天目湖23年报及24年一季报点评：客流复苏促进业绩高增，关注周边游景气度与新项目落地

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：18.53 元 分析师：郑澄怀 执业证书编号：S0740524040004 Email：zhengch@zts.com.cn 分析师：张友华 执业证书编号：S0740523110006 Email：zhangyh@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 186 流通股本(百万股) 186 市价(元) 18.53 流通市值(百万元) 3,452 流通市值(百万元) 3,452 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 369 630 687 809 856 增长率 yoy% -12.0% 70.9% 9.0% 17.9% 5.8% 归母净利润（百万元） 20 147 169 200 216 增长率 yoy% -60.6% 623.9% 15.1% 18.3% 8.1% 每股收益（元） 0.11 0.79 0.91 1.07 1.16 每股现金流量 0.61 1.70 1.71 1.73 1.89 净资产收益率 2% 10% 11% 12% 11% P/E 170.0 23.5 20.4 17.2 15.9 P/B 2.9 2.6 2.4 2.2 2.0 备注：股价使用 2024 年 05 月 22 日收盘价 投资要点 ◼ 核心观点：得益于客流复苏，23 年公司业绩高增，但进入 24 年随着消费环境变化，以及长线游的分流，Q1 业绩略有下滑。后续需要关注周边旅游景气度的复苏节奏以及漂流项目运营效果。 ◼ 调整盈利预测，维持“买入”评级。由于长线游的分流带来的客流压力，我们下调 24-25 盈利预测，预计公司 2024-2025 年归母净利润分别为 1.7/2.0（此前 24-25 年预测为 2.0/2.3 亿元），调整后业绩增速为 15.1%/18.3%。展望后市，需要关注周边游景气度的复苏以及年中投运的平桥漂流项目运营效果。 ◼ 23 年业绩符合预期，高基数致 24Q1 经营承压。2023 年，公司实现营收 6.3亿，同比提升 70.9%，归母净利润 1.5 亿，同比提升 623.9%，符合前期指引。其中核 心景区和酒店业 务分别实现收 入 3.3 亿 /2.1 亿， 较 2019 年提 升2.8%/118.2%。公司在 2024 年 Q1，实现营收 1.1 亿，同比下降 11.3%。归母净利润 0.1 亿，同比下降 42.8%，一季度业绩承压的主要原因在于 23Q1 积压的旅游需求集中爆发导致基数较高以及长线旅游分流长三角周边游客流。 ◼ 产品结构调整影响毛利率表现，归母净利率受益于费控已接近 2019 年水平。2023 年公司毛利率为 54.3%，较 2019 年下滑 11.3pct，主要原因在于：1.公司新开高档酒店毛利率更低且新开酒店仍处在爬坡期。2.毛利率水平更低的酒店业务占比提升。而在费控上公司表现依然优秀，2023 年销售费用率，管理费用率和财务费用率分别为 7.6%/13.7%/-1.1%，较 2019 年分别-5.8/-1.0/+0.2pct。得益于良好的费控，2023 年公司归母净利率为 23.3%，较 2019 年仅降低 1.3%。 ◼ 短期关注周边游复苏节奏及漂流项目落地，中长线期待交通改善及新项目带来客流增量。短期需要关注周边游景气度的复苏以及年中投运的平桥漂流项目运营效果。中长线，一看年底沪苏湖高铁通车，届时有望缩短主要客群抵达时间，二看动物王国项目落地，丰富天目湖地区旅游资源，提升客流量。 ◼ 风险提示事件：客流恢复不及预期风险；经营业务存在季节性波动风险；研报使用信息更新不及时的风险。 d 客流复苏促进业绩 高 增， 关 注周 边 游 景气 度 与新 项 目落 地 ——天目湖 23 年报及 24 年一季报点 评 天目湖（603136.SH）/商社 证券研究报告/公司点评 2024 年 05 月 23 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司主要财务数据及预测 来源：Wind，中泰证券研究所 投资评级说明： 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金556690774894营业收入630687809856应收票据0000营业成本288313368383应收账款27192529税金及附加2322预付账款6788销售费用48485760存货5778管理费用8693109116合同资产0000研发费用0000其他流动资产31059109财务费用-7-17-20-23流动资产合计5977348741,048信用减值损失-1000其他长期投资25252525资产减值损失0000长期股权投资20202020公允价值变动收益0000固定资产895918939957投资收益0000在建工程5555其他收益13131313无形资产101918274营业利润224259307332其他非流动资产9799101103营业外收入0000非流动资产合计1,1431,1581,1721,184营业外支出1000资产合计1,7401,8922,0462,232利润总额223259307332短期借款50505050所得税55647783应付票据0000净利润168195230249应付账款41736972少数股东损益21253032预收款项0000归属母公司净利润147169200216合同负债22434343NOPLAT163182215232其他应付款9999EPS（按最新股本摊薄）0.790.911.071.16一年内到期的非流动负债9101010其他流动负债71515766主要财务比率流动负债合计203237238250会计年度20232024E2025E2026E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率70.9%9.0%17.9%5.8%其他非流动负债89928990EBIT增长率762.2%12.4%18.2%7.6%非流动负债合计89928990归母公司净利润增长率623.9%15.1%18.3%8.1%负债合计292329328339获利能力归属母公司所有者权益1,3331,4221,5471,689毛利率54.3%54.4%54.6%55.3%少数股东权益116141171203净利率26.7%28.3%28.4%29.1%所有者权益合计1,4481,5631,7181,893ROE10.1%10.8%11.7%11.4%负债和股东权益1,7401,8922,0462,232ROIC14.9%15.4%17.1%17.2%偿债能力现金流量表资产负债率16.8%17.4%16