2025三季报点评：净利随猪价回落承压，代养模式进一步优化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月06日优于大市新五丰（600975.SH）2025 三季报点评:净利随猪价回落承压，代养模式进一步优化核心观点公司研究·财报点评农林牧渔·养殖业证券分析师：鲁家瑞证券分析师：李瑞楠021-61761016021-60893308lujiarui@guosen.com.cnliruinan@guosen.com.cnS0980520110002S0980523030001证券分析师：江海航jianghaihang@guosen.com.cnS0980524070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价6.28 元总市值/流通市值7848/6386 百万元52 周最高价/最低价7.10/5.56 元近 3 个月日均成交额198.61 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新五丰（600975.SH）-2024 年报点评:净利润同比扭亏，资产负债表稳步修复》 ——2025-04-14《新五丰（600975.SH）-2023 年报点评：业绩由于猪价低迷承压，生猪出栏稳健增长》 ——2024-04-23《新五丰（600975.SH）-2023 年报业绩预告点评：2023Q4 归母净利预计亏损3.51-6.51 亿元，生猪养殖成本预计实现稳步改善》——2024-01-25盈利随猪周期波动，生猪出栏稳步增长。公司 2025Q1-Q3 营收同比+2.27%至53.9 亿元,归母净利同比转亏至-0.13 亿元。单季度来看，2025Q3 营收同比-16.47%至 17.02 亿元,归母净利同比转亏至-0.58 亿元，公司亏损主要系猪价在 2025Q3 持续回落，2025Q3 公司生猪销售均价约 13.87 元/kg，较2025Q1-Q3 均价约 14.47 元/kg 有明显下降。此外，从销量看，公司 2025Q1-Q3生猪出栏达 355.55 万头，同比增长 14%，截至 2025 年上半年末，公司能繁母猪存栏 25.77 万头，较 2024 年末的 25.32 万头略微增加。公司已形成生猪屠宰年产能 205 万头、饲料年产能 120 万吨的生猪全产业链体系。老牌国资生猪养殖企业，农户合作规模有望稳步扩大。公司实控人为湖南省国资委，2022 年收购湖南省优质种猪及仔猪销售企业天心种业 100%股权等资产，进一步强化种猪繁育核心竞争力，天心种业为国家生猪产业体系长沙综合试验站站长单位，入选“国家生猪核心育种场”名单。截至 2025 年上半年末，公司能繁母猪存栏 25.77 万头，较 2024 年末的25.32 万头略微增加。同时，公司持续推广“公司+农户”模式，目前农户合作存栏规模已达 69 万头。公司采取轻资产扩张路径来快速提升生猪产能，一是以租赁猪场开展自繁自养业务，目前租赁猪场产能占比在80%以上；另一方面发展“公司+农户”的代养模式，该模式在生猪成活率提升、单位增重成本控制等核心指标上优势明显，有望快速拉动肥猪产能增长。成本改善空间充裕，资金储备充足。成本方面，公司目前处于行业中游水平，未来成本改善空间较大，一方面，公司拟计划通过引进法系猪持续优化种猪群体效率，另一方面，预计随公司产能利用率提升，总部费用有望进一步摊销。另外，公司通过模拟代养激发员工潜力，将责任心与精细化管理深入结合，目前模拟代养在万头以下育肥场稳步推行，已清栏批次在成本降幅明显的同时，也提高了员工收入水平。资金方面，截至 2025Q3 末，公司拥有货币资金 10.76 亿元，储备较为充裕；资产负债率达 73.22%，较 Q2 末略升 0.76 个百分点。风险提示：疫病风险、原料价格大幅波动风险、产能扩张不及预期风险。投资建议：维持“优于大市”评级。我们维持盈利预测，预计 2025-2027年归母净利分别为 0.36/0.35/0.17 亿元，EPS 分别为 0.03/0.03/0.01 元。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)5,6327,0457,8928,5478,775(+/-%)14.2%25.1%12.0%8.3%2.7%净利润(百万元)-120339363517(+/-%)1483.5%--7.8%-4.5%-51.3%每股收益（元）-0.950.030.030.030.01EBITMargin-13.5%3.3%2.9%2.4%1.6%净资产收益率（ROE）-40.2%1.3%1.2%1.1%0.5%市盈率（PE）-6.6202.4219.5230.0472.3EV/EBITDA-64.724.630.533.737.6市净率（PB）2.662.632.602.582.57资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2净利随猪周期波动，出栏稳步增长。公司 2025Q1-Q3 营收同比+2.27%至 53.9 亿元,归母净利同比转亏至-0.13 亿元。单季度来看，2025Q3 营收同比-16.47%至 17.02 亿元,归母净利同比转亏至-0.58 亿元，公司亏损主要系猪价在 2025Q3 持续回落，2025Q3 公司生猪销售均价约 13.87 元/kg，较 2025Q1-Q3 均价约 14.47 元/kg 有明显下降。此外，从销量看，公司 2025Q1-Q3 生猪出栏达 355.55 万头，同比增长 14%，截至 2025 年上半年末，公司能繁母猪存栏 25.77 万头，较 2024 年末的 25.32 万头略微增加。图1：新五丰营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：新五丰单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：新五丰归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：新五丰单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理净利率水平同比略降，债务规模有所收缩。从盈利水平来看，2025Q1-Q3 毛利率同比+2.48pct 至 8.06%，净利率同比-0.58pct 至-0.29%，由于猪价景气回落，公司盈利能力明显承压。费用率方面，2025Q1-Q3 销售费用率同比-0.15pct 至 0.23%，管理+研发费用率同比+2.23pct 至 4.8%，财务费用率同比-0.53pct 至 3.35%。从债务规模看，截至 2025Q3 末，公司合计总负债约 87.4 亿元，同比下降约 5.35%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：新五丰毛利率、净利率变化情况图6：新五丰费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理经营性现金流净额同比下降，存货周转天数同比增长。2025Q1-Q3 经营性现金流净额同比-5.1%至 8.11 亿元,占营业收入比例达 15.05%，公司现金流创造能力维持相对稳健