亚翔集成(603929)公司研究报告：高端洁净室工程领先企业，受益需求景气业绩订单双高增

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/建筑工程 证券研究报告 亚翔集成（603929）公司研究报告 2024 年 07 月 30 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 07 月 29 日收盘价（元） 23.16 52 周股价波动（元） 13.91-32.94 总股本/流通 A 股（百万股） 213/213 总市值/流通市值（百万元） 4941/4941 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -26.32%-4.32%17.68%39.68%61.68%83.68%2023/7 2023/10 2024/1 2024/4亚翔集成海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -3.1 -5.6 -10.9 相对涨幅（%） -1.1 0.6 -4.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:张欣劼 Tel:(010)58067906 Email:zxj12156@haitong.com 证书:S0850518020001 分析师:郭好格 Tel:(010)58067828 Email:ghg14711@haitong.com 证书:S0850524060001 高端洁净室工程领先企业，受益需求景气业绩订单双高增 [Table_Summary] 投资要点：  高端洁净室工程领先企业，业绩加速修复。公司成立于 2002 年，2016 年在上交所上市，控股股东为台湾亚翔（控股比例 53.99%）。公司专注于电子行业中IC 半导体、光电等领域高科技厂房的高端洁净室工程项目，为业内领先的知名企业。2023 年公司主营业务分行业看，电子行业、其他行业分别占比 98.91%、1.09%；分地区看，国内、国外分别占比 54.90%、45.10%。公司业务在 2020年受疫情等非正常因素影响下陷入低谷后加速修复，2021-2023 年营收复合增长 20.29%，归母净利润复合高增 239.18%。2024H1 业绩预告继续高增：预计实现营收 27.36-29.64 亿元，同增 193.82%-218.30%；归母净利润 2.28-2.47亿元，同增 207.12%-232.71%。  洁净室下游需求持续景气，公司高端洁净室工程技术突出。根据前瞻产业研究院预测，预计 2029 年中国洁净室市场规模超 5700 亿元，未来五年市场规模CAGR 约为 15%。IC 半导体、光电等为洁净室工程行业最主要的下游行业，一是 AI 发展带来算力需求增加，为半导体芯片带来新增量；二是国产替代紧迫性持续增强，政策方面预计将持续发力推进半导体产业自主可控；三是半导体周期反转。新建工厂的投入运营将进一步提升全球半导体产能，预计将带动整个行业进入新的增长周期。高端洁净室领域技术突出，云平台提升综合管理效率。公司拥有行业领先的“计算流体力学分析应用技术”和“空气采样与分析技术”，2023 年 12 月公司研发实验室于取得 CNAS 证书，代表亚翔实验室的检测分析能力，仪器设施与实验室管理水平达到规范化运营的要求，所出具的检测报告更具公信力与权威性。2024 年为亚翔集成工程管理云平台的应用第五个年度，公司将持续开发和优化工程管理信息化平台以及进行 AI 智能化项目管理开发应用。  品牌优势+客户稳定带来充裕订单，海外市场扩大布局。“亚翔”为国内洁净室工程知名品牌，客户稳定优质。公司在高端洁净室工程领域拥有较高的市场份额，积累超过 250.8 万平方米洁净室工程的承建经验；并与新加坡联电、厦门联芯、中芯国际、合肥长鑫、南京台积电、苏州和舰以及晋江晋华保持长期合作关系，均为相关行业内大中型领先企业，抗风险能力相对较强。新签订单高增，在手订单较为充裕。2023 年公司新签订单 71.59 亿元，同增 79.89%；截至 2023 年底，公司在手未完成项目约 56.07 亿元，为 2023 年营收的 1.75 倍，在手订单充裕。凭借海外经验及母公司台系客户资源，海外市场高增。目前公司海外已布局越南、新加坡，2022 年、2023 年海外业务收入分别同增 22.25%、249.49%，23 年海外营收占比明显提升 31.53 个 pct，海外毛利率 14.77%，高于国内 1.10 个 pct。凭借 2023 年新加坡联电项目和 2020 年越南环旭等项目的实施经验，公司将积极进一步布局和拓展海外市场。  投资建议。公司是高端洁净室工程领先企业，市场份额较高，客户稳定优质，积极布局海外，受益于市场需求持续景气，业绩和订单双高增。我们预计公司24-25 年 EPS 分别为 2.72 元和 2.58 元，给予 24 年 11-12 倍市盈率，合理价值区间 29.87-32.59 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。  风险提示。下游需求不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3039 3201 6338 6369 6714 (+/-)YoY(%) 37.4% 5.3% 98.0% 0.5% 5.4% 净利润（百万元） 151 287 579 551 578 (+/-)YoY(%) 503.9% 90.5% 102.0% -5.0% 5.0% 全面摊薄 EPS(元) 0.71 1.34 2.72 2.58 2.71 毛利率(%) 10.8% 14.2% 14.5% 14.6% 14.7% 净资产收益率(%) 12.9% 20.1% 33.8% 27.6% 25.3% 资料来源：公司年报（2022-2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃亚翔集成（603929）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） PB（倍） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 2024E 603163.SH 圣晖集成 23.00 1.39 1.74 2.13 23.90 13.25 10.78 1.85 601133.SH 柏诚股份 53.24 0.41 0.53 0.67 32.16 19.35 15.19 1.80 均值 0.90 1.13 1.40 28.03 16.30 12.98 1.83 注：收盘价为 2024 年 7 月 29 日价格，EPS 为 wind 一致预期 资料来源：wind，海通证券研究所 1、工程业务方面，公司 2023 年 3 月中标新加坡联电项目，项目总金额 45.68 亿元，2023 年公司完工进度 30.86%，累计确认收入 13.29 亿元，2024 年持续施工，且因