英伟达(NVDA.US)业绩再次全面超预期

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司追踪 科技 2024 年 5 月 23 日 英伟达 (NVDA US)业绩再次全面超预期业绩再次全面超预期：英伟达公布 1QFY25 业绩，单季收入 260 亿美元（环比+18%，同比+262%），高于之前公司指引 240 亿美元，VisibleAlpha（“VA”）一致预期 247 亿美元以及我们的预测 252 亿美元。其中作为主要驱动因素的数据中心收入226亿美元（环比+23%，同比+427%）。Non-GAAP 毛利率78.9%，高于之前公司指引的中位数 77% ，VA 一致预期 77%和我们的预期 77.3%。Non-GAAP 每股盈利 6.12 美元，高于我们的预期 5.51 美元和 VA 一致预期的5.62 美元。2 季度指引同样高于预期：公司指引 2QFY25 单季收入 280 亿美元（+/- 2%），高于我们此前预期的 273 亿美元以及 VA 一致预期 270 亿美元。指引 Non-GAAP毛利率 77%（+/- 50 个基点），高于 VA 一致预期 75.5%。指引 2QFY25 单季non-GAAP毛利率 75.5% （+/- 50个基点）。维持全年75%左右的毛利率指引，符合 VA 一致预期。我们认为公司对下季度的指引或使投资者对人工智能基础设施建设的热情继续。预期今明两年数据中心收入保持高增长：需求侧，我们认为投资者之前或担心下游客户等待 Blackwell 量产而使公司销售短期波动，但由于下游云服务商今年的资本支出强劲（我们预测同比增长 35%以上） ，且有主权人工智能云参与竞争产能（公司称或占需求的高个位数），Hopper 系列今年或依然供不应求。供给侧，公司称最新的 Blackwell 芯片已经进入全面量产，或在 2 季度开始向客户出货，3 季度上量，且兼容之前芯片系统，今年会确认“大量”收入。而H100 GPU供应情况有所改善，H200供应仍然短缺。我们认为，在上游积极配合下，Blackwell 芯片上量过程或快于之前市场预期。竞争方面，由于大模型算法向多模态转变，或将使得推理算法日趋复杂，且算法依然在不停更新迭代，无形之中使得英伟达软件+GPU 的技术路线有更高护城河。综上，我们认为今年及 2025 年上半年公司数据中心收入或保持高增长。上调盈利预测：我们对英伟达 GPU 芯片今年剩下时间的销售保持乐观，把2QFY25收入预测从273亿美元上调到297亿美元，高于公司指引280亿美元，其中预测数据中心业务收入 262 亿美元。我们把 2QFY25 Non-GAAP 每股盈利预测上调到 6.6 美元，高于 VA 的一致预期 6.04 美元。FY25 全年，我们上调收入预测到 1,202 亿美元，高于 VA 一致预期的 1,131 亿美元，上调 Non-GAAP 每股盈利至 27.06 美元，高于 VA 一致预期 25.48 美元。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价美元 949.50财务数据一览年 结 1月 31日202320242025E2026E2027E收入 (百万美元)26,97460,922120,225150,752160,479 同比增长 (%)0.2125.997.325.46.5净利润 (百万美元)8,36632,31267,48784,75690,017每股盈利 (美元)3.3412.9627.0633.9836.09 同比增长 (%)-24.9288.2108.925.66.2前EPS预测值 (美元)25.0431.23调整幅度 (%)8.18.8市盈率 (倍)545.079.636.529.027.2每股账面净值 (美元)8.8217.2339.3768.2899.29市账率 (倍)107.7155.1024.1213.919.56股息率 (%)0.00.00.00.00.0个股评级未评级5/239/231/245/24-50%0%50%100%150%200%250%NVDA US标普500股份资料52周高位 (美元)953.8652周低位 (美元)305.38市值 (百万美元)2,373,750.00日均成交量 (百万)50.55年初至今变化 (%)91.73200天平均价 (美元)702.04王大卫, PhD, CFADawei.wang@bocomgroup.com(852) 3766 1867童钰枫Carrie.Tong@bocomgroup.com(852) 3766 18042024 年 5 月 23 日英伟达 (NVDA US) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：NVDA 盈利预测 vs. VisibleAlpha 一致预测财年2025E2026E2027E2Q25E3Q25E4Q25E1Q26E2Q26E3Q26E4Q26E自然年2024E2025E2026E2Q24E3Q24E4Q24E1Q25E2Q25E3Q25E4Q25E收入交银预测120,225 150,752 160,479 29,67631,17533,33135,34936,28438,38940,731公司指引28,000VA 一致预测113,103 144,490 160,015 26,96229,59132,12633,54035,40137,33538,465差异%6% 4% 0% 10%5%4%5%2%3%6%毛利率 (non-GAAP)交银预测77.2% 76.9% 77.1% 76.7%76.7%76.8%77.0%76.9%76.9%77.0%公司指引75.5%VA 一致预测75.9% 75.7% 73.8% 75.5%75.2%75.2%75.6%75.6%75.1%75.0%差异 ppt1.33 1.23 3.27 1.141.541.581.441.291.741.92数据中心收入交银预测105,725 134,229 143,777 26,15427,50229,50631,68432,25534,01436,275VA 一致预测98,335 130,273 147,077 23,29825,74828,42830,12131,90633,91635,229差异%8% 3% (2%)12%7%4%5%1%0%3%摊薄每股盈利 (non-GAAP) (美元)交银预测27.06 33.98 36.09 6.606.947.467.968.168.679.26VA 一致预测25.48 32.27 34.85 6.046.647.167.567.988.408.69差异%6% 5% 4% 9%4%4%5%2%3%7%资料来源：英伟达，VisibleAlpha，交银国际预测图表 2：NVDA 交银预测1QFY25 业绩实际指引差异交银预测差异1QFY2