携程集团(9961.HK)内地酒店价格下跌，但预定量超预期增长；预期全年利润率持平

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 5 月 21 日 携程集团 (9961 HK)内地酒店价格下跌，但预定量超预期增长；预期全年利润率持平2024 年 1 季度业绩：收入 119 亿元（人民币，下同），同比增 29%，略高于我们/彭博市场预期 2%，其中酒店住宿+29%/交通+20%/旅游度假+129%/商旅+15%。调整后净利润同比增 96%至 41 亿元，净利率 34%，对比去年同期22%。净利润超过我们/彭博市场预期32%/45%，得益于有效控费、交叉销售优化及高利润业务占比提升。市场恢复下营销活动保持投入，调整后营销费用同比增 32%，占收比稳定在 19%，好于预期的 22-23%。1 季度业绩要点：1）内地机酒预订量同比增 20%+，酒店 ADR 同比低个位数下降，主要因部分需求向出境游分流及低线城市旅游快速发展。2）出境机酒预订同比翻倍增长，春节假期完全恢复至 2019 年水平，领先整体国际航空客运量70%的恢复速度。机票价格趋于常态化，为2019年的120%（去年同期 150%）。3）Trip.com 收入同比增~80%，免签政策及支付渠道优化带动入境游预定增超 4 倍，贡献 Trip.com 收入 20%。展望：微调收入预测，基于营销投放及运营效率提升，以及股票回购，上调2024年调整后净利润/每股收益12%/27%，预计调整后净利润率30.1%。五一之后数据显示，内地酒店价格下跌幅度高于此前预期，预计 2 季度酒店价格下跌~10%，且趋势或延续至 3 季度，并在 4 季度迎来边际改善。虽有价格下跌扰动，但公司通过强用户心智及供应链优势，持续获得市场份额，推动预定量保持双位数增长，我们维持内地业务个位数增长的预期。预计 2024 年出境收入接近完全恢复至 2019 年，国际业务保持 30%+增长。估值：基于 20 倍 2024 年市盈率不变，我们将目标价从 440 港元/57 美元（TCOM US）上调至 509 港元/66 美元。我们持续看好出游需求的持续释放，出游需求结构的变化以及内地供给增加对酒店价格短期带来影响，但将被预定量的增长所抵消。看好携程在内地及出境游行业的竞争优势，以及利润持续超预期的可能性，维持买入。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于 Non-GAAP 基础 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元 436.40港元 509.00↑+16.6%财务数据一览年结12月31日202220232024E2025E2026E收入 (百万人民币)20,05544,56252,02858,71866,330同比增长 (%)0.1122.216.812.913.0净利润 (百万人民币)1,29413,07115,65417,57220,326每股盈利 (人民币)1.9719.4823.1625.9930.07同比增长 (%)-6.9889.118.912.315.7前EPS预测值 (人民币)18.2320.0623.03调整幅度 (%)27.029.630.5市盈率 (倍)205.520.817.515.613.5每股账面净值 (人民币)170.88182.08204.95230.94261.01市账率 (倍)2.372.221.971.751.55个股评级买入5/239/231/24-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%9961 HKMSCI中国指数股份资料52周高位 (港元)438.4052周低位 (港元)241.60市值 (百万港元)281,080.88日均成交量 (百万)2.42年初至今变化 (%)57.20200天平均价 (港元)322.79孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412024 年 5 月 21 日携程集团 (9961 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2024 年 1 季度业绩概览 (百万人民币)1Q234Q231Q24环比 (%)同比(%)交银国际预测差异(%)点评收入　 酒店住宿 3,480 3,903 4,496 15 29 4,450 1 内地机酒预订同比增 20-30%，出境机酒翻倍增长 交通票务 4,156 4,106 5,000 22 20 5,000 0 旅游度假 386 704 883 25 129 850 4 内地业务超 2019 年同期，出境团队游持续恢复 公司商旅 445 634 511 -19 15 500 2 其他 744 991 1,031 4 39 850 21 　总收入9,211 10,338 11,921 15 29 11,650 2 市场预期11,622净收入9,198 10,325 11,905 15 29 11,635 2 收入成本(1,637)(2,010)(2,238)11 37 (2,353)-5 毛利润7,561 8,315 9,667 16 28 9,282 4 毛利润率(%) 82.1 80.4 81.1 79.7 　 运营费用　 产品开发(2,674)(2,916)(3,109)7 16 (3,270)-5 营销推广(1,755)(2,333)(2,312)-1 32 (2,617)-12 行政开支(891)(869)(931)7 4 (978)-5 　运营利润2,241 2,197 3,315 51 48 2,416 37 调整后运营利润2,619 2,647 3,765 42 44 3,108 21 调整后运营利润率(%)28.4 25.6 31.6 26.7 　调整后运营费用占收比(%)　产品开发27262425营销推广19221922市场恢复下营销活动保持投入，占收比稳定行政开支8766　归母净利润3,375 1,297 4,312 232 28 2,372 82 调整后净利润2,065 2,675 4,055 52 96 3,064 32 同比增长得益于得益于有效控费、交叉销售优化及高利润业务占比提升市场预期2,792调整后净利润率(%)22.4 25.9 34.0 26.3 调整后每股盈利(元)3.1 4.0 6.0 50 95 4.1 47 市场预期　　4.1　　　　资料来源: 公司资料，彭博，交银国际预测2024 年 5 月 21 日携程集团 (9961 HK) 下载本公司