终端需求波动增大，下调目标价

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 科技 2026 年 4 月 1 日 豪威集团 (603501 CH)终端需求波动增大，下调目标价1Q26 指引低于市场预期：2025全年收入288.5亿元（人民币，下同），同比增长 12.1%，归母净利润 40.5 亿元，同比增长 21.7%。我们认为，汽车CIS 产品收入同比增长 27%，新兴市场（相机/可穿戴/工业视觉）增长212%，分别占 CIS 收入的 35%/11%，为主要增长驱动因素，而智能手机收入受到产品周期影响占比则相应下降到 39%（前值为 51%）。4Q25 收入70.7 亿元，同比增长 4%，归母净利润 8.35 亿元，不及市场/我们预期。管理层指引 1Q26 收入在 61.8 亿-64.7 亿元之间，同比降 4.51%-0.03%，低于市场预期。管理层认为主要原因是以存储芯片为代表的产品供需关系出现阶段性扰动，消费电子，汽车电子等终端市场需求承压。指引 1Q26 毛利率 28.7%-29.6%之间，并指各业务毛利率稳健，综合毛利率下降主要受产品结构变化所致。加大研发投入，开拓新市场，绑定大客户：我们认为，受到智能手机/汽车等主要终端需求波动影响，2026 年全球相关 CIS 总体需求或出现调整。且中国内地 CIS 市场竞争下，市场或出现分化。我们认为，智能驾驶渗透率提升，单车 CIS 配置上升以及车载模拟设备的品类不断完善或部分抵消终端需求不确定性影响。我们同时认为，豪威集团在 2026 年或进一步加大研发投入。管理层提到或扩大研发人员，对应用在智能手机上的关键CIS 技术实现攻关，并通过制程升级等方法实现产品高端化。管理层提到对于端侧AI等新兴市场的开发或帮助公司业绩提升。我们认为，与主要大客户在包括可穿戴/运动相机/汽车等关键领域实现深度绑定和定制化设计或帮助公司锁定中长期订单，并相应提高毛利率水平。下调盈利预测，下调目标价到 115 元：我们预测 1Q26 收入 63.3 亿元，毛利率29.2%。受到下游需求存不确定性以及中国内地CIS行业竞争的影响，我们下调公司 2026E/27E 营收预测到 301.5/345.7 亿元（前值 364.8/398.1亿元）。下调公司 2026E/27E EPS 预测到 3.48/4.09 元（前值 5.16/5.78元）。我们维持公司买入评级，下调目标价到 115 元，对应 33 倍 2026 年市盈率。 资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 94.96人民币 115.00↓+21.1%财务数据一览年结12月31日202420252026E2027E2028E收入 (百万人民币)25,73128,85530,15334,56937,905同比增长 (%)22.412.14.514.69.6净利润 (百万人民币)3,3234,0454,2174,9565,319每股盈利 (人民币)2.773.373.484.094.39同比增长 (%)492.321.73.217.57.3前EPS预测值 (人民币)5.165.78调整幅度 (%)-32.7-29.3市盈率 (倍)34.328.227.323.221.7每股账面净值 (人民币)19.9123.2326.5030.3834.56市账率 (倍)4.774.093.583.132.75个股评级买入3/257/2511/253/26-30%-20%-10%0%10%20%30%603501 CH上证综指股份资料52周高位 (人民币)151.1752周低位 (人民币)94.96市值 (百万人民币)114,545.50日均成交量 (百万)21.26年初至今变化 (%)(24.58)200天平均价 (人民币)124.33王大卫, PhD, CFADawei.wang@bocomgroup.com(852) 3766 1867童钰枫Carrie.Tong@bocomgroup.com(852) 3766 18042026 年 4 月 1 日豪威集团 (603501 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：豪威集团 4Q25 业绩百万人民币4Q254Q24同比3Q25环比营业收入7,0726,8224%7,827(10%)毛利润2,2111,97712%2,375(7%)净利润835948(12%)1,182(29%)基本 EPS (人民币)0.690.79(12%)0.98(29%)利润率4Q254Q24同比百分点3Q25环比百分点毛利率31.3%29.0%2.330.3%0.9净利率11.8%13.9%(2.1)15.1%(3.3)资料来源：公司资料，交银国际预测图表 2：交银国际预测调整———————2026E——————————————2027E——————————————2028E———————百万人民币新预测前预测差异新预测前预测差异新预测前预测差异营业收入30,15336,482(17%)34,56939,814(13%)37,905毛利润9,01812,089(25%)10,42213,378(22%)11,561营业利润4,8227,011(31%)5,7107,951(28%)6,292净利润4,2176,217(32%)4,9566,959(29%)5,319基本 EPS (人民币)3.485.16(33%)4.095.78(29%)4.39利润率百分点百分点毛利率29.9%33.1%(3.2)30.1%33.6%(3.5)30.5%营业利润率16.0%19.2%(3.2)16.5%20.0%(3.5)16.6%净利率14.0%17.0%(3.1)14.3%17.5%(3.1)14.0%资料来源：交银国际预测2026 年 4 月 1 日豪威集团 (603501 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 3图表 3：豪威集团 (603501 CH)目标价及评级资料来源：FactSet，交银国际预测图表 4：交银国际科技行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业1810 HK小米集团中性32.3837.0014.3%2026 年 03 月 12 日消费电子1347 HK华虹半导体买入81.50120.0047.2%2026 年 02 月 23 日晶圆代工981 HK中芯国际买入51.4091.0077.0%2026 年 02 月 12 日晶圆代工TSM US台积电买入316.50450.0042.2%2026 年 01 月 16 日晶圆代工NVDA US英伟达买入165