亚朵(ATAT.US)零售业务高增，酒店扩张有望提速

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 亚朵 (ATAT US) 零售业务高增，酒店扩张有望提速 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 26.59 2024 年 5 月 24 日│美国 酒店 一季度收入同比高增，零售业务经营表现出色 公司 1Q24 实现收入 14.68 亿/yoy+89.7%，主因酒店网络扩张和零售业务高增长；实现经调整 EBITDA3.54 亿/yoy+53.1%，经调整 EBITDA 率 24.1%，经调整净利润 2.61 亿/yoy+63.4%，经调整净利率 17.8%，归母净利润 2.57亿。1Q24RP 为 1Q23 的 97.4%。我们预计 24 年商旅温和复苏，休闲旅游保持较高景气度，对 OCC 形成支撑。公司酒店规模增长和零售业务放量带动收入高增，考虑新店爬坡和零售业务净利率较低，公司整体净利率或保持稳健。预计 24-26 年公司 EPS 为 8.59/11.61/15.00 元人民币。参考可比公司 24 年 Wind 和彭博一致预期 PE 均值 22X，考虑商旅需求复苏节奏的影响，公司酒店业务 RP 同比增长有一定不确定性，但零售业务经营表现靓丽，转溢价为平价，予以亚朵 22X 24 年 PE，目标价 26.59 美元，“买入”。 1Q24RP 维持健康；门店规模保持快速扩张 1Q24 亚朵酒店加盟/直营业务收入分别为 8.36/1.68 亿，yoy+87/-10.3%。RP 维持健康，OCC 稳中有增，1Q24 RP/ADR/OCC 为 23 年同期的101.1/97.1/97.4%，同店 RP/ADR/OCC 为 23 年同期的 99.7/98.4/102%。一季度延续开店趋势，新开 97 家，净开 92家，在营门店 1302 家/yoy+34.5%，亚朵单品牌门店首度超过 1000 家，储备店 674 家/yoy+63%，扩张有望进一步提速。1Q24CRS 渠道占比 65.1%/yoy-2.6pct，注册会员 7140 万/yoy+85.6%，粘性客群有望对 OCC 复苏提供稳定支撑。 轻居竞争力逐步凸显，零售打通生态加速放量 轻居 3.0 产品加速放量，1Q24 签约 30 家，占总签约量的 15%，在营店 30家，4 月在营满 3 个月的轻居 3.0 产品 RP 逾 300 元，较一季度提升 10 元，精细化服务和跨界合作展现差异化品牌记忆点。零售业务维持亮眼高增长，1Q24 零售业务 GMV 为 4.95 亿元/yoy+277%，线上 GMV 占比提升到 90%，对应实现零售业务收入 4.17 亿/yoy+268.9%，公司稳步推进零售与亚朵酒店会员打通，线上精准高效投放或带动零售收入继续增长。盈利端，酒店业务毛利率 34.1%/yoy-5.8pct，主因扩张提速，低毛利率的供应链收入占比提升导致结构性变化。零售毛利率 50.5%/yoy+5.0pct，受益线上占比提升。 中高端龙头，成长曲线清晰 我们预计 24-26 年公司 EPS 为 8.59/11.61/15.00 元人民币。参考可比公司24 年 Wind 和彭博一致预期 PE 均值 22X，考虑商旅需求复苏节奏的影响，公司酒店业务 RP 同比增长有一定不确定性，但零售业务经营表现靓丽，转溢价为平价，予以亚朵 22X 24 年 PE，目标价 26.59 美元。 风险提示：商旅需求恢复不及预期；市场竞争激烈；加盟商投资意愿下降。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 fanjunhao@htsc.com 研究员 曾珺 SAC No. S0570523120004 SFC No. BTM417 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 基本数据 目标价 (美元) 26.59 收盘价 (美元 截至 5 月 23 日) 17.51 市值 (美元百万) 2,409 6 个月平均日成交额 (美元百万) 11.78 52 周价格范围 (美元) 14.70-22.85 BVPS (美元) 2.12 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 2,263 4,666 6,485 8,094 9,162 +/-% 5.37 106.19 38.99 24.80 13.20 归属母公司净利润 (人民币百万) 97.93 737.14 1,182 1,597 2,065 +/-% (32.49) 652.76 60.41 35.08 29.26 EPS (人民币，最新摊薄) 0.77 5.36 8.59 11.61 15.00 ROE (%) 11.02 45.15 45.37 41.43 37.69 PE (倍) 160.86 23.26 14.50 10.73 8.30 PB (倍) 13.16 8.29 5.45 3.76 2.68 EV EBITDA (倍) 70.76 16.51 8.53 5.72 4.09 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (13)(2)91930May-23Sep-23Jan-24May-24(%)亚朵标普500 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 亚朵 (ATAT US) 图表1： 亚朵：营收及同比增速 图表2： 亚朵：经调整净利润及净利率 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 亚朵：RevPAR/OCC/ADR 资料来源：公司公告，华泰研究 图表4： 亚朵：可比公司估值 市值 收盘价 EPS (当地货币 元) PE (倍) 股票名称 股票代码 (2024/5/24) （当地货币 元） 2024E 2025E 2026E 24-26E 净利润 CAGR 2024E 2025E 2026E 境内酒店 （当地货币 百万元） 锦江酒店 600754 CH 27,175 27.91 1.44 1.69 1.88 14.38% 19.38 16.52 14.81 华住集团 1179 HK 89,088 27.75 1.33 1.54 1.78 15.69% 22.68 19.59 16.95 首旅酒店 600258 CH 15,990 14.32 0.89 1.05 1.04 8.10% 16.09 13.64 13.77 境内-平均 1.22 1.43 1.57 13% 19.38 16.58 15.18 境外酒店 （当地货币 百万元） 万豪 MAR US 66282 232.0