2025三季报点评：短期行业景气低迷，Q3末合同负债同比基本持平

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月06日优于大市国投丰乐（000713.SZ）2025 三季报点评：短期行业景气低迷，Q3 末合同负债同比基本持平核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·种植业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价6.98 元总市值/流通市值4286/4286 百万元52 周最高价/最低价9.77/6.26 元近 3 个月日均成交额91.08 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《丰乐种业（000713.SZ）-2024 三季报点评：新季预售表现较好，Q3 末合同负债同比+147%》 ——2024-10-29《丰乐种业（000713.SZ）-2023 年报及 2024 一季报点评：种子业务维持增长，农化业务短期承压》 ——2024-05-06短期行业景气低迷，收入利润同比下降。公司 2025 年前三季实现营业收入15.26 亿元，同比-11.33%，其中单 Q3 实现营业收入 3.75 亿元，同比-4.23%；2025 年前三季实现归母净利润-0.91 亿元，同比-27.67%，其中单 Q3 实现归母净利润-0.63 亿元，同比-28.70%。公司报告期内收入利润同比下滑的原因一方面系玉米种子行业短期供大于求，市场竞争加剧，同时公司铁 391K 市场维权不及预期，上半年退货量有所增加；另一方面系公司农化业务短期面临景气压力且主动优化产品结构，整体收入有所下降。费用率有所上升，净利率同比下滑。公司 2025Q1-Q3 销售费用为 0.95 亿元，同比-6.81%，对应销售费用率 6.26%（同比+0.30pct）；2025Q1-Q3 管理费用 0.56 亿元，同比-2.33%，对应管理费用率 5.83%（同比+0.53pct）；2025Q1-Q3 研发费用为 0.70 亿元，同比-19.81%，对应研发费用率 4.05%（同比-0.39pct）。综合来看，公司 2025Q1-Q3 毛利率同比-1.14pct 至 9.16%，但受费用率提升影响，净利率同比-1.64pct 至-6.41%。主动调减制种面积，现金流压力明显缓解。公司截至 2025 年 7 月 31 日玉米种子库存账面价值为 4.86 亿元，同比+107.69%，水稻种子库存账面价值为0.49 亿元，同比-3.88%。受此影响，公司 2025Q1-Q3 存货周转天数同比+40%至 193 天。现金流方面，制种面积调减导致到期预付制种款减少，2025 前三季度公司经营性现金流净额改善明显，同比由负转正为 1.37 亿元。种业新季预售具备韧性，Q3 末合同负债同比持平。2024/2025 经营年度数据显示，公司种子总收入为 10.44 亿元，同比+22.59%，总销量为 9312.17 万公斤，同比+40.08%。分品种来看，玉米种子销售收入为 6.42 亿元，同比+26.46%，占比提升至 61.49%，销售数量为 3218.07 万公斤，同比+32.09%；水稻种子销售收入为 2.28 亿元，同比+18.50%，占比降至 21.81%，销售数量为 1805.89 万公斤，同比+28.40%。公司 2025Q3 末合同负债为 6.91 亿元，同比基本持平，公司新季种子销售收入有望维持韧性。风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期等。投资建议：考虑到当前国内玉米种子市场竞争激烈，我们下调公司2025-2026 年归属母公司净利润预测至 0.76/1.17 亿元（原为 1.30/1.85亿元），预测公司 2027 年归母净利润为 1.44 亿元，对应 EPS 分别为0.12/0.19/0.23 元，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,1142,9262,7052,8283,024(+/-%)3.6%-6.0%-7.6%4.6%6.9%归母净利润(百万元)407076117144(+/-%)-31.6%73.7%8.4%54.5%23.3%每股收益（元）0.070.110.120.190.23EBITMargin1.5%3.1%2.3%3.5%4.1%净资产收益率（ROE）2.1%3.5%3.7%5.5%6.4%市盈率（PE）106.161.156.436.529.6EV/EBITDA39.730.538.828.624.6市净率（PB）2.192.122.071.991.90资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2短期行业景气低迷，收入利润同比下降。公司 2025 年前三季实现营业收入 15.26亿元，同比-11.33%，其中单 Q3 实现营业收入 3.75 亿元，同比-4.23%；2025 年前三季实现归母净利润-0.91 亿元，同比-27.67%，其中单 Q3 实现归母净利润-0.63亿元，同比-28.70%。公司报告期内收入利润同比下滑的原因一方面系玉米种子行业短期供大于求，市场竞争加剧，同时公司铁 391K 市场维权不及预期，上半年退货量有所增加；另一方面系公司农化业务短期面临景气压力且主动优化产品结构，整体收入有所下降。图1：国投丰乐营业收入及增速图2：国投丰乐单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：国投丰乐归母净利润及增速图4：国投丰乐单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理费用率有所上升，净利率同比下滑。公司 2025Q1-Q3 销售费用为 0.95 亿元，同比-6.81%，对应销售费用率 6.26%（同比+0.30pct）；2025Q1-Q3 管理费用 0.56 亿元，同比-2.33%，对应管理费用率 5.83%（同比+0.53pct）；2025Q1-Q3 研发费用为 0.70 亿元，同比-19.81%，对应研发费用率 4.05%（同比-0.39pct）。受费用率提升影响，公司 2025Q1-Q3 毛利率同比-1.14pct 至 9.16%，但净利率同比-1.64pct 至-6.41%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：国投丰乐毛利率、净利率变化情况图6：国投丰乐三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理主动调减制种面积，现金流压力明显缓解。公司截至 2025 年 7 月 31 日玉米种子库存账面价值为 4.86 亿元，同比+107.69%，水稻种子库