7月政治局会议学习心得：宏观政策要持续用力、更加给力

1 宏观研究 国内经济 证券研究报告 宏观政策 2024 年 07 月 30 日 宏观政策要持续用力、更加给力 ——7 月政治局会议学习心得 证券分析师 贾东旭 A0230522100003 jiadx@swsresearch.com 赵伟 A0230524070010 zhaowei@swsresearch.com 联系人 贾东旭 (8621)23297818× jiadx@swsresearch.com ⚫ 事件：中共中央政治局 7 月 30 日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《整治形式主义为基层减负若干规定》。 ⚫ 定调：保持战略定力，坚定发展信心。 ⚫ 针对风险挑战，会议将外部因素前置，表述为“当前外部环境变化带来的不利影响增多”。相较于 23 年底的中央经济工作会议和 24 年 4 月政治局会议，本次会议将外部环境变化的表述前置为首句，突显出政策对美国大选形势和与之关联贸易政策的关切。 ⚫ 内需方面，会议将其总结为“新旧动能转换存在阵痛”，更重视结构性问题。会议再度强调“国内有效需求不足”，新增表述是“经济运行出现分化”，“新旧动能转换存在阵痛”，或指向将二季度经济波动定义为结构中新老交替尚未实现所造成的短期问题。 ⚫ 针对上述挑战，会议强调“我们既要增强风险意识和底线思维，积极主动应对，又要保持战略定力，坚定发展信心，唱响中国经济光明论”。本次会议传达出政策要开始全面推进和落实改革措施的信号，在改革中落实“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”。 ⚫ 需求政策：宏观政策要持续用力、更加给力。 ⚫ 会议对政策定调非常积极，表示要“宏观政策要持续用力、更加给力”、“要加强逆周期调节”。这些表述凸显当前政策的积极性。具体上，会议强调“加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”。 ⚫ 财政政策方面，会议将“要加快专项债发行使用进度”前置，并再度突出大规模设备换新和大宗耐用消费品以旧换新的政策中心地位。会议再次呼吁专项债发行，另外会议对设备更新和以旧换新强调或是前期发改委、财政部 3000 亿特别国债支持计划的源头。 ⚫ 货币政政策方面，会议表示“促进社会综合融资成本稳中有降”，新增“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。与 4 月政治局会议强调“降低社会综合融资成本”不同，本次会议侧重“稳中有降”。在汇率表述上本次会议和中央经济工作会议保持一致。 ⚫ 改革政策：提振消费为重点、培育壮大新兴产业。 ⚫ 会议突出消费的作用，强调“要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费”。会议强调“增强中低收入群体的消费能力和意愿”，“要加强低收入人口救助帮扶，织密扎牢社会保障网”。另外，会议把服务消费视作突破口。 ⚫ 会议同样强调高质量发展，强调“要培育壮大新兴产业和未来产业”，并提出“防止‘内卷式’恶性竞争”。会议强调“要有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业。”同时针对现在可能存在的压价、抄袭等低效竞争，会议明确“畅通落后低效产能退出渠道。” ⚫ 针对风险，房地产领域会议强调“坚持消化存量和优化增量相结合”，地方债领域会议突出“创造条件加快化解地方融资平台债务风险”。房地产方面，会议表示“积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进一步做好保交房工作”。化债方面，本次会议表示要“加快化解”，后续需密切跟踪，或关注没有“一案两书”的专项债发行是否有所提速。 ⚫ 风险提示：政策变化超预期，经济变化超预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共6页 简单金融 成就梦想 事件：中共中央政治局 7 月 30 日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，审议《整治形式主义为基层减负若干规定》。 1.定调：保持战略定力，坚定发展信心 针对风险挑战，会议将外部因素前置，表述为“当前外部环境变化带来的不利影响增多”。相较于 2023 年 12 月的中央经济工作会议和 2024 年 4 月的政治局会议，本次 7 月政治局会议将外部环境变化的表述前置为首句。内容方面，对外部环境的不确定性表述也出现按照时间顺序升级，其中去年 12 月的表述是“外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升”，今年 4 月在“不确定性”前增加了“明显”，本次会议直接表述为“不利影响增多”，突显出政策对美国大选形势和与之关联贸易政策的关切。 内需方面，会议将其总结为“新旧动能转换存在阵痛”，更重视结构性问题。内需方面的挑战继续沿着前序会议的方向，再度强调“国内有效需求不足”，新增表述是“经济运行出现分化”，或指向我国当前经济结构中所出现的制造业与房地产发展趋势不一致的现象。会议将当前经济运行状态定义为“新旧动能转换存在阵痛”，或指向将二季度经济波动定义为结构中新老交替尚未实现所造成的短期问题。 图 1：GDP 同比及分项拉动（%） 资料来源：CEIC，申万宏源研究 针对上述挑战，会议强调“我们既要增强风险意识和底线思维，积极主动应对，又要保持战略定力，坚定发展信心，唱响中国经济光明论”。经济中的结构性问题加速了二十届三中全会中改革方案的落地，以加快经济中新能动的发展，来不断抵消旧动能对经济的拖累。实际上，本次会议传达出政策要开始全面推进和落实二十届三中全会的改革措施的信号，在改革中落实“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”。 2.需求政策：宏观政策要持续用力、更加给力 会议对政策定调非常积极，表示要“宏观政策要持续用力、更加给力”、“要加强逆周期调节”。“要加强逆周期调节”在 4 月政治局会议空缺后重新出现在 7 月政治局会议中，结合“用力”、“给力”的政策表述，凸显当前政策的积极性。具体01234567891021-0621-1222-0622-1223-0623-1224-06(%)最终消费资本形成净出口实际GDP同比（%）3 国内经济 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共6页 简单金融 成就梦想 上，会议强调“加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措”。我们可以合理预期，后续政策预计回跟随经济变化形势适度调整力度。 财政政策方面，会议将“要加快专项债发行使用进度”前置，并再度突出大规模设备换新和大宗耐用消费品以旧换新的政策中心地位。7 月政治局会议延续 4 月政治局会议，再次呼吁专项债发行，后续可以密切跟踪地方政府发债节奏变化。另外会议明确表示“更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新”，这或是 7月 25 日发改委、财政部推出 3000 亿设备更新、以旧换新政策的源头。 图 2：新增专项债发行累计进度（%） 资料来源：Wind，申万宏源研究 图 3：广义基建投资同比增速及分行业拉动（%） 资料来源：Wind，申万宏源研究 货币政政策方面，7 月会议表示“促进社会综合融资成本稳中有降”，不同的是新增“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。4 月政治局会议强调“降低社