设备更新和以旧换新政策追踪：“3000亿”影响几何

证 券研究报告•宏观简评 宏观简评报告 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提 供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务 必阅读正文之后的免责条款和声明。 “3000 亿”影响几何 ——设备更新和以旧换新政策追踪 发布日期：2024 年 07 月 30 日 分析师： 周君芝 电话： 010-8513-0588 SAC 编号： S1440524020001 分析师： 王大林 电话： 010-8513-0588 SAC 编号： S1440520110002 核心观点 本次设备更新政策我们重点关注两个问题：（1）资金支持力度超预期；（2）总量上拉动依然有限，重点聚焦在汽车、其他交通设备、电气机械三个领域。 2月以来设备更新及以旧换新政策效果不及预期，主要原因在于资金体量有限。近日，政府发文，中央财政加码，本次3000亿特别国债支持设备更新和以旧换新。此次文件，（1）明确资金来源，新增资金2980亿元左右；（2）提高中央承担比例；（3）提升补贴力度；（4）明确支持范围；（5）扩大设备更新支持范围，支持中小企业设备更新。 但对于传统领域，尤其是高耗能领域，我们维持之前观点，在整体需求疲弱的情况下，设备更新及行业标准的提升大概率将推动新一轮供给侧改革。 信息或事件 近日，《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》（以下简称“《若干措施》”）对外发布，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。 简评: 一、 中央层面，资金支持力度加强 2 月以来设备更新及以旧换新政策效果不及预期，中央层面资金体量有限。 前期政策，资金支持有限。2 月，中财委四次会议提出“推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”行动。随后，各部委，各省、市、自治区均推出相关政策文件。我们在《设备更新、供给侧改革及投资机会——内需系列之一》中指出，2 月至 5 月出台的政策表明资金来源中央财政、地方财政、企业及平台，但中央层面的资金确定性强。我们根据政策文件及行业组测算，汽车以旧换新中央财政增量资金预计在 200 亿左右；家电补贴中央财政增量资金在 100 亿元左右；设备更新中央财政增量资金不超过 350 亿元。 上半年，耐用品消费及设备企业收入增速低于预期。在内需整体偏弱的情况下，虽有设备更新政策，但整体设备更新进度不及预期。我们观察通用设备行业及专用设备行业 1-6 月的营收增速分别为 2.1%及 0.9%。汽车零售品销售 3 月以来增速由正转负，1-6 月累计增速 -1.1%。我们在《设备更新、供给侧改革及投资机会——内需系列之一》中分析家电增量资金预计持续时间更长，考虑价格因素，效果预计好于汽车。1-6 月家电类 证 券研究报告•宏观简评 宏观简评报告 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提 供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务 必阅读正文之后的免责条款和声明。 消费品增速 3.1%。整体看来消费以旧换新效果低于市场预期。 中央财政加码，本次 3000 亿特别国债支持设备更新和以旧换新。 近日，发改委、财政部对外发布《若干措施》统筹安排 3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。相较于 7 月之前政策，本次安排资金规模显著增加，超出市场预期。 本次政策与 7 月前，有以下几点不同： （1）明确资金来源，新增资金 2980 亿元左右。《若干措施》中涉及设备更新有五条，涉及消费品以旧换新有五条。其中，发改委牵头安排 1480 亿元左右超长期特别国债专项资金，用于（一）、（二）方向；向地方安排 1500 亿元左右超长期特别国债资金，用于第（三）、（四）、（五）、（七）、（八）、（九）条所列支持政策。财政部通过原有渠道安排 275 亿元中央财政资金，落实第（六）、（十）条所列支持政策。这三项资金中，前两项为新增资金，约 2980 亿元左右，约是之前测算的 6 倍左右，财政支持力度显著提升。 （2）中央承担比例提升。《若干措施》指出，第（三）、（五）、（七）、（八）、（九）条涉及的支持资金按照总体 9:1 的原则实行央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为 85%、90%、95%。中央承担比例显著高于《汽车以旧换新补贴实施细则》中中央承担的比例。 （3）补贴力度提升，汽车补贴力度翻倍。对个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或 2018 年 4月 30 日前（含当日，下同）注册登记的新能源乘用车，并购买纳入工业和信息化部《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车，补贴标准由 1 万提升至 2 万；购买 2.0 升及以下排量燃油乘用车补贴标准由 7000 元提升至 1.5 万元。老旧内河运营船舶、老旧运营货车、农业机械、新能源公交车及动力电池等补贴均有所提高。 （4）明确支持范围。3 月各部委政策文件细数多个领域，但资金支持不明确。此次《若干措施》，（二）（三）（四）（五）（八）（九）（十）范围较为明确，且有大量资金支持。 （5）设备更新支持范围扩大，支持中小企业设备更新。《若干措施》的第一项措施优化设备更新支持方式，增加了电力等领域，降低了申报门槛，不再设置“项目总投资不低于 1 亿元”要求，支持中小企业设备更 新。 证 券研究报告•宏观简评 宏观简评报告 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提 供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务 必阅读正文之后的免责条款和声明。 图表 1：专用设备及通用设备收入增速（%） 图表 2： 汽车零售品增速（%） 资料来源：同花顺, 中信建投证券 资料来源：同花顺, 中信建投证券 图 表 3：《若干措施》中资金分配 数据来源：发改委，中信建投 二、 家电及交通设备运输行业受益显著 此次《若干措施》中资金支持规模超出市场预期，从补贴领域来看，汽车制造业（包括乘用车、商用车等）、其他交通设备制造业（包括轮船）、电气机械（包括动力电池、家电等）三个行业显著受益。 从政策具体内容来看，3000 亿资金聚焦在船舶、商用车、乘用车、农用机械、家电几个特定领域，且补贴力度显著提升，有望在下半年拉动一部分耐用品消费及交通、农业领域设备更新。 但对于传统领域，尤其是高耗能领域，我们维持之前在《设备更新、供给侧改革及投资机会——内需系列之一》《节能降碳，供给侧演进——<2024—2025 年节能降碳行动方案>点评》中的观点，在整体需求疲弱的 证 券研究报告•宏观简评 宏观简评报告 本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提 供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务 必阅读正文之后的免责条款和声明。 情况下，设备更新及行业标准的提升大概