海天国际(1882.HK)经营稳健，持续受益国内经济复苏和海外需求景气

海天国际（1882） 更新报告 买入 2024 年 5 月 22 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 表 1：盈利摘要 股价表现 截止12月31日2022A2023A2024E2025E2026E营业额(百万人民币)12,30813,06915,36817,05418,826YOY-23.2%6.2%17.6%11.0%10.4%股东净利润（百万人民币）2,2652,4913,0363,3793,818每股收益(人民币）1.421.561.902.122.39YOY-25.8%10.0%21.8%11.3%13.0%市盈率@25.70港元16.314.812.210.99.7每股股息（港元）0.550.660.830.921.04股息现价比率%2.1%2.6%3.2%3.6%4.1% 051015202530 资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源: 彭博 黄佳杰 + 852-25321599 harry.huang@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 + 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 机械装备 股价 25.70 港元 目标价 30.00 港元 (+16.7%) 股票代码 1882 已发行股本 15.96 亿股 总市值 410.17 亿港元 52 周高/低 28.90 港元/14.99 港元 每股净资产 13.00 元 主要股东 张剑鸣 32.77% 张静章 32.29% 经营稳健，持续受益国内经济复苏和海外需求景气 全年业绩稳步改善：全年收入 130.7 亿元，同比增长 6.2%，受益于原材料降价，毛利率同比略升至 32.1%，股东净利润 24.9 亿元，同比增长 10%，下半年收入和利润端同环比均有增长，维持全年合计股息每股 0.66 港元，同比提升 20%，净现金 67 亿元，保持充裕。 全面推行五代机，销售趋势见好：受益于 2023H2 国内家电和日用品等客户需求复苏，以及五代机和性价比机型的推广，主力机型 Mars订单和销售收入逆势反弹，全年实现销售收入和销量 79.8 亿元及34500 台，分别同比增长 9.5%和 15.6%，终止了连续三个财报季的下跌；受益车端用户需求旺盛趋势延续，Jupiter 机型销售收入和销量分别同比增长 14.5%及 15.4%；长飞亚电动机型全年需求仍疲软，收入和销量分别同比下降 16.1%及 19.7%，但 2023H2 收入和销量增速已经环比转正。公司五代机凭借领先的节能和智能化优势，实现了订单快速放量，同时通过对不同细分应用市场的设计迭代，拓宽了多行业多层次的客户需求源。 有望持续受益国内外需求共振：2023 年实现海外销售 51.5 亿元，同比提升 17.3%，销售占比提升 1.7ppts 至 39.4%，重点市场中欧洲实现销售和占比的明显提升，北美企稳，东南亚同比下降。我们认为基于全球产业链结构调整，海外地区的设备采购需求有望保持平稳增长，公司在印度、墨西哥、土耳其等高增市场已有布局，有望实现份额的持续提升；国内收入同比持平，但国内扩大内需大方针持续，大规模设备更新和消费品以旧换新政策有望刺激公司下游主要的家电、汽车和民用品制造行业客户实现“销售增长/设备投资加码”的良性循环，今年有望实现增速恢复。 上调目标价至 30 港元，买入评级：近期订单持续保持中高双位数同比增速，Mars 和 Jupiter 机型有望销售增速仍有望维持，长飞亚电动机型销售增速有望受益于中高端 3C 企业客户需求复苏而持续改善。我们看好公司在产品力、供应链以及全球化渠道布局优势对其销量和利润率的持续正面贡献，以及海外多点布局利于平滑区域经济风险和业绩波动，考虑到国内竞争以及性价比机型放量因素的均价影响，我们调整公司 2024-2026 年收入和利润预测为收入 153/171/188亿元，净利润 30/34/38 亿元，上调未来十二个月目标价至 30 港元，对应 2024-2026 年 14/13/11 倍预测市盈率，买入评级。 *风险提示：全球制造业需求恢复不达预期 第一上海证券有限公司 2024 年 5 月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 主要财务报表 损益表财务分析人民币百万元, 财务年度截至12月底2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023A2024E2025E2026E收入12,30813,06915,36817,05418,826盈利能力销售成本-8,391-8,869-10,257-11,256-12,331毛利率 (%)31.8%32.1%33.3%34.0%34.5%毛利润3,9184,2005,1115,7986,495EBITDA 利率 (%)24.3%24.3%25.6%26.3%26.7%其他收益329402402402402净利率(%)18.4%19.1%19.8%19.8%20.3%其他收入/开支净额185201175220265ROE(%)13.7%13.9%15.3%16.2%16.5%销售费用-1,002-1,127-1,229-1,364-1,506管理费用-797-888-922-1,023-1,130营运收入2,6322,7883,5374,0334,526营运表现财务费用净额13123414667106SG&A/收入(%)14.6%15.4%14.0%14.0%14.0%分占联营/合盈公司收益1614171921实际税率 (%)18.5%17.9%17.8%17.8%17.8%税前盈利2,7793,0363,7004,1184,653股息支付率 (%)33.9%38.3%38.3%38.3%38.3%所得税-514-542-660-735-830库存周转天数134138132129117少数股东应占利润03444应付账款天数170156150146133净利润2,2652,4913,0363,3793,818应收账款天数9992868476折旧及摊销361391400450500EBITDA2,9933,1793,9374,4835,026EPS1.421.561.902.122.39财务状况增长净负债/股本0.010.110.080.080.11总收入 (%)-23.2%6.2%17.6%11.0%10.4%收入/总资产0.50.40.50.50.5EBITDA (%)-23.5%6.2%23.8%13.9%12.1%总资产/权益1.51.51.51.51.4每股收益 (%)-25.8%10.0%21.8%11.3%13.0%盈利对利息倍数20.211.924.260.442.8资产负债表现金流量表人民币百万元, 财务年度截至12月底人民币百万元, 财务年度截至12月底2022A2023A2024E2025E2026E2022A2023E2024E2025E2026E现金3,5915,4465,0535,2366,207除税前溢利2,7793,0373,7004,1184,653应收账款3,