全年业绩超预期，盈利维持韧性；行业需求向上，上调目标价

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 财务模型更新 电池 2026 年 3 月 10 日 宁德时代 (300750 CH)全年业绩超预期，盈利维持韧性；行业需求向上，上调目标价全年业绩强劲，盈利韧性强。宁德时代 2025 全年实现营收 4237.0 亿元，同比增长17.0%；归母净利润同比增长42.3%至722 亿元，高于彭博一致预期的 689.8 亿元；扣非净利润 645 亿元，同比增长 43.4%。4 季度创收节奏加快，单季度营收 1406 亿元，同环比+36.6%/+35%；归母净利润 231.7 亿元，同环比+57%/+25%。盈利能力方面，2025 年毛利率/归母净利率26.3%/17.0%，其中 4 季度毛利率 28.2%，同/环比+13.2/+2.4ppts。现金流方面，2025年公司经营活动现金流量净额1332亿元，同比增长37.4%。此外，公司注重股东回报，拟每 10 股派现 69.57 元（含税），连续三年以净利润 50%实施现金分红。产能利用率大幅提升， 2026年出货量有望同比增长40%。截至2025年底，宁德时代换电生态体系已初具规模，为公司长期增长注入新动能。其中，巧克力换电板块累计建站超过 1000 座，并在重庆率先实现盈利，商业模式验证取得关键突破；骐骥换电站建设也稳步推进，累计投运超过 300座。产能方面，2025年公司锂电池总产能达772GWh，在建产能321GWh，全年产能利用率达到 96.9%，较 2024 年的 76.3%显著提升 20.6 个百分点，反映公司在产能规划与市场需求匹配上的高效协同。展望 2026 年，受益于商用车电动化提速与储能市场的持续放量，我们预计全年锂电池出货量同比增长 40%至 925GWh，成长势头有望延续。技术优势 + 海外产能布局领先，维持买入评级。凭借神行超充电池、骁遥双核电池、钠新电池、神行 Pro 电池等，宁德时代 2025 年全球动力电池市占率 39.2%，同比提升 1.2 ppt，维持行业排名第一。海外产能方面，宁德时代德国工厂已投入运营并实现盈利，匈牙利工厂一期电芯有望于 2026年初投产，将进一步降低成本和实现本地化供应，并有效对冲海外不确定性带来的潜在影响。面对近期碳酸锂价格波动，宁德时代凭借在上游原材料端的战略性布局以及突出的产品议价能力，展现出较强的盈利韧性，成本传导机制运行顺畅。基于公司领先的技术实力、明确的海外扩张节奏以及 持 续 提 升 的 盈 利 能 力 ， 我 们 上 调 2026-27 年 收 入 预 测 5-14% 至5377/6468 亿元；调整净利润预测至 909/1087 亿元；并首次引入 2028 年收入及净利润预测7244/1216亿元。 基于DCF模型，上调目标价至512元，对应 2026 年市盈率 25.7 倍，重申买入评级。。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 357.50人民币 512.00↑+43.2%财务数据一览年结12月31日202420252026E2027E2028E收入 (百万人民币)362,013423,702537,722646,752724,355同比增长 (%)-9.717.026.920.312.0净利润 (百万人民币)50,74572,20190,850108,737121,588每股盈利 (人民币)11.5816.1419.9123.8226.64同比增长 (%)15.139.423.319.711.8前EPS预测值 (人民币)18.8221.27调整幅度 (%)5.812.0市盈率 (倍)30.922.118.015.013.4每股账面净值 (人民币)56.0873.8689.53108.29129.27市账率 (倍)6.384.843.993.302.77个股评级买入3/257/2511/25-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%300750 CHMSCI中国指数股份资料52周高位 (人民币)415.6052周低位 (人民币)211.39市值 (百万人民币)1,510,294.50日均成交量 (百万)31.80年初至今变化 (%)(2.66)200天平均价 (人民币)363.33李柳晓, PhD, CFAjoyce.li@bocomgroup.com(852) 3766 1854陈庆angus.chan@bocomgroup.com(86) 21 6065 36012026 年 3 月 10 日宁德时代 (300750 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：宁德时代：盈利预测变动　 ————— 2026E —————————— 2027E —————————— 2028E —————(人民币百万)新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动营业收入537,722513,7905%646,752568,70214%724,355　　　　　毛利润140,453137,3552%168,079153,9519%187,619毛利率26.1%26.7%-0.6ppt26.0%27.1%-1.1ppt25.9%　　　　　归母净利润90,85093,196-3%108,737104,9014%121,588归母净利率16.9%18.1%-1.2ppt16.8%18.4%-1.6ppt16.8%资料来源：交银国际预测图表 2：宁德时代：DCF 模型(人民币百万)2026E2027E2028E2029E2030E2031E2032E2033E2034EEBIT106,291125,732138,309154,313166,323176,669183,424183,043187,087减：所得税-16,031-19,187-21,455-24,253-26,524-28,599-30,195-30,789-32,029加：折旧摊销29,57429,03527,71526,57625,64324,82624,07623,39022,759减：资本性支出-21,753-21,813-21,753-21,380-20,894-20,478-20,069-19,669-19,277减：运营资本变动5,13213,29213,48310,6259,8347,8163,8975,2503,110自由现金流103,213127,058136,299145,882154,382160,234161,133161,226161,649　　　自由现金流现值932,491　WACC　终值现值1,066,030　无风险利率3.5%企业价值1,998,520　市场风险溢价8.0%净现金305,058　贝塔 0.9 少数股东权益33,919　税前债务成本5.0%