市值为 345.51 亿元： 1）传统业务：参考 24 年可比公司 Wind 一致预期 PE 17x，公司集采风险出清，工业传统板块企稳回升，给予 25%估值溢价，即 24 年 21x PE，对应市值 259.45 亿元； 2）创新业务：参考同行业平均水平，根据沪深 300 收益率、10 年期国债利率及β系数算得 WACC=8.0%，给予永续增长率-2%，对应公司创新业务合理市值 86.06 亿元； 图表1： 公司分部估值法 业务板块 24E 净利润（百万元） 24 年行业平均 PE（x） 24 年板块目标 PE（x） 估值（百万元） 传统业务 1,235 17 21 25,945 创新业务 DCF 估值 8,606 总计 1,235 34,551 资料来源：Wind 一致预期，华泰研究预测 图表2： 可比公司估值表（更新至 20240730） 公司 代码 收盘价(元) 总市值 归母净利润(百万元) P/E(x) 归母净利润 CAGR(%) （2024/7/30） （亿元） 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024-2026 科伦药业 002422 CH