2025年第三季度营收翻倍增长，出海业务成为第二增长曲线

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月06日优于大市春立医疗（688236.SH）2025 年第三季度营收翻倍增长，出海业务成为第二增长曲线核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张超证券分析师：陈曦炳0755-819829400755-81982939zhangchao4@guosen.com.cnchenxibing@guosen.com.cnS0980522080001S0980521120001证券分析师：彭思宇0755-81982723pengsiyu@guosen.com.cnS0980521060003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价27.57 元总市值/流通市值10575/10575 百万元52 周最高价/最低价29.67/11.18 元近 3 个月日均成交额77.14 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《春立医疗（688236.SH）-2025 年一季度归母净利同比增长 5%，集采影响逐步出清》 ——2025-06-03《春立医疗（688236.SH）-业绩受集采执行影响有所承压，研发投入保持高强度》 ——2024-09-10《春立医疗（688236.SH）-现金流同比大幅改善，境外收入同比增长 82%》 ——2024-04-10《器械集采复盘系列 2——骨科：集采影响持续出清，发展新阶段可期》—— 2023-08-16《骨科器械行业专题及财报总结：行而不辍，未来可期》 ——2023-06-15收入保持高速增长，归母净利润增长超预期。2025 年前三季度公司实现营收7.56 亿（+48.8%），归母净利润 1.92 亿（+213.2%），扣非归母净利润 1.81亿（+311.1%）。单三季度实现营收 2.68 亿（+109.5%），环比增长 4%；归母净利润 0.77 亿，同比扭亏为盈，环比增长 37%，利润表现超预期。公司各产品线在纳入集采后，已逐步进入新的增长态势。公司坚持产品创新与国际化发展双轮驱动战略，并通过精细化运营管理、优化资源配置等举措，进一步释放利润增长空间，为整体经营业绩注入强劲动力。净利率显著提升，销售费用率大幅下降。2025 年前三季度毛利率为 67.3%（-2.0pp），国内关节国采续约后对于集采内产品的价格调整一定程度上影响毛利率水平。销售费用率 19.3%（-12.8pp），随着业务体量增长及精细化运营大幅下降，并已显著低于集采前水平；管理费用率 5.1%（-1.1pp），研发费用率 11.4%（-8.2pp），财务费用率-1.3%（+0.1pp），费用率显著下降带动净利率提升至 25.3%（+13.3pp）。前三季度经营性现金流为 1.7 亿，与归母净利润的比值为 91%，保持健康优质水平。公司产品线不断丰富，海外业务增长亮眼。2025 年 4 月，公司的生物型全膝关节假体获批上市，其为国内首款“双涂层”生物型全膝关节假体。2024 年美国非骨水泥假体市场总规模约为 18 亿美元,预计未来 10 年内，复合增长率约为 5.8%，此类技术将逐步成为膝关节置换领域的重要发展方向。此外，公司积极开拓国际市场，产品已远销至全球五十多个国家和地区，公司于2025 年 6 月在土耳其成功完成海外首次手持式机器人辅助髋、膝关节置换手术，并计划在未来三年内，在海外建立多个机器人辅助手术培训中心。投资建议：考虑海外业务的亮眼表现，上调盈利预测，预计 2025-27 年归母净利润为 2.77/3.66/4.49 亿（原为 2.22/2.73/3.31 亿），同比增长121.5%/32.3%/22.4%，当前股价对应 PE 为 38/29/24 倍。春立医疗已在关节假体产品领域建立起较高的品牌知名度和领先的市场地位，集采影响已出清，出海成为第二增长曲线，运动医学、PRP、口腔等新管线等增长潜力大，维持“优于大市”评级。风险提示：人工关节和新产品放量低于预期、市场竞争风险、集采降价风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,2098061,1301,3791,645(+/-%)0.6%-33.3%40.2%22.1%19.3%净利润(百万元)278125277366449(+/-%)-9.7%-55.0%121.5%32.3%22.4%每股收益（元）0.720.330.720.961.17EBITMargin23.2%13.7%29.3%29.2%30.3%净资产收益率（ROE）9.7%4.4%9.3%11.4%12.9%市盈率（PE）38.184.638.228.923.6EV/EBITDA36.276.130.125.220.9市净率（PB）3.683.753.543.303.05资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：春立医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：春立医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：春立医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：春立医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：春立医疗毛利率、净利率变化情况图6：春立医疗四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：春立医疗经营性现金流情况请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理投资建议：考虑海外业务的亮眼表现，上调盈利预测，预计 2025-27 年归母净利润为2.77/3.66/4.49 亿（原为 2.22/2.73/3.31 亿），同比增长 121.5%/32.3%/22.4%，当前股价对应 PE 为 38/29/24 倍。春立医疗已在关节假体产品领域建立起较高的品牌知名度和领先的市场地位，集采影响已出清，出海成为第二增长曲线，运动医学、PRP、口腔等新管线等增长潜力大，维持“优于大市”评级。表1：可比公司估值表代码公司简称股价2025/11/5总市值亿元/港币EPSPEROE（摊薄）PEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E （24A）（25E）688236春立医疗27.57960.720.720.961.1738.138.228.923.63%0.7优于大市688161威高骨科29.061160.280.630.780.94103.545.937.230.85%2.4优于大市002901大博医疗49.502050.141.101.291.48347.645.138.533.49%2.3无688085三友医疗19.85660.380.250.400.5851.680.250.134.30%0.5无1789.HK爱康医疗5.74640.160.300.3