松原股份(300893)更新报告：新获全球项目定点，公司出海不断加速

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司更新报告 证券研究报告 股票研究 / [Table_Date] 2024.07.29 新获全球项目定点，公司出海不断加速 松原股份(300893) [Table_Industry] 运输设备业/可选消费品 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级: 增持 [Table_Target] 目标价格： 37.40 上次预测: 36.94 [Table_CurPrice] 当前价格： 26.75 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 21.29-31.93 总市值（百万元） 6,051 总股本/流通A股（百万股） 226/113 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元） 1,129 每股净资产（元） 4.99 市净率（现价） 5.4 净负债率 35.96% [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -6% -12% 11% 相对指数 -3% 0% 34% [Table_Report] 相关报告 业绩基本符合预期，新客户有望持续放量2024.04.18 Q4 业绩超预期，新产品与新客户将贡献增量2024.01.20 Q3 业绩超预期，盈利能力稳步回升 2023.10.27 Q2 业绩略低于预期，国产替代长期潜力充足2023.09.03 Q1 业绩略超预期，盈利能力同比提升明显2023.04.27 ——松原股份更新报告 [table_Authors] 吴晓飞(分析师) 郁研(研究助理) 0755-23976003 021-38031026 wuxiaofei@gtjas.com yuyan028679@gtjas.com 登记编号 S0880517080003 S0880123070140 本报告导读： 公司新获得全球大客户项目定点，订单生命周期总金额超过 50 亿元人民币。随着在手项目陆续投产，以及规模效应的释放，公司业绩有望持续增长。 投资要点： [Table_Summary] 上调目标价至 37.40 元，维持公司增持评级。公司近期获得全球大客户重要订单，将加快开拓海外市场，业绩有望不断成长。上调公司 2024-2026 年 EPS 预测至 1.33(+0.10)/ 1.70(+0.11)/ 2.26(+0.16)元，参考可比公司给与公司 2025 年 22 倍 PE（谨慎起见，略低于可比公司均值 22.7 倍），上调目标价至 37.40 元（原为 36.94 元）。 新获大客户定点，订单总金额超 50 亿元人民币。公司近日与欧洲知名整车厂 S 客户签署《供货合同》，获得多个项目定点，合计生命周期总金额约 52.56 亿元。其中包括 F 平台前后排安全带项目，生命周期 8 年，总计产量约 158 万台，销售额折合人民币约 7.29 亿元。S 平台前后排安全带项目，销售额折合人民币约 36.27 亿元，S 平台气囊项目，生命周期销售额折合人民币约 9 亿元，两项目生命周期均为 8 年，总计产量均为约 595 万台。 与大客户的合作持续深化，有望加快开拓全球汽车被动安全市场。公司在 2024 年 4 月首次公告获得 S 客户项目定点，本次获得项目的配套数量和配套金额大幅增加，与客户的合作持续深化。S 客户是 2023 年全球销量第四的大型整车制造商，随着全球汽车供应链格局不断调整，公司有望开拓越来越多的全球整车客户，推动汽车被动安全零部件行业的国产替代加速。 业绩高速增长，Q2 归母净利润预计同比增长 92.2%~133.5%。公司近期公布 2024 年半年度业绩预告，预计 2024 年 H1 实现归母净利润 1.20~1.32 亿元，同比增长 90%~110%。其中 2024 年 Q2 预计实现归母净利润 0.59~0.71 亿元，同比增长 92.2%~133.5%，环比-3.8%~+16.9%。目前公司气囊、方向盘总成等产品正处在爬坡上量期，随着产品的自制率提升，叠加规模效应的释放，公司未来盈利能力有望持续增强。 风险提示：下游客户产销不及预期，新产品及客户拓展不及预期。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 992 1,280 1,689 2,140 2,783 (+/-)% 33.1% 29.1% 31.9% 26.7% 30.0% 净利润（归母） 118 198 301 384 510 (+/-)% 6.1% 67.6% 52.1% 27.7% 32.9% 每股净收益（元） 0.52 0.87 1.33 1.70 2.26 净资产收益率(%) 13.5% 18.6% 23.1% 24.0% 25.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 50.99 30.43 20.01 15.68 11.80 -29%-17%-4%8%20%33%2023-072023-112024-0352周股价走势图松原股份深证成指松原股份(300893) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 4 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 108 109 278 284 316 营业总收入 992 1,280 1,689 2,140 2,783 交易性金融资产 1 1 1 1 1 营业成本 710 877 1,139 1,433 1,849 应收账款及票据 411 653 732 1,007 1,258 税金及附加 4 8 11 14 18 存货 238 249 352 443 572 销售费用 28 27 32 43 56 其他流动资产 123 84 144 179 228 管理费用 60 56 74 96 125 流动资产合计 880 1,095 1,506 1,914 2,375 研发费用 56 67 89 113 146 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 127 236 361 463 617 固定资产 431 595 773 936 1,093 其他收益 4 13 18 22 29 在建工程 115 121 84 60 51 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 75 95 112 119 136 投资收益 -2 -3 0 0 0 其他非流动资产 45 76 91 91 91 财务费用 2 9 23 27 31 非流动资产合计 666 887 1,060 1,206 1,371 减值损失 -10 -22 0 0 0 总资产 1,546 1,982 2,567 3,119 3,746 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 210 74 174 234 254 营业