存储基业固本，智算服务开新

证券研究报告 中航证券研究所发布 股市有风险 入市需谨慎 请务必阅读正文之后的免责声明部分 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联2联联联联联联联联联联联联联联联联 联联联联联www.avicsec.com 联联联联联010-59219558 联联联010-59562637 1 2025 联 11 联 03 联 联联联联联联|联联联联|联联联联 协创数据（300857） 投资评级 买入 首次评级 2025 年 11 月 03 日 收盘价(元)： 163.37 公司基本数据 总股本(百万股) 346.12 总市值(百万) 56,545.75 流通股本(百万股) 345.13 流通市值(百万) 56,383.65 12 月最高/最低价(元) 185.90/70.30 资产负债率(%) 78.33 每股净资产(元) 11.35 市盈率(TTM) 67.91 市净率(PB) 14.39 净资产收益率(%) 17.76 股价走势图 作者 刘一楠 分析师 SAC 执业证书：S0640524100002 邮箱：liuyn@avicsec.com 相关研究报告 存储基业固本，智算服务开新 报告摘要 [Table_summary] ◆ 紧抓时代机遇，从消费电子 IoT 厂商转型为 AI 基础设施服务商。 联联联联联联联联联 20 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 SSD 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联2023 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联2025 联联联联联联联联 AI 联联联联联联联联联联联联+联联联联+联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 2022 联联 31.48 联联联联联 2024 联联 74.10 联联联联联联联联联联联 1.31 联联联联联 6.92 联联联2025 联联联联联联联联联联联联联83.31 联联联联联+54.4% 联联联联联联 6.98 联联联联联+25.3% 联25Q3联联联联联联联联联联联联联联 33.87联2.66 联联联 ◆ 存储涨价周期与服务器再制造共振，放大业务价值。 联联联联AI 联联联联联联联联联AI 联联联联 DDR5联 HBM联联联联联联联联联联联联 SSD 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联Server DRAM联 HBM联联联联联LPDDR4X/DDR4联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联TrendForce联联 DDR4联联联联联联联 26H1 联联联联 SSD 联联联联联联联联联联联联联联联联联联SSD 联联联联 AI 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 25Q3 联联联联联联联联 30 联联联联联联联联联联联联 服务器再制造业务方面，AI 联联联联+联联联联联联 IDC 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联+联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 Semsotai North Inc.联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联/联联联联联联联联CPU/ 联联/联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 AI 联联联联联联联联联联联联联联联联 GPU联-30%0%30%60%90%120%150%180%210%240%24-1125-0125-0325-0625-0825-10联联联联联联联联联联300证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 [证券研究报告] 中航证券研究所发布 联联联联联联联联联联2025H1联联联联联联联联联联联联联联联 8.35联联联联联+119 .5% 联 ◆ 抢占 AI 基础设施赛道，智能算力服务成为公司新增长引擎。 联联联联联联联联联联联联联联联联联联AI 联联联联联联联联联联联联联联联联IDC 联联联2025 联联联联联联联联联联联 1020 联联联联2025-2029 联 CAGR联联 29% 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联-联联联联-联联联联-联联联联联联联联联联联24 联 10 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联NCP 联联联联25 联 1 联联联联 FCloud 联联联联联联联联联联联联Omnibot联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联2025 联联联联联联联联联联联联联联联联联3/5/8/10联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 122 联联联联联 25Q3 联联联联联联联联& 联联联联联联联 78.4联联联联联联联联联70 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联30 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联25H1 联联联联联联联 12.21 联联联联联联联联 24.7% 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 ◆ 投资建议 联联联联联联 AI 联联联联联联联联联联 IoT 联联联联 AI 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 2025-2027 联联联联联联联联联联 115.65 联联联172.35 联联联225.63 联联联联联联联联联 56.1% 联49.0% 联30.9% 联联联联联联联联联 11.35 联联联16.47 联联联21.20 联联联联联联联联联 64.1% 联45.1% 联28.7% 联联联联联联2025 联 11 联 3联联联联联联PE 联联联 50联34联27 联联联联联联联联联联联联联联联联 ◆ 风险提示 联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联联 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 [证券研究报告] 中航证券研究所发布 ◆ 分业务拆分: 百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 总营业收入 4,657.8 7,409.8 11,564.9 17,234.7 22,563.2 yoy 47.9% 59.1% 56.1% 49.0% 30.9% 联联联 13.6% 17.4% 18.0% 18.4% 17.7% 数据存储设备（含服务及周边再制造） 2,876.2 4,457.5 7,052.3 10,923.7 13,948.8 yoy 69.7% 55.0% 58.2% 54.9% 27.7% 联联联 9.9% 10.6% 12.2% 13.8% 13.1% 物联网智能终端 1,404.5 2,258.8 2,033.0 1,931.3 1,834.7 yoy 19.0% 60.8% -10.0% -5.0% -5.0% 联联联 19.3% 32.0% 34.0