水井坊(600779)Q2环比加速超预期，三年拐点已至

证券研究报告 | 公司点评报告2024 年 07 月 29 日强烈推荐（维持）Q2 环比加速超预期，三年拐点已至消费品/食品饮料目标估值：当前股价：35.84 元公司发布 24 年中期报告，24 Q2 实现营收 7.9 亿，同比+16.6%，归母净利润0.6 亿，同比+29.6%，扣非净利润 0.74 亿，同比+74.4%，收入及利润超此前预期，环比 Q1 加速。八号旺销带动毛利率与同期持平，渠道费用投入审慎净利率有所提升。新总经理到任，2024 年力争营收及利润增长同时实现可持续发展。行业存量竞争阶段，坚持长期投入的品牌型公司经营更为稳健，维持公司2024-2026 年的 EPS 为 2.90、3.34 和 3.77，维持“强烈推荐”评级。欢迎阅读《为什么我们近期上调了水井坊评级》 H1 业绩环比加速超预期，资本开支高峰已过。公司发布 24 年中期报告，24H1实现营业收入 17.2 亿，同比+12.6%，归母净利润 2.4 亿，同比+19.6%，扣非净利润 2.3 亿，同比+13.9%。经计算，单 Q2 实现营收 7.9 亿，同比+16.6%，归母净利润 0.6 亿，同比+29.6%，扣非净利润 0.74 亿，同比+74.4%，收入及利润超此前预期，环比 Q1 加速。24H1 销货现金流 16.9 亿，同比+0.2%，24 财年任务达成后不再要求经销商回款，聚焦 25 新财年开门红。24H1 经营净现金流-2.9 亿，主要系支付税费增加 2.1 亿至 7.5 亿，以及购买商品增加。24H1 资本开支 4.1 亿，同比-39%，资本开支高峰已过。期末合同负债 10.7亿，同比基本持平。 八号旺销带动毛利率与同期持平，渠道费用投入审慎净利率有所提升。24H1/24Q2 毛利率 81.0%/81.6%，同比-1.5pct/同比持平，H1 高档/中档酒实现营收 15.2 亿/1.0 亿，同比+6.1%/12.8%，单 Q2 高档/中档酒实现营收 7.2亿/0.2 亿，同比+14.7%/-43.6%，五一及端午前后八号大单品的旺销带动公司产品结构单季度上移，井台经典复刻限量回归助力井台成长，毛利率达到去年同期水平。分区域来看，八大市场及内蒙古引领增长。24H1/24Q2 销售费用率 33.8%/32.2%，同比-2.2pcts/-8.9pcts，公司上半年广告及促销费 4.0 亿，同比-4.2%，公司渠道费用投入克制，依托品牌及稳固价值链拉动增长，且费用投入在上半年间有所错期，单 Q2 下降较多。24H1/24Q2 管理费用率14.3%/20.0%，同比+1.1pct/+3.0pcts。公司 24H1/24Q2 净利率 14.1%/7.2%，同比+0.8pct/+0.7pct，盈利能力略有提升。 新总经理到任，2024 年力争营收及利润增长同时实现可持续发展。公司新总经理胡庭洲已到任，其拥有丰富的快消品销售经验，新的财年将聚焦水井坊的文化基因挖掘和传递至消费者，建立差异化竞争优势，在实现公司 2024 年的经营目标主要是营业收入和净利润的增长的同时，实现水井坊健康可持续的发展。 行业存量竞争阶段，坚持长期投入的品牌型公司经营更为稳健，维持“强烈推荐”评级。招商食品团队于今年 4 月上调水井坊评级至强烈推荐，公司三年拐点已至，中报的业绩加速验证了我们的观点，公司坚定品牌投入，渠道上克制、维护价值链稳定，这一战略更符合当下白酒的产业发展阶段。当前终端门店及 T1 库存良性，总代库存有所升高但仍在合理范围，公司对中秋旺季持谨慎乐观态度，对大众价位及次高端入门价位仍有刚需，25 财年开门红有望平稳实现。公司治理结构佳，资本开支高峰过后有望逐年提升分红率，我们维持公司 2024-2026 年的 EPS 为 2.90、3.34 和 3.77，对应 24 年 12.4X基础数据总股本（百万股）488已上市流通股（百万股）488总市值（十亿元）17.5流通市值（十亿元）17.5每股净资产（MRQ）8.4ROE（TTM）31.8资产负债率51.0%主要股东四川成都水井坊集团有限公司主要股东持股比例39.72%股价表现%1m6m12m绝对表现-6-29-47相对表现-4-32-35资料来源：公司数据、招商证券相关报告1、《水井坊（600779）—为什么我们近 期 上 调 了 水 井 坊 评 级 （ 新 ）》2024-05-232、《水井坊（600779）—经营低点已过，期待业绩改善》2024-04-283、《水井坊（600779）—经营低点已过，新财年优异开门红》2023-10-31于佳琦S1090518090005yujiaqi@cmschina.com.cn刘成S1090523070012liucheng5@cmschina.com.cn水井坊（600779.SH）敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告PE，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济恢复不及预期、次高端价位竞争加剧，高端产品培育不及预期财务数据与估值会计年度202220232024E2025E2026E营业总收入(百万元)46734953550862657032同比增长1%6%11%14%12%营业利润(百万元)16331698189521832465同比增长-2%4%12%15%13%归母净利润(百万元)12161269141616311841同比增长1%4%12%15%13%每股收益(元)2.492.602.903.343.77PE14.413.812.410.79.5PB5.14.03.32.72.2资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告图 1：水井坊历史 PE Band图 2：水井坊历史 PB Band资料来源：公司数据、招商证券资料来源：公司数据、招商证券参考报告：1、《水井坊（600779）—为什么我们近期上调了水井坊评级》2024-05-232、《水井坊（600779）—经营低点已过，期待业绩改善》2024-04-283、《水井坊（600779）—经营低点已过，新财年优异开门红》2023-10-31敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告附：财务预测表资产负债表单位：百万元202220232024E2025E2026E流动资产44104904564967258059现金19122350260032214094交易性投资00000应收票据00000应收款项32000其它应收款1514151719存货24432452293533753820其他378698112126非流动资产26373521409245394879长期股权投资00000固定资产483721131117762131无形资产商誉130163147132119其他20242637263326312628资产总计7047842597411126412937流动负债35614000434946674988短期借款00000应付账款11661092131115081706预收账款10271220146516841906其他13671688157314751375长期负债2831313131长期借款00000其他2831313131负债合计358940