携程集团S(9961.HK)业绩表现优于旅游大盘；上调全年净利润预测

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩表现优于旅游大盘；上调全年净利润预测 携程 1 季度收入同比增 29%，略超市场预期，经调整净利润 41 亿元，超市场预期45%，利润率同比提升 12 个百分点至 34%。国内/出境酒店及机票预定量同比增超20%/100%，国际 OTA 业务收入同比增约 80%。我们维持 2024 年全年收入预测不变，上调经调整净利润预测 13%，给予 21 倍 2024 年市盈率，上调目标价至 519 港元（9961.HK）/67 美元（TCOM.US），维持“买入”评级。 报告摘要 1 季度利润超预期：净收入 119 亿元，同比/环比增 29%/15%，略超我们/市场预期2%/3%，其中住宿预订/交通票收入同比增 29%/20%，对净收入的贡献为 38%/42%。经调整净利润为 41 亿元，超出我们/市场预期 41%/45%，主要因营销效率优于预期，经调整利润率为 34%，同比/环比提升 12 个/8 个百分点，受益于收入强劲增长及经营效率优化。 国内机票及酒店维持高于行业的增速，用户精细化经营：1 季度国内酒店及机票预订量同比增超 20%（对比 1 季度国内旅游收入及人次同比均增 17%）。国内酒店 ADR同比下降，受行业趋势影响，主要因酒店供给恢复、出境游分流及下沉市场占比提升。旅游大盘常态化时期，携程强化用户侧的精细化运营，推出针对年轻用户的 “演唱会+酒店住宿”套餐产品，及银发用户（占比 10%）的“携程老友会”品牌。 出境游维持高速增长趋势：1 季度出境酒店及机票预订同比增超 100%，春节及五一假期出境游酒店及机票预订已完全恢复至 2019 年同期水平，恢复程度仍快于行业（1 季度民航出境客运量恢复至 1Q19 的 78%）。出境机票价格因供给恢复而同比下降（估算约-12%），但仍较 2019 年同期增 15%；出境酒店 ADR 同比稳定。文旅部预测 2024 年底出境游恢复至 2019 年的 80%，公司指引其出境游恢复程度将超过行业20%-30%。 国际 OTA 业务收入及盈利潜力仍有待释放：1 季度国际 OTA 平台 Trip.com 总收入同比增约 80%，对总收入贡献约为 10%，亚洲市场为主要区域（收入占比超 70%）。未来增长动力主要来自：1）机票酒店交叉销售提升（酒店预订收入占比已提升至35%）；2）入境游潜力持续释放（1 季度入境游预订同比增超 4 倍，占 Trip.com 收入的 20%）；3）一站式预订服务提升以获新客及提升订单频次。国际业务的变现率与出境游基本一致，已实现边际收益层面盈利（收入扣除可变成本），未来盈利水平取决于规模效应。 预测及估值：鉴于五一假期携程国内及出境预订创新高，国内旅行预定量双位数增长，出境机票及酒店预订较 2019 年超 20%，我们预计 2 季度收入同比增 15%，其中住宿预订/交通票务收入同比增 15%/9%。我们维持 2024 年收入预测不变（527 亿元，同比增 18%），上调全年经调整净利润 13%至 148 亿元（前值：131 亿元），对应利润率为 28.1%。我们看好携程国内业务稳健增长和效率优化前景，及出境+国际业务中长期增长潜力，给予 21 倍 2024 年市盈率估值，上调目标价至 519 港元（9961.HK）/67 美元（TCOM.US）（前值：437 港元/56 美元），维持“买入”评级。 风险：国际业务拓展不及预期；消费疲弱影响居民旅游支出；竞争加剧。 财务数据 数据来源：公司资料，安信国际预测 财年截止12月31日2021202220232024E2025E2026E收入（百万元）20,02920,05544,56252,73560,26667,581同比增长（%）9%0%122%18%14%12%调整后净利润（百万元）1,3561,29413,07114,81416,15619,475调整后净利润率（%）6.8%6.5%29.3%28.1%26.8%28.8%调整后每股盈利（元）2.111.9719.4521.9223.9028.81市盈率（倍）NMNM20.217.816.313.5市销率（倍）13.213.15.95.04.43.9净资产收益率（%）-0.5%1.2%8.1%11.2%10.7%14.3%Table_Title 2024 年 05 月 22 日 携程集团（9961.HK/TCOM.US） Table_BaseInfo 公司动态分析 证券研究报告 xxxx 在线旅行 投资评级： xx 买入xx 目标价格： 519 港元 现价 (2024-05-21)： 440.00 港元 总市值(百万港元) 300,752 流通市值(百万港元) 300,752 总股本(百万股) 684 流通股本(百万股) 684 12 个月低/高(港元) 264.8/452.2 平均成交(百万港元) 754.8 股东结构 百度 9.4% The Capital Group 9.3% 梁建章 5.0% 其他 76.3% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -2.50 16.18 71.20 绝对收益 15.97 34.47 70.02 数据来源：公司资料，彭博，万得 王婷 (0755) 8168 2753 wangting9@essence.com.cn 02004006008001,0001,2001,4001,6001,80005010015020025030035040045050011/24/2312/8/2312/22/231/5/241/19/242/2/242/16/243/1/243/15/243/29/244/12/244/26/245/10/24成交额（百万港元）9961.HK恒指相对走势成交额 (百万港元)股价及恒指相对走势 2 公司动态分析/携程集团 (9961.HK/TCOM.US) 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 携程集团 1Q23 业绩概览 图 1:1Q24 收入同比增 29% 资料来源: 公司资料，安信国际 图 2:1Q24 经调整净利润率为 34% 资料来源: 公司资料，安信国际 图 3:1Q24 住宿预订收入同比增 29% 资料来源: 公司资料，安信国际 图 4:1Q24 交通票务收入同比增 20% 资料来源: 公司资料，安信国际 图 5:国内酒店预定量同比增超 20% 资料来源: 公司资料，安信国际 9,211 11,262 13,751 10,338 11,921 124%180%99%105%29%0%50%100%150%200%04,0008,00012,00016,0001Q232Q233Q234Q231Q24净收入同比（百万元）-36 -203 1,035 498 2,065 3,434 4,897 2,675 4,055 -1%-5%15%10%22%30%36%26%34%