工业行业动态点评：挖机全年内外共振值得期待

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 工业 挖机全年内外共振值得期待 华泰研究 机械设备 增持 (维持) 工程机械 增持 (维持) 倪正洋 研究员 SAC No. S0570522100004 SFC No. BTM566 nizhengyang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 杨任重 研究员 SAC No. S0570522110003 SFC No. BUM664 yangrenzhong@htsc.com +(86) 21 5035 1239 王龙钰* 研究员 SAC No. S0570526020001 wanglongyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 三一重工 600031 CH 33.00 买入 柳工 000528 CH 15.12 买入 恒立液压 601100 CH 140.36 买入 徐工机械 000425 CH 12.96 买入 资料来源：华泰研究预测 2026 年 2 月 08 日│中国内地 动态点评 据工程机械协会，2026 年 1 月销售挖机 1.87 万台，同比增长 49.5%。其中国内销量 8723 台，同比增长 61.4%；出口量 9985 台，同比增长 40.5%。据海关总署数据，25 年 10-12 月二手机出口台数分别同比+69%、+80%、+99%，高速增长，存量设备出清成效显著，为内需刚性更新提供坚实支撑。全球铜价持续创历史新高，有望持续拉动海外矿山机械需求，继续看好三一重工、徐工机械、柳工等国产主机龙头及零部件企业恒立液压。 全球矿山需求高景气延续，出口大挖成增长核心引擎 1 月挖机出口增速环比提升 13 个百分点，结构上小中大挖均实现 30%以上的同比增长。其中大挖单月出口台数同比增速超 40%，持续受益于全球矿产资源需求旺盛。据世界银行，1 月末全球铜价突破 1.3 万美元/吨，单月环比上涨 10%，创历史新高，矿山开采活动活跃度维持高位，带动矿用挖机需求稳步释放。从区域看，海外新兴市场及传统资源国需求持续回暖，国产品牌凭借性价比与本地化布局优势，在大挖领域的市占率提升空间广阔，出口有望持续成为行业增长的重要支柱。 12M25 二手机出口同比接近翻倍增长，促进内需更新需求释放 我们在 25 年 1 月 27 日发布的报告《二手机视角：工程机械出海仍在成长》中指出，2020 年以后国内二手工程机械设备出口的快速增长或帮助国内存量设备出清，从而为内销提供了有力支撑。据海关总署数据，25Q4 二手机出口同比增速达 83%，10-12 月增速分别为+69%、+80%、+99%，全年二手机表观出口 20 万台，同比增长 55%，有效加速国内存量设备出清。当前国内挖机存量机龄仍处于 2016 年以来的高位区间，叠加二手机出海带来的置换空间，内需复苏有望进一步提速。 剔除春节错期因素外 1 月挖机内销仍有一定复苏 1 月内销同比快速增长，一方面受到了春节错期的影响，而从环比数据来看，1 月内销-16%的环比降幅好于春节同在 2 月的 2024 年同期水平，说明剔除春节因素外国内仍有一定复苏。据工程机械协会，1 月中、小挖内销实现快速增长，大挖增长相对平稳，在煤价下行背景下体现出一定的韧性。展望未来，雅鲁藏布江下游水电工程等重点基建项目的陆续落地开工有望为工程机械内需复苏提供支持。 看好国产主机厂全球份额持续提升 2026 年工程机械有望演绎内外共振上行。雅鲁藏布江下游水电工程等重点基建项目的陆续落地开工、地产的潜在复苏有望为内需提供支撑，同时全球金属价格持续上涨有望充分拉动海外矿山机械需求，看好国产工程机械主机厂全球市占率的提升，推荐海外渠道强、产品力突出的三一重工，矿山机械产品布局完善、25 年大型矿山机械合作不断落地的徐工机械，矿山机械产品线不断丰富的柳工，以及工程机械核心部件龙头恒立液压。 风险提示：1）国内基建、地产景气度超预期下行；2）汇率波动风险；3）海外工程机械行业竞争格局超预期恶化。 (11)4193348Feb-25Jun-25Oct-25Feb-26(%)机械设备工程机械沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工业 图表1： 1 月挖机内销增速有所提升 图表2： 1 月挖机出口增速有所提升 资料来源：工程机械协会，华泰研究 资料来源：工程机械协会，华泰研究 图表3： 2025 年以来二手机出口维持快速增长趋势 图表4： 国内挖机平均机龄处于 2016 年以来顶部水平 资料来源：工程机械协会，华泰研究 资料来源：工程机械协会，华泰研究 图表5： 重点公司推荐一览表 最新收盘价 目标价 市值 (百万) EPS (元) PE (倍) 股票名称 股票代码 投资评级 (当地币种) (当地币种) (当地币种) 2024 2025E 2026E 2027E 2024 2025E 2026E 2027E 三一重工 600031 CH 买入 22.98 33.00 211,301 0.66 0.98 1.32 1.71 35.02 23.40 17.47 13.42 柳工 000528 CH 买入 11.48 15.12 23,373 0.65 0.84 1.09 1.27 17.58 13.60 10.55 9.01 恒立液压 601100 CH 买入 119.64 140.36 160,416 1.87 2.10 2.42 2.86 63.94 57.00 49.52 41.87 徐工机械 000425 CH 买入 11.45 12.96 134,572 0.51 0.63 0.81 1.05 22.52 18.31 14.11 10.95 资料来源：Bloomberg，华泰研究预测 -60%-40%-20%0%20%40%60%05,00010,00015,00020,00025,0002024年1月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月2024年11月2025年1月2025年3月2025年5月2025年7月2025年9月2025年11月2026年1月(台)挖掘机国内销量YoY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002024年1月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月2024年11月2025年1月2025年3月2025年5月2025年7月2025年9月2025年11月2026年1月(台)挖掘机出口销量YoY05,00010,00015,00020,00025,000M1-2M3M4M5M6M7M8M9M10 M11 M12(台)2020202120222023202420250123456