业绩承压，持续推进创新转型

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年11月06日优于大市百诚医药（301096.SZ）业绩承压，持续推进创新转型核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗服务证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003证券分析师：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cnS0980525070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价55.99 元总市值/流通市值6116/4635 百万元52 周最高价/最低价77.17/30.60 元近 3 个月日均成交额369.60 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《百诚医药（301096.SZ）-受政策影响业绩承压，持续加大创新转型投入》 ——2025-05-09《百诚医药（301096.SZ）-短期业绩承压，持续加大研发投入》——2024-11-07《百诚医药（301096.SZ）——2024 年中报点评：新签订单增长稳健，自研技术转化占比提升》 ——2024-08-23《百诚医药（301096.SZ）-2023 年营收增长 68%，新签订单快速增长》 ——2024-05-062025 年前三季度业绩承压。2025 年前三季度公司实现营收 5.10 亿元（-29.33%），归母净利润 0.06 亿元（-95.68%），扣非归母净利润-0.14亿元（-111.13%）。2025Q3 单季营收 1.78 亿元（-9.62%），归母净利润 0.03 亿元（-59.36%），扣非归母净利润-0.02 亿元（-221.57%）。2025 年三季度收入端个位数下滑，由于传统仿制药 CRO 竞争加剧、MAH监管趋严，利润端持续承压。毛利率有所下降，费用率有所增长。2025 年前三季度毛利率 48.98%（-12.19pp），受价格竞争以及赛默产能利用率较低的影响，毛利率下滑较多。销售费用率 1.46%（-0.11pp），管理费用率 16.15%（+9.85pp），研发费用率 27.32%（-5.26pp），财务费用率 2.47%（+2.28pp），四费率 47.39%（+6.77pp），管理费用率增长明显。赛默制药产能利用率有望提升，创新药转型持续推进。在全国第十一批药品集采中，百诚子公司赛默制药拟中标 12 个品种，随着中标品种落地生产，产能利用率提升带动盈利能力提升。此外，公司持续推进创新转型，创新药管线布局超 15 项，聚焦神经、自免及肿瘤领域，已获得 3个 IND 批件，其中 BIOS-0618 已推进至临床 II 期。投资建议：维 持 2025-2027 年 盈 利 预 测 ， 预 计 2025-2027 年 营 收7.3/7.9/8.5 亿元，同比增速-9%/8%/8%，归母净利润 0.5/0.9/1.2 亿元，同比增速 201%/62%/34%，当前股价对应 PE=115/71/53x，维持“优于大市”评级。风险提示：药物研发失败风险；订单执行不及预期风险；监管政策风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,017802730789854(+/-%)67.5%-21.2%-9.0%8.1%8.3%归母净利润(百万元)272-535386116(+/-%)40.1%-119.4%-200.7%62.3%34.2%每股收益（元）2.50-0.480.490.791.06EBITMargin27.7%-0.5%5.9%9.5%13.4%净资产收益率（ROE）10.1%-2.0%2.0%3.2%4.1%市盈率（PE）22.4-116.0115.271.052.9EV/EBITDA19.251.331.824.820.6市净率（PB）2.272.372.322.252.16资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：百诚医药营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：百诚医药单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图3：百诚医药归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：百诚医药单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图5：百诚医药利润率变化情况图6：百诚医药费用率变化情况资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司估值表代码公司简称2025/11/5股价总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E24A25E301096.SZ百诚医药55.9961-0.490.490.791.06-115.95 115.1970.9852.89-2.04%2.42优于大市688621.SH阳光诺和55.59621.582.002.543.0735.0927.7621.9018.0916.12%1.12无300759.SZ康龙化成32.075411.010.961.161.4030.1731.7326.2221.7413.17%2.75无资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理注：除百诚医药外均为 wind 一致预期请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物882429764519571营业收入1017802730789854应收款项217365225219214营业成本351385355385409存货净额931778994108营业税金及附加610789其他流动资产415492308379432销售费用1015111011流动资产合计16081545147012951407管理费用12977625964固定资产17391828198420832131研发费用241318255252248无形资产及其他9293908682财务费用(21)4(4)(4)4投资性房地产213219219219219投资收益(0)(6)000长期股权投资1635353535资产减值及公允价值变动1310(10)(10)(10)资产总计36693721379737183874其他收入(260)(349)(231)(228)(224)短期借款及交易性金融负债370465500348394营业利润297(34)5793124应付款项323147174168155营业外净收支(1)(2)111其他流动负债153157107105113利润总额296(36)5894126流动负债合计84676978162