2025年净利润超预期，切入CMP领域推进平台化布局，上调目标价

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 科技 2026 年 1 月 27 日 中微公司 (688012 CH)2025 年净利润超预期，切入 CMP 领域推进平台化布局，上调目标价2025 营收符合预期，国产半导体设备龙头增速保持强劲：公司发布 2025全年业绩预告。营业收入约 123.85 亿元（人民币，下同），符合我们和市场预期，同比增长 37%。研发投入约 37.4 亿元，占总营收的 30.2%。归母净利润为 20.8-21.8 亿元，中位数同比增长 32%，超过我们的预期（19.4 亿元）和 VA 一致预测（20.8 亿元）。扣非归母净利润约 15.0-16.0 亿元，中位数同比增长 12%。报告期内，公司在离子刻蚀设备、LPCVD、MOCVD 等各领域均取得重要进展。刻蚀设备方面，针对先进逻辑和存储器件关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升。薄膜沉积方面，多款新型产品进入市场，LPCVD 设备累计出货量突破 300 个反应台。EPI 设备已顺利进入客户端量产验证阶段。公司几款 MOCVD 新产品进入客户端验证阶段。同时，新兴 8 寸碳化硅外延设备、新型红黄光 LED 应用设备已付运至中国内地领先客户开展验证。收购杭州众硅切入 CMP 领域，持续推进平台化布局：2025 年 12 月，公司公告正筹划通过发行股份方式购买杭州众硅电子科技有限公司（杭州众硅）。杭州众硅主营 12 寸高端机械平坦化抛光（CMP）设备研发、生产和销售，产品主要用于湿法工艺。我们认为杭州众硅的高端 CMP 业务与中微现有业务高度互补，有利于中微构建平台化半导体公司，提供结合等离子刻蚀、沉积、检测、湿法为一体的更具竞争力的产品解决方案。上调目标价：考虑到公司针对先进逻辑和存储的 ICP 产品未来进一步放量，90：1 CCP 刻蚀设备或已推向市场，薄膜沉积设备种类持续丰富且覆盖率不断增加，以及在 CMP 领域的多元化进展。我们上调中微公司 2026/27年营收预测到 162.0/193.6 亿元（前值 160.7/192.1 亿元）。我们预测2026/27 年毛利率将攀升至 40.8%/41.0%。上调 2026/27 年归母净利润预测至 34.6/42.8 亿元（前值 32.4/40.2 亿元）。考虑到存储/逻辑电路制造均出现供不应求，对上游设备需求或持续高涨，且 A 股市场流动性充裕，我们上调目标价到 415 元（前值 325 元），对应 2027 年 60 倍（前值 50 倍）市盈率，维持买入评级。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现资料来源：FactSet 资料来源：FactSet 收盘价目标价潜在涨幅人民币 353.11人民币 415.00↑+17.5%财务数据一览年结12月31日202320242025E2026E2027E收入 (百万人民币)6,2649,06512,38516,19819,362同比增长 (%)32.144.736.630.819.5净利润 (百万人民币)1,7861,6162,1503,4614,278每股盈利 (人民币)2.892.613.475.596.91同比增长 (%)52.1-9.733.161.023.6前EPS预测值 (人民币)3.135.246.50调整幅度 (%)10.96.76.3市盈率 (倍)122.2135.3101.663.251.1每股账面净值 (人民币)28.8531.8835.1840.7647.65市账率 (倍)12.2411.0810.048.667.41个股评级买入1/255/259/25-20%0%20%40%60%80%100%120%688012 CH上证综指股份资料52周高位 (人民币)379.0052周低位 (人民币)165.98市值 (百万人民币)220,358.30日均成交量 (百万)14.76年初至今变化 (%)29.48200天平均价 (人民币)259.96王大卫, PhD, CFADawei.wang@bocomgroup.com(852) 3766 1867童钰枫Carrie.Tong@bocomgroup.com(852) 3766 18042026 年 1 月 27 日中微公司 (688012 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 2图表 1：中微公司 2025 年业绩预告百万人民币2025E2024同比 交银国际前预测差异营业收入12,3859,06537%12,432(0%)刻蚀设备9,8327,27735%9,7041%LPCVD/ALD506156224%630(20%)归母净利润2,1301,61632%1,93810%最低2,0801,61629%最高2,1801,61635%扣非归母净利润1,5501,38812%1,584(2%)最低1,5001,3888%最高1,6001,38815%百万人民币4Q25E4Q24同比3Q25环比 交银国际前预测差异营业收入4,3223,55821%3,10239%4,369(1%)归母净利润中位数91970331%50582%72726%扣非归母净利润中位数66357515%34891%697(5%)资料来源：公司资料，交银国际预测图表 2：交银国际预测调整———————2025E———————————————2026E———————————————2027E————————百万人民币新预测前预测差异新预测前预测差异新预测前预测差异营业收入12,38512,432(0%)16,19816,0671%19,36219,2101%毛利润4,8724,905(1%)6,6056,5251%7,9357,8411%营业利润1,4471,29712%2,4912,4432%3,3213,2602%归母净利润2,1501,93811%3,4613,2447%4,2784,0246%利润率百分点百分点百分点毛利率39.3%39.5%(0.1)40.8%40.6%0.241.0%40.8%0.2营业费用率27.7%29.0%(1.4)25.4%25.4%(0.0)23.8%23.8%(0.0)营业利润率11.7%10.4%1.215.4%15.2%0.217.1%17.0%0.2净利率17.4%15.6%1.821.4%20.2%1.222.1%20.9%1.1资料来源：交银国际预测2026 年 1 月 27 日中微公司 (688012 CH) 下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https://research.bocomgroup.com 3图表 3：中微公司 (688012 CH)评级及目标价资料来源：FactSet，交银国际预测图表 4：交银国际科技行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)