2025年业绩符合预期，2026年增长韧性可期；维持买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 消费 2026 年 4 月 1 日 美的集团 (000333 CH)2025 年业绩符合预期，2026 年增长韧性可期；维持买入2025 年业绩符合预期，盈利能力稳步提升：2025 年，公司实现营业总收入 4,585 亿元（人民币，下同），同比增长 12%，扣非归母净利润同比增长 15.5%，反映核心盈利质量持续改善；ToB 业务的强劲增长和海外市场的表现是主要驱动力。毛利率方面，主营业务毛利率小幅下降 0.3 个百分点，在行业竞争激烈、终端价格承压的背景下公司通过产品结构优化及智能制造提效缓解了部分负面影响。展望后续，公司将继续聚焦核心业务增长、坚定全球布局。2026 年 1 季度来看，尽管同期基数较高，但公司仍有望实现稳健增长。在此背景下，我们维持对 2026-27 年的盈利预测大致不变，预计公司 2026 年收入同比增速将达到中单位数，利润率大致稳定。维持目标价 96.20 元。我们继续看好其作为家电龙头在全球化及 ToB 业务的增长动能，叠加持续加码的股东回报，具备长期配置价值。维持买入。To C 业务展现经营韧性，海外 OBM 势头强劲：1）中国内地市场：我们估算 2025 年中国内地收入同比增近 10%，4 季度同比增长单位数。高端化方面，COLMO 与东芝双品牌零售规模同比增长双位数，产品结构升级持续推进。2）海外市场：我们估算 2025 年海外收入同比增长超 10%，4 季度同比增长中-高单位数。OBM 业务收入占智能家居海外收入比重超 45%，同比增速超 20%，覆盖国家及地区数量从年初 25 个拓展至 50 个；我们预计 2026 年 OBM 仍可实现双位数增长。ToB 业务动能强劲，多板块协同增长：ToB 业务继续保持高速成长态势，2025 年收入同比增长 17.5%。分板块来看，楼宇科技增速达 26%，表现最为突出；工业技术在储能与新能源汽车部件等业务驱动下同比增长约 10%；机器人与自动化整体增长约 8%，库卡在中国内地市场表现亮眼，库卡中国收入占比接近 30%。我们预计 2026 年 ToB 增速仍将略快于 ToC，增长态势持续。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 76.35人民币 96.20+26.0%财务数据一览年结12月31日202420252026E2027E2028E收入 (百万人民币)409,084458,502486,762516,649547,063同比增长 (%)9.512.16.26.15.9净利润 (百万人民币)38,75744,52048,48653,01557,345每股盈利 (人民币)5.445.806.386.987.55同比增长 (%)10.36.610.09.38.2前EPS预测值 (人民币)6.426.87调整幅度 (%)-0.51.6市盈率 (倍)14.013.212.010.910.1每股账面净值 (人民币)28.3129.3831.5936.2238.82市账率 (倍)2.702.602.422.111.97股息率 (%)4.65.35.05.45.9个股评级买入3/257/2511/253/26-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%000333 CH上证综指股份资料52周高位 (人民币)82.2352周低位 (人民币)67.18市值 (百万人民币)522,685.99日均成交量 (百万)69.49年初至今变化 (%)(2.30)200天平均价 (人民币)77.12肖凯希cathy.xiao@bocomgroup.com(852) 3766 18562026 年 4 月 1 日美的集团 (000333 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：盈利预测变化———————2026E——————————————2027E——————————————2028E———————(百万人民币)新预测前预测变动新预测前预测变动新预测前预测变动营业收入486,762 484,629 0.4%516,649 515,554 0.2%547,063 智能家居业务308,321 308,142 0.1%322,423 324,229 -0.6%335,550 毛利润128,415 130,231 -1.4%136,814 139,055 -1.6%145,413 毛利率26.4%26.9%-0.5ppt26.5%27.0%-0.5ppt26.6%经营利润58,304 58,338 -0.1%63,753 62,575 1.9%68,963 经营利润率12.0%12.0%-0.1ppt12.3%12.1%0.2ppt12.6%归母净利润47,860 48,521 -1.4%52,330 51,985 0.7%56,605 净利润率9.8%10.0%-0.2ppt10.1%10.1%0.0ppt10.3%资料来源：交银国际预测图表 2：交银国际预测 vs. VA 一致预期———————2025E———————————————2026E————————————————2027E————————(百万人民币)交银国际预测VA 预期差异交银国际预测VA 预期差异交银国际预测VA 预期差异营业收入486,762 486,494 0.1%516,649 521,329 -0.9%547,063 567,849 -3.7%智能家居业务308,321 305,026 1.1%322,423 321,008 0.4%335,550 342,174 -1.9%毛利润128,415 128,146 0.2%136,814 137,719 -0.7%145,413 149,919 -3.0%毛利率26.4%26.3%0.0ppt26.5%26.4%0.1ppt26.6%26.4%0.2ppt经营利润58,304 57,337 1.7%63,753 62,281 2.4%68,963 66,983 3.0%经营利润率12.0%11.8%0.2ppt12.3%11.9%0.4ppt12.6%11.8%0.8ppt归母净利润47,860 47,864 0.0%52,330 52,141 0.4%56,605 55,719 1.6%净利润率9.8%9.8%0.0ppt10.1%10.0%0.1ppt10.3%9.8%0.5ppt资料来源：公司资料，Visible Alpha，交银国际预测2026 年 4 月 1 日美的集团 (000333 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 3图表 3：美的集团 (0003