ADI(ADI.US)FY24Q2跟踪报告：工业市场复苏已在初期阶段，下季营收预计环比微增

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业简评报告 2024 年 05 月 23 日 推荐（维持） ADI（ADI.O）FY24Q2 跟踪报告 TMT 及中小盘/电子 事件： ADI（亚德诺）近日发布 FY24Q2 季报，本季度营收 21.6 亿美元，同比-34%/环比-14.1%；毛利率 66.7%，同比-6.97pcts/环比-2.3pcts。综合财报及交流会议信息，总结要点如下： 评论： 1、FY24Q2 营收和毛利率同环比均有所下降，库存和 DOI 环比减少。 FY2024Q2 营收 21.6 亿美元，同比-34%/环比-14.1%，高于公司此前预期的中间值（21 亿美元）。毛利率为 66.7%，同比-6.97pcts/环比-2.3pcts，主要受到不利的产品组合、营收下降以及利用率降低的影响。FY24Q2 营业利润率为39%，超过此前指引上限（36%-38%）。库存环比减少 7400 万美元，库存周转天数从 201 天下降到 192 天，按计划本季度公司减少了渠道库存，渠道库存周转天数在 8 周左右。 2、四个主要部门营收同比均下降，工业、汽车和消费类业务中有结构性增长点。 1）工业：营收占比 47%，同比-44%。正如预期，所有应用领域都受到库存消化的影响，航空航天和国防领域的收入表现优于整体工业领域；2）汽车：营收占比 30%，同比-10%，公司领先的连接性和功能安全功率部门持续增长，抵消了部分其他领域的普遍下滑；3）通讯：营收占比 11%，同比-45%，库存消化和需求疲软影响了公司有线和无线业务；4）消费：营收占比 11%，同比-9%，便携式产品的增长抵消了部分其他应用领域的下降。 3、FY24Q3 营收指引环比将有所增长，工业市场将有望触底复苏开始增长。 FY24Q3 营收指引中值为 22.7 亿美元（±1 亿美元），指引中值同比-26.8%/环比+5.1%。营业利润率指引中值为 40%（±1%），同比-7.8pcts/环比-1pcts。公司预计 FY24Q2 是工业的底部，FY24Q3 开始将会有所增长，坚信正处于工业复苏的初期阶段。所有 B2B 市场将环比增长，工业市场中 B2B 市场中增长最快，消费者市场在 Q3 的增长速度将快于工业市场，消费者市场可能会以大约10%的环比增长，而工业市场可能会接近中位数的增长率，其他两个市场的增长水平可能略低于工业市场。公司表示毛利率和产能利用率都将触底反弹，下半年毛利率会适度扩张，FY24Q3 毛利率预计略高于 67%。FY24Q3 公司的税率预计在 11%到 13%之间，调整后的每股收益预计为 1.5±0.1 美元。 4、公司产品将受益于 AI 浪潮，渠道库存预计 FY24Q3 将持续降低。 1）AI：AI 引发的商机有两波浪潮，第一波集中在基础设施领域，公司的垂直电源技术与现有架构相比，可减少高达 35%的电力损耗。光电接口方面，公司的高精度控制器被设计成 1.6T 光模块，用于高性能计算的下一代人工智能系统。第二波集中在边缘人工智能，这将加速公司广泛的信号链和电源产品组合的增长；2）渠道库存：公司 Q2 的渠道库存减少 1 亿美元，公司再次预计 sell-through 将高于 sell-in，展望 Q3 公司将再次减少渠道库存，但量少于一亿美元。此外，公司的订单与销售比（所有细分市场）首次在 FY24Q2 高于 1。 风险提示：竞争加剧风险；贸易摩擦风险；行业景气度变化风险；宏观经济及政策风险。 行业规模 占比% 股票家数（只） 494 9.7 总市值（十亿元） 6884.2 8.7 流通市值（十亿元） 5684.0 8.1 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 10.6 -20.0 -17.7 相对表现 6.2 -23.9 -10.6 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《ADI FY23Q4 跟踪报告—本季所有下游营收环比均下降，预计 FY24毛利率持续回落》2023-11-23 2、《ADI FY23Q3 跟踪报告—下季营收预计同环比显著下降，公司和渠道库存持续修正》2023-08-30 3、《ADI FY23Q2 跟踪报告—消费市场预期已经触底，公司在中国市场下滑趋势仍持续》2023-05-26 鄢凡 S1090511060002 yanfan@cmschina.com.cn 谌薇 研究助理 shenwei3@cmschina.com.cn -40-30-20-10010May/23Sep/23Jan/24Apr/24(%)电子沪深300工业市场复苏已在初期阶段，下季营收预计环比微增 敬请阅读末页的重要说明 2 行业简评报告 图 1：亚德诺 2019-FY2024Q2 各季度营收及 YOY 图 2：亚德诺 2019-FY2024Q2 各季度净利润及 YOY 资料来源：亚德诺，招商证券 资料来源：亚德诺，招商证券 图 3：亚德诺 2019-FY2024Q2 各季度利润率情况 图 4：亚德诺 FY2024Q2 营收结构情况 资料来源：亚德诺，招商证券 资料来源：亚德诺，招商证券 （后附 FY24Q2 业绩说明会纪要全文） -40%-20%0%20%40%60%80%100%0510152025303519Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q222Q423Q223Q424Q2营收（亿美元）YOY-200%0%200%400%600%800%1000%1200%02468101219Q219Q420Q220Q421Q221Q422Q222Q423Q223Q424Q2净利润（亿美元）YOY0%20%40%60%80%18Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q324Q1毛利率净利率47%30%11%11%工业汽车通讯消费 敬请阅读末页的重要说明 3 行业简评报告 附录：ADI FY24Q2 业绩说明会纪要 时间：2024 年 05 月 22 日 出席： Michael Lucarelli-投资者关系部副总裁 Richard Puccio-首席财务官 Vincent Roche-首席执行官兼主席 会议纪要根据公开信息整理如下： FY24Q2 业绩概览： 在 FY24Q2，公司对执行力的高度重视带来了 21.6 亿美元的收入，盈利能力和每股收益均超过了公司预期。随着 FY24Q2 的过去，公司相信已经度过了本轮周期的低点。值得注意的是，与公司核心业务高度相关的全球制造业采购经理人指数（PMI）正在改善，客户库存趋于稳定，公司的订单量也实现三个季度环比增长。 然而，由于短期经济和地缘政治的不确定性依然存在，公司将继续以严格的纪律管理近期业务，同时为公司的长期战略重点提供资金并加以执行，从而为所有的利益相关者创造更高的价值。 工业： 数字化工厂的发展加速了对带宽高、确定性强的工业以太网的升级，这种以太网可支持工厂车间内多达 10 倍数量的边缘设备。从明年开始，公司在主要客户中的领先地位将创造持久的收入流，随着部署的逐步推进，