半导体设备上行周期有望持续，产品覆盖深度广度或加速推进

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 科技 2026 年 4 月 1 日 中微公司 (688012 CH)半导体设备上行周期有望持续，产品覆盖深度广度或加速推进半导体设备上行周期或持续：2025 全年营收 123.85 亿元（人民币，下同），归母净利润 21.1 亿元，符合之前预告/我们的预期。我们认为，受人工智能基建高景气影响，终端集成电路需求快速上升，晶圆制造产能供不应求，加之国产设备技术能力和市占率的进一步上升，中微公司作为国产设备龙头公司或显著受益。刻蚀/薄膜沉积/量检测/湿法设备全面开花：令我们最为鼓舞的是，公司在产品研发/销售的深度和广度上持续取得进展。广度上，管理层指引总体设备覆盖率在今后 5-10 年从现有的 30%的设备品类上升到 60%（包括有机生长和并购）。刻蚀方面：管理层称 CCP/ICP 应用覆盖率分别到达95%/99%。公司在 2025 年完成开发 90:1 极高深宽比等离子刻蚀机，并或在之后进一步拓展到 140：1 硅材料的刻蚀机。公司披露等离子刻蚀设备已应用于海内外一线客户 3 纳米及更先进的众多刻蚀应用。管理层之前指ICP 在手订单或多于 CCP 订单，我们预测公司 ICP 收入 2026 年增速快于CCP，CCP/ICP 2026 年收入分别为 61.8/65.0 亿元。薄膜沉积方面：2025 年实现收入5.06亿元（主要是钨材料薄膜3D NAND制造），略超过我们的预测 4.98 亿元。管理层指出薄膜沉积订单为 7.56 亿元，我们预测公司 2026年薄膜沉积设备收入或达8亿元。薄膜产品技术进步明显：Si/SiGe EPI（外延）取得均匀性突破。我们认为这或帮助公司进入 GAAFET（逻辑）和 3D DRAM（存储）先进产能供应链。量检测方面：我们认为电子束量检测设备技术门槛高，国产化率低于 5%，且使用率随逻辑电路制造复杂度上升而上升。公司从零开始组建电子束量检测团队，CD（critical dimension）-SEM 设备开发在 12 个月获得图像，18 个月设备正常运转。维持买入评级：我们认为，在全球集成电路产品供应普遍紧缺的条件下，半导体设备上行周期或持续至少到 2027 年。我们微调 2026E/27E 营收预测到 162.6 亿/196.0 亿元（前值 162.0 亿/193.6 亿元），调整 2026E/27E EPS到 5.56/6.96 元（前值 5.59/6.91 元）。我们继续好看国产半导体设备市场前景，上调目标价到 418 元（前值 415 元），对应 2027 年 60 倍市盈率（维持不变），维持买入。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 313.54人民币 418.00↑+33.3%财务数据一览年结12月31日202420252026E2027E2028E收入 (百万人民币)9,06512,38516,25619,60323,460同比增长 (%)44.736.631.320.619.7净利润 (百万人民币)1,6162,1113,4544,3225,280每股盈利 (人民币)2.613.405.566.968.50同比增长 (%)-9.730.363.625.122.2前EPS预测值 (人民币)5.596.919.77调整幅度 (%)-0.50.7-13.0市盈率 (倍)120.192.256.445.136.9每股账面净值 (人民币)31.8836.5442.1849.2157.77市账率 (倍)9.838.587.436.375.43个股评级买入4/258/2512/254/26-20%0%20%40%60%80%100%120%688012 CH上证综指股份资料52周高位 (人民币)379.0052周低位 (人民币)165.98市值 (百万人民币)196,319.94日均成交量 (百万)7.42年初至今变化 (%)14.97200天平均价 (人民币)304.95王大卫, PhD, CFADawei.wang@bocomgroup.com(852) 3766 1867童钰枫Carrie.Tong@bocomgroup.com(852) 3766 18042026 年 4 月 1 日中微公司 (688012 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：中微公司 4Q25 业绩百万人民币4Q254Q24同比3Q25环比4Q25实际值交银国际预测差异营业收入4,3223,55821%3,10239%4,3224,3220%毛利润1,6981,39722%1,17544%1,6981,719(1%)营业利润66956319%260158%669717(7%)净利润90070328%50578%900939(4%)基本 EPS (人民币)1.441.1328%0.8178%1.441.51(4%)利润率4Q254Q24同比百分点3Q25环比百分点4Q25实际值交银国际预测差异百分点毛利率39.3%39.3%0.037.9%1.439.3%39.8%(0.5)营业费用率23.8%23.5%0.329.5%(5.7)23.8%23.2%0.6营业利润率15.5%15.8%(0.3)8.4%7.115.5%16.6%(1.1)净利率20.8%19.7%1.116.3%4.520.8%21.7%(0.9)资料来源：公司资料，交银国际预测图表 2：交银国际预测调整———————2026E——————————————2027E——————————————2028E———————百万人民币新预测前预测差异新预测前预测差异新预测前预测差异营业收入16,25616,1980%19,60319,3621%23,460毛利润6,6196,6050%8,0337,9351%9,618营业利润2,4902,491(0%)3,3663,3211%4,363净利润3,4543,461(0%)4,3224,2781%5,280基本 EPS (人民币)5.565.59(1%)6.966.911%8.50利润率百分点百分点毛利率40.7%40.8%(0.1)41.0%41.0%(0.0)41.0%营业费用率25.4%25.4%(0.0)23.8%23.8%(0.0)22.4%营业利润率15.3%15.4%(0.1)17.2%17.1%0.018.6%净利率21.2%21.4%(0.1)22.0%22.1%(0.0)22.5%资料来源：交银国际预测2026 年 4 月 1 日中微公司 (688012 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 3图表 3：中微公司